一、玻璃：地產(chǎn)政策修復(fù)，竣工周期持續(xù)

（一）需求端：周期驅(qū)動維持，消費(fèi)仍有韌性 

2016之后，房地產(chǎn)企業(yè)融資難度逐步加大，企業(yè)開始轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y渠道，在開發(fā)資金獲取途徑中，商品房銷售資金占據(jù)最大的比例，且銷售資金是以貨幣資金回款，因此在有限的資金狀況下企業(yè)更愿意加大前端投入，以較快速度開工達(dá)到預(yù)售條件后進(jìn)行商品房銷售，以獲得資金回籠，加快企業(yè)資金流轉(zhuǎn)速度。因此從2017年開始，期房銷售面積占比開始大幅增長，到2020年達(dá)到88%左右，為近10年來的最高水平，而期房銷售面積與竣工面積之間的累計(jì)差額也已經(jīng)達(dá)到20萬平方米。

與前端趕工預(yù)售對應(yīng)的就是房屋交付壓力的臨近，趕工交付壓力從2019年開始逐步顯現(xiàn)，竣工增速開始企穩(wěn)回升，地產(chǎn)投資中的安裝工程也開始回歸正增長，而由于2020年春季疫情之下的停工，導(dǎo)致施工端繼續(xù)拖延了至少3個月，從而使得2021年地產(chǎn)竣工交付壓力更大，尤其是進(jìn)入到春季，地產(chǎn)施工旺季啟動，施工面積與竣工面積均大幅增長。按照施工進(jìn)度與建筑玻璃的慣例，一般都是上半年施工主體工程，下半年門窗安裝，因此往年的3-5月的春季算是屬于淡季，今年的春季市場表現(xiàn)有些淡季不淡的意味，其背后就是疫情后交付時間壓力更為緊迫，趕工期進(jìn)度加快導(dǎo)致。

2021三季度受恒大事件的影響，地產(chǎn)銷售大面積下滑，且地產(chǎn)行業(yè)融資繼續(xù)政策繼續(xù)收緊，企業(yè)現(xiàn)金流極度緊張，建筑施工受到較大的沖擊，從而導(dǎo)致建材出現(xiàn)了旺季不旺的情況。而隨著地產(chǎn)市場對經(jīng)濟(jì)的沖擊出現(xiàn)端倪，政策調(diào)控有所放松，融資渠道有所放松，市場預(yù)計(jì)地產(chǎn)行業(yè)最嚴(yán)政策底基本顯現(xiàn)，后期即將緩慢恢復(fù)，建材市場也將得以修復(fù)。由于2019年底啟動的竣工周期再受到2020年疫情與2021年最嚴(yán)政策沖擊下均有所拖延，因此2022年將繼續(xù)維持竣工周期的趕竣工狀態(tài)，消費(fèi)韌性仍然存在。

（二）供給端：原片利潤壓縮，冷修可能增加

市場的波瀾引發(fā)價格的起伏，但生產(chǎn)企業(yè)關(guān)注的更多的是利潤的變動，繼而對有效產(chǎn)能的增減產(chǎn)生影響。2021年上半年的產(chǎn)能較低，導(dǎo)致產(chǎn)量的下降，無法應(yīng)對驟然提升的銷售訂單，但利潤的快速恢復(fù)亦推升在產(chǎn)產(chǎn)能的快速修復(fù)，而高利潤的持續(xù)又能繼續(xù)催生更多的產(chǎn)能繼續(xù)釋放，繼而在二季度扭轉(zhuǎn)為產(chǎn)能凈增加的情況。隨著2021年產(chǎn)能的恢復(fù)與投放，在產(chǎn)產(chǎn)能也增長到5000萬噸以上，隨之帶來的就是原片產(chǎn)量逐步回升到歷年高位水平，而隨著利潤的高位維持，原有的部分冷修產(chǎn)能也加速復(fù)產(chǎn)，一大批已經(jīng)進(jìn)入超期服役的生產(chǎn)線也不斷拖延冷修的時間。

平板玻璃行業(yè)是一個完全競爭的市場，市場價格對于供需關(guān)系的反應(yīng)非常順暢，由于浮法玻璃冷修再啟動時間周期較長，因此在尚有利潤的情況下很少出現(xiàn)冷修，因此高產(chǎn)能釋放后，產(chǎn)量便會居高不下。但隨著消費(fèi)需求增速開始下降，并在三季度地產(chǎn)行業(yè)沖擊下消費(fèi)下滑，供需關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)變，企業(yè)庫存不斷攀升，現(xiàn)貨市場壓力加大，并連續(xù)不斷的下調(diào)市場價格，直至價格臨近成本，冷修擔(dān)憂預(yù)期升溫。

按照目前浮法玻璃的生產(chǎn)現(xiàn)狀，持續(xù)生產(chǎn)超過8年的生產(chǎn)線大約有100條左右，占比38%；超過10年的生產(chǎn)線大約50條以上，占比20%；超過12年的老齡化生產(chǎn)線亦有30條以上，占比12%。從利潤的角度來講，現(xiàn)貨利潤微薄，原料市場價格居高不下，生產(chǎn)穩(wěn)定、復(fù)產(chǎn)開工時間較短的企業(yè)可以繼續(xù)維持生產(chǎn)，但一直推遲冷修的老齡化生產(chǎn)線基本沒有繼續(xù)生產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)必要，且隨著安全隱患越來越大，技術(shù)性冷修也迫在眉睫，因此后期浮法玻璃在市場利潤較低的情況下，繼續(xù)新投產(chǎn)積極性較低，且冷修計(jì)劃可能逐漸增多，有效生產(chǎn)產(chǎn)能可能會有明顯下降。

（三）庫存端：產(chǎn)銷相對平穩(wěn)，庫存回歸正常

2021年仍舊屬于后疫情階段的趕工期，本屬于安裝工程淡季的時點(diǎn)卻在趕工的潮流下表現(xiàn)出淡季不淡的情況，地產(chǎn)企業(yè)拿地面積明顯下降，新開工面積連續(xù)下滑，房地產(chǎn)投資向后端傾斜較為明顯。加之兩會之后，“碳中和、碳達(dá)峰”政策的推出，環(huán)保節(jié)能成為長期的國策，通過地產(chǎn)玻璃安裝的升級改造從而減少能源的消耗也成為主要手段。因此建筑玻璃深加工企業(yè)訂單充足，原片產(chǎn)銷率長期位于100%以上，從而導(dǎo)致庫存的連續(xù)去化。

隨著下半年以恒大事件為主的地產(chǎn)行業(yè)資金風(fēng)險加劇，建筑原材料回款周期拉長，疊加建材價格歷史高位擠壓下游利潤，導(dǎo)致深加工企業(yè)采購積極性下降，企業(yè)庫存開始逐漸累積并再次達(dá)到歷年高位水平。2022年市場在冷修產(chǎn)能逐漸增加、消費(fèi)需求逐漸恢復(fù)的情況下，企業(yè)產(chǎn)銷率可能再次回升，庫存可能出現(xiàn)小幅去化，并維持歷年正常水平。

（四）總結(jié)：周期持續(xù)，市場區(qū)間震蕩

回顧2021年：2021年的商品暴動是一種外需驅(qū)動的輸入型通脹，各工業(yè)原材料及工業(yè)產(chǎn)成品呈現(xiàn)的都是量價齊升的特點(diǎn)，大部分行業(yè)的采購成本都是大數(shù)量級上漲，因此從玻璃行業(yè)所處的大環(huán)境來看，基本可以用水漲船高來形容。但由于三季度后恒大事件的影響，旺季不旺的市場供需發(fā)生明顯變化，庫存壓力下價格不斷下行，市場基本面弱化。

展望2022年：供需兩旺仍將是浮法玻璃市場的主旋律，盡管房地產(chǎn)行業(yè)在嚴(yán)格的監(jiān)管下融資渠道收窄，但竣工周期依舊是地產(chǎn)施工的主旋律，中后端趕工的強(qiáng)度依舊會繼續(xù)維持，建材總量消費(fèi)基數(shù)高位維持，市場支撐仍然存在。但是由于竣工周期的高強(qiáng)度趕工也已經(jīng)持續(xù)兩年，與前端“趕開工”不同的是地產(chǎn)企業(yè)面臨不同的資金狀況與市場環(huán)境，因此竣工周期的強(qiáng)度開始邊際轉(zhuǎn)弱，市場驅(qū)動也將逐漸弱化。

二、純堿：光伏驅(qū)動減弱，浮法效應(yīng)增強(qiáng)

（一）需求端：消費(fèi)基本穩(wěn)定，驅(qū)動效應(yīng)轉(zhuǎn)換

平板玻璃是重質(zhì)純堿的單一消費(fèi)體，幾乎消耗了近97%的重質(zhì)純堿，而平板玻璃又由于生產(chǎn)工藝的不同，出現(xiàn)了浮法玻璃與壓延玻璃兩種，而這兩種的下游截然不同，也導(dǎo)致了產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的區(qū)別。浮法玻璃主要用于生產(chǎn)建筑門窗玻璃，在地產(chǎn)行業(yè)用途較廣，隨著商品房經(jīng)濟(jì)20年的大發(fā)展，地產(chǎn)行業(yè)驅(qū)動浮法玻璃成為平板玻璃的第一大工藝，占比達(dá)到近80%。壓延玻璃主要用于制造光伏玻璃，用于光伏電池的制造，隨著“碳達(dá)峰、碳中和”政策的推出，光伏行業(yè)迎來了發(fā)展的黃金期，因此光伏相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈均進(jìn)入明顯擴(kuò)張的序列，目前壓延玻璃的產(chǎn)能也大幅擴(kuò)大，占比達(dá)到近20%。

2021年，由于地產(chǎn)竣工周期疊加趕工效應(yīng)，浮法建筑玻璃行業(yè)利潤突出，平板玻璃的第一大產(chǎn)能結(jié)構(gòu)產(chǎn)需穩(wěn)定，因此隨著光伏壓延玻璃的產(chǎn)能不斷增加，對重質(zhì)純堿的消費(fèi)需求也不斷增加。根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年前三季度，光伏壓延新建線20條，新增產(chǎn)能共計(jì)1.5萬噸/天，復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火線3條，產(chǎn)能共計(jì)1050噸/天，四季度預(yù)計(jì)還有1萬噸/天的產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)到2021年底，光伏壓延玻璃產(chǎn)能可達(dá)到近6萬噸/天，年化產(chǎn)能超過2100萬噸。

隨著地產(chǎn)政策的收緊帶來的建材市場下滑，純堿的驅(qū)動也在發(fā)生緩慢變化。由于2021年浮法原片利潤的高位，有較多的老齡化生產(chǎn)線不斷推遲冷修計(jì)劃，甚至存在超產(chǎn)行為，這可能造成較大的安全隱患。而隨著21年下半年市場的變化，利潤空間大幅壓縮，部分生產(chǎn)線幾乎臨近虧損，生產(chǎn)線被迫停產(chǎn)可能性逐漸增加，尤其是30多條服役期超過12年的老線，即便是有微利存在，在安全隱患的情況下繼續(xù)生產(chǎn)的必要性也較低，冷修計(jì)劃可能會批量出現(xiàn)，重質(zhì)純堿的消費(fèi)基石不再穩(wěn)固。

（二）供給端：天然堿投產(chǎn)年，年底或有增量

影響生產(chǎn)積極性的首要因素就是利潤，隨著經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇，建筑玻璃行業(yè)與光伏玻璃行業(yè)均進(jìn)入生產(chǎn)擴(kuò)展期，對原材料的需求量大幅增長，表觀消費(fèi)與日俱增，從而帶動純堿市場逐漸走出虧損邊緣，實(shí)現(xiàn)明顯凈利潤。2021年，由于光伏市場的政策支持力度增大，光伏發(fā)展進(jìn)入快車道，純堿企業(yè)訂單明顯增長，利潤率大為好轉(zhuǎn)的企業(yè)開工率也不斷提高。

