11月銅價持續(xù)振蕩運行，月末新型新冠變異毒株擴散再度引發(fā)市場憂慮情緒，銅價大跌，不過全球銅市低庫存令銅價仍有基本面支撐。

圖為SMM銅管成品和原料庫存量

市場通脹憂慮提升

美國東部時間11月3日，美聯(lián)儲宣布，自11月起，每個月減少購買100億美元的美國國債和50億美元的MBS，正式宣布縮債開始。由于加息時間尚遠，美元指數(shù)振蕩走弱，美股繼續(xù)走高。不過，此后美國眾議院通過了高達5500億美元的基建計劃，令縮債效果縮水，加之能源價格和運輸成本飆升推漲美國物價，市場對于美國通脹的憂慮情緒明顯增強。

通脹憂慮明顯引發(fā)市場對于美聯(lián)儲加息的擔憂。自11月10日起，美元指數(shù)聞風走強，截至11月末已經(jīng)觸及96.94一線，美聯(lián)儲到明年7月的加息預期次數(shù)也升高至兩次以上。加息問題持續(xù)發(fā)酵并在宏觀市場占據(jù)主導作用。

全球銅低庫存持續(xù)

SMM報出的進口銅精礦加工費在11月輕微回落，11月19日當周進口銅精礦指數(shù)為61.75美元/噸，較10月末的62.84美元/噸小幅下滑。除礦山自身運營擾動以及疫情帶來的清關(guān)問題外，國內(nèi)冶煉環(huán)節(jié)生產(chǎn)加碼也對加工費有一定施壓。目前加工費仍然處于高水平，銅精礦環(huán)節(jié)供應整體寬松且穩(wěn)定。

馬來西亞10月末宣布將原計劃自11月1日開始執(zhí)行的金屬廢料進口新規(guī)推遲至明年開始執(zhí)行，或增加國內(nèi)廢銅供應。國內(nèi)多省份散發(fā)疫情對局部物流以及廢銅拆解產(chǎn)生影響，臨近年末國內(nèi)廢銅產(chǎn)量難以明顯回升。整體來看，年底廢銅供應壓力將繼續(xù)穩(wěn)步緩解。

根據(jù)目前的冶煉廠排產(chǎn)計劃，12月昆鵬銅業(yè)、中銅東南銅業(yè)、江銅富冶和鼎銅業(yè)等冶煉廠計劃檢修，涉及產(chǎn)能65萬噸，推算影響精煉銅產(chǎn)量4.16萬噸，較11月檢修力度緩和。目前國內(nèi)限電力度明顯減小，高加工費對冶煉廠生產(chǎn)仍然具有驅(qū)動作用，且國內(nèi)精煉銅庫存很低，現(xiàn)貨升水甚至在11月報出每噸千元以上，煉廠利潤可觀。

需求將有邊際改善

今年國內(nèi)線纜行業(yè)最大特征是產(chǎn)成品庫存持續(xù)處于高位。當前，電網(wǎng)工程以及電源工程建設尚未出現(xiàn)加速跡象，地產(chǎn)用纜也未見明顯增長，電解銅桿庫存仍然偏高，線纜企業(yè)產(chǎn)成品庫存更是遠高于往年水平，在此背景下，年末即使出現(xiàn)基建趕工，也將以消耗產(chǎn)成品庫存為主，實際觸發(fā)的新增銅需求將較為有限。

10月國內(nèi)銅管企業(yè)原料及產(chǎn)成品庫存均較9月回升，不過目前銅管行業(yè)成品庫存并不高，主要是空調(diào)生產(chǎn)旺季背景下提前備貨態(tài)勢比較明確。從空調(diào)行業(yè)的生產(chǎn)季節(jié)性來說，10月過后到年末將迎來空調(diào)生產(chǎn)的年內(nèi)第二高峰，且生產(chǎn)節(jié)奏與行業(yè)庫存量相關(guān)性不大。目前國內(nèi)家用空調(diào)庫存量在1665萬臺以上，庫存壓力雖然比較大，但行業(yè)正常的加速生產(chǎn)節(jié)奏難以打破，因此12月空調(diào)行業(yè)用銅量將有明顯的邊際改善。

綜上所述，美國通脹憂慮仍將持續(xù)，新型變異毒株Omicron對市場的影響仍需時間消化，但全球低庫存對銅價又存在穩(wěn)固支撐，因此12月銅價延續(xù)振蕩走勢。