今年2月份以來(lái)，動(dòng)力煤期現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)啟大漲模式，尤其是“五一”前后動(dòng)力煤期貨更以“九連陽(yáng)”的大力拉漲，一躍成為期市的“明星品種”。隨著動(dòng)力煤期貨價(jià)格的大幅飆升，投資者陷入了“不敢追漲、做空怕被套”的兩難境地。此時(shí)，動(dòng)力煤期權(quán)逐漸進(jìn)入投資者的視野，但大多數(shù)投資者好像并不太了解期權(quán)這個(gè)品種。

筆者認(rèn)為，期權(quán)具有“風(fēng)險(xiǎn)有限、利潤(rùn)無(wú)限”的特點(diǎn)，因?yàn)樵谄谪泝r(jià)格上漲的時(shí)候，不論追漲還是做空，最大的風(fēng)險(xiǎn)就是支出的權(quán)利金，虧損可知、可控，方向?qū)α藥?lái)的收益卻很大。下面筆者就以動(dòng)力煤9月合約為例，做一個(gè)期權(quán)和期貨的對(duì)比以展現(xiàn)期權(quán)的優(yōu)勢(shì)。

期權(quán)的回報(bào)率更高

一般情況下，投入相同的本金，期權(quán)的回報(bào)率更高甚至能達(dá)到期貨的幾倍。以2021年5月12日動(dòng)力煤9月合約的期貨和期權(quán)為例：當(dāng)日午后開(kāