密切關(guān)注Omicron對市場的影響

近期，市場普遍擔憂新型變異毒株Omicron可能引發(fā)全球新一輪疫情傳播。不過，考慮到國內(nèi)良好的疫情防控措施、較大的貨幣政策調(diào)控空間以及相對較低的估值水平，建議投資者不必過度擔憂。

對全球資本市場而言，近期關(guān)注的焦點無疑是新型變異毒株Omicron。由于歐洲疫情再度加劇，疊加新型變異毒株的出現(xiàn)，市場普遍擔憂變異病毒可能引發(fā)全球新一輪疫情傳播，進而導(dǎo)致市場重回封鎖狀態(tài)，并因此打斷經(jīng)濟修復(fù)進程，加劇原本緊張的供應(yīng)鏈壓力和通脹壓力，況且目前發(fā)達國家能夠用于應(yīng)對未來疫情的政策空間或已不足。受此影響，上周五全球股市劇烈波動。

由于目前發(fā)現(xiàn)的變異病毒感染病例癥狀非常輕微，并且美國總統(tǒng)拜登表示，美國不會因Omicron進一步限制旅行或關(guān)閉經(jīng)濟，美國今年冬天不需要停工和封鎖，美國政府也不會限制個人聚會來對抗新型病毒變異株。在此背景下，本周一全球主要指數(shù)紛紛止跌反彈，本周二A股市場繼續(xù)振蕩，中證500的表現(xiàn)相對突出。

不確定性升溫，注意疫情防控進展

目前，人們對Omicron的認識還處在初步階段，對其傳播范圍、感染特性和現(xiàn)有疫苗的有效性仍缺乏深入研究，需要進一步觀察和等待官方發(fā)布權(quán)威信息?，F(xiàn)有研究顯示，Omicron攜帶著大量的基因突變，僅在刺突蛋白上就有30多個突變。相比之下，Delta突變株在同一區(qū)域只有2個。因此，預(yù)計Omicron病毒的感染能力或強于Delta病毒，這也是造成市場擔憂的主要原因。疊加目前各國使用的疫苗基本采用S蛋白或ACE2受體作為免疫原，如果突變對刺突蛋白產(chǎn)生的影響很大，可能會導(dǎo)致目前的疫苗效果減弱。如果當前疫苗無效，導(dǎo)致各國不得不重新轉(zhuǎn)向?qū)ν馍踔翆?nèi)封鎖，那么就會對生產(chǎn)、需求和供應(yīng)鏈產(chǎn)生影響。筆者認為，Omicron的傳播性、疫苗的有效性以及政策是否需要采取更加嚴格封鎖措施，是影響后續(xù)市場走勢和風(fēng)格演化的關(guān)鍵。

如果全球防控政策及時使得新型變異病毒未造成大范圍傳播，同時疫苗的防護依然非常有效，那么本輪疫情將不會對資產(chǎn)價格和經(jīng)濟等造成負面影響。如果Omicron像Delta一樣，雖然傳播速度快引發(fā)全球疫情升溫，但是由于疫苗對重癥有效，加上當前全球多國已經(jīng)對南非等地限制入境，預(yù)計疫苗接種比例較高且防疫能力強的國家經(jīng)濟受疫情影響較小。不過，部分防疫能力較差的新興市場國家所受沖擊將相對較大，由此可能引發(fā)新興市場和發(fā)達國家的經(jīng)濟增長落差加大，并給供應(yīng)鏈帶來進一步影響，從而加劇發(fā)達國家的通脹壓力，也會使得貨幣政策面臨相對更艱難的選擇。在這種情況下，預(yù)計防控能力較強的國家或地區(qū)的股票市場所受沖擊較小，恢復(fù)能力較快，而新興市場由于疫情帶來的增長壓力和流動性退出的資金壓力表現(xiàn)將弱于發(fā)達國家，恢復(fù)能力較慢。市場風(fēng)格方面，與經(jīng)濟增長相關(guān)性較低且受益于流動性寬松預(yù)期的成長板塊會相對受益。

如果Omicron兼具更高的傳染性和致死率，并且疫苗防護基本無效，導(dǎo)致全球采取類似2020年年初更嚴厲的全面封鎖措施，那么疫情對經(jīng)濟和資產(chǎn)價格的沖擊將更加嚴重且持久?？紤]到當前各國政府在疫情防控上積累了較多經(jīng)驗，并且疫苗生產(chǎn)商都已經(jīng)開始研究測試其疫苗對新型變異病毒的有效性，所以筆者認為發(fā)生這種情景的概率較低。

整體風(fēng)險有限，A股風(fēng)格偏向成長

從年初至今的市場走勢來看，今年疫情對A股的沖擊并不明顯，更多類似于一次性沖擊，沒有持續(xù)性。從各行業(yè)的情況來看，當疫情來臨時，國內(nèi)管控會更加嚴格，從而影響出行和服務(wù)性消費的恢復(fù)。與此同時，疫情雖然會對全球經(jīng)濟復(fù)蘇和供應(yīng)鏈修復(fù)造成影響，但是由此帶來的流動性寬松預(yù)期卻對股票市場估值形成一定程度的支撐，加上國內(nèi)經(jīng)濟體系較為完善，疫情反而會促使海外愈加依賴中國供應(yīng)鏈，這有助于提升國內(nèi)企業(yè)的全球份額，使得出口高景氣度持續(xù)性更強。筆者由此認為，A股市場相比海外市場更有韌性，相較于疫情演化，內(nèi)部穩(wěn)增長的政策預(yù)期可能是主導(dǎo)市場表現(xiàn)更關(guān)鍵的因素。

央行發(fā)布的《2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》顯示，在全球進入加息周期的背景下，貨幣政策仍要“以我為主”。由于《2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》刪去了“堅決不搞‘大水漫灌’”“管好貨幣總閘門”和“堅持實施正常的貨幣政策”的表述，這意味著未來政策的靈活性將進一步提高，預(yù)計國內(nèi)貨幣政策將采用“穩(wěn)貨幣、寬信用”的舉措。此外，11月18日的經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會重新提出“六穩(wěn)、六?！?，并提出研究采取新的組合式、階段性減稅降費措施，反映了財政端接下來也會更加積極。在上述預(yù)期的作用下，指數(shù)層面風(fēng)險較小，但是在更加明確的貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)政策和工具落地前，市場上行空間也將有限，建議投資者密切關(guān)注12月召開的中央經(jīng)濟工作會議所釋放的政策信號。未來，隨著政策逐步發(fā)力，后續(xù)市場可能逐步企穩(wěn)好轉(zhuǎn)。

圖為滬深300與標普500走勢

就A股市場而言，在新一輪疫情的影響范圍、破壞力和政策應(yīng)對逐步明朗之前，建議投資者保持謹慎心態(tài)，但是考慮到國內(nèi)良好的疫情防控措施、較大的貨幣政策調(diào)控空間以及相對較低的估值水平，投資者不必過度擔憂。從技術(shù)層面來看，目前上證50和滬深300位于11月箱體下沿附近，關(guān)注其支撐力度。市場風(fēng)格方面，疫情防控形勢偏向嚴峻時，市場往往會產(chǎn)生經(jīng)濟復(fù)蘇放緩、政策面偏寬松的預(yù)期，加上疫情對與經(jīng)濟增長相關(guān)性較強的順周期板塊沖擊相對較大。因此，成長風(fēng)格短期會相對受益，預(yù)計IC和IH價差短期將繼續(xù)走擴。