第二個就是三季度開始的能耗雙控政策，根據(jù)發(fā)改委發(fā)布的《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，青海、江蘇等純堿產(chǎn)能占比較大的省份被列為能耗強(qiáng)度與能源消費(fèi)總量一級預(yù)警。之后相關(guān)省份相繼分布降能耗的相關(guān)措施，純堿生產(chǎn)受到一定程度的影響，拉閘限電等政策執(zhí)行擴(kuò)大化，使得開工率出現(xiàn)明顯下降，而后隨著政策的放松，開工有所恢復(fù)。

第三個因素就是從2022年開始，純堿行業(yè)可能迎來一個巨大的變局，那就是內(nèi)蒙古遠(yuǎn)興能源的天然堿礦開始正式投產(chǎn)，這將徹底改變中國純堿市場格局與基礎(chǔ)成本。目前的中國純堿供應(yīng)結(jié)構(gòu)是93%的合成堿、7%的天然堿，由于天然堿占比較低，因此低成本的天然堿尚不足以沖擊市場結(jié)構(gòu)。但是隨著計(jì)劃量800萬噸的天然堿進(jìn)入市場，天然堿的占比迅速擴(kuò)大到25%，低成本、高產(chǎn)量的天然堿將快速擠占市場。

（三）庫存端：產(chǎn)銷基本平穩(wěn)，庫存常規(guī)運(yùn)行

通過前文的分析，我們看到2021年純堿市場分化較為明顯，前半年供應(yīng)平穩(wěn)、但需求不斷增加，產(chǎn)銷提升背景下庫存不斷去化，疊加三季度啟動的能耗雙控力度較大，對純堿產(chǎn)能大省的管控導(dǎo)致供應(yīng)減量沖擊較大，庫存加速去化。但是進(jìn)入四季度，市場發(fā)生較大改變，首先是能耗雙控力度放松，供應(yīng)沖擊減弱，其次是平板玻璃需求減量預(yù)期，預(yù)期是光伏壓延比例擴(kuò)張不及預(yù)期，產(chǎn)銷率明顯下降，庫存也不斷累積。

2022年相比于四季度來講，供需格局變化較小，尤其是在浮法工藝?yán)湫逌p量以及光伏玻璃投產(chǎn)可能不及預(yù)期的情況下，需求增量有限；另外在2021年能耗雙控政策改變的情況下，2022年繼續(xù)拉閘限電的可能性較小，供應(yīng)受到政策端沖擊有限，而天然堿的數(shù)量級實(shí)際提升可能會在2023年，因此純堿產(chǎn)銷基本平穩(wěn)，庫存平穩(wěn)運(yùn)行。

（四）總結(jié)：波動平穩(wěn)，市場驅(qū)動轉(zhuǎn)換

回顧2021年：隨著“碳達(dá)峰、碳中和”政策的正式出臺，作為商品期貨中少有的與清潔能源相關(guān)的品種，純堿市場得到較大的提振，尤其是在地產(chǎn)竣工周期影響下浮法玻璃基石穩(wěn)定，光伏玻璃的穩(wěn)定推動也帶動了純堿消費(fèi)需求的穩(wěn)定增加。2021年是商品市場暴漲暴跌的一年，政策端的變動也是加劇波動率的重要原因，純堿也因此創(chuàng)出了近20年來的歷史高價，同時也快速下跌。

展望2022年：首先從供需的角度來看，純堿的供需變動都相對平穩(wěn)，供應(yīng)端暫時沒有較大的產(chǎn)能壓縮與釋放，而消費(fèi)端在浮法減少、壓延增加的情況下基本平穩(wěn)，增量有限但基數(shù)較高，因此趨勢驅(qū)動力相對較弱。其次從政策角度來看，2021年是雙碳政策元年，技術(shù)分歧較大，變動也較為頻繁，在經(jīng)過今年的試點(diǎn)后，2022年的政策穩(wěn)定性也會更加慎重，市場干擾也逐漸減輕。但同時我們也要看到，隨著天然堿項(xiàng)目投放的臨近，供應(yīng)格局的轉(zhuǎn)化也將帶動整個純堿釋放發(fā)生巨大的變化，以低成本的天然堿定價的格局將逐漸到來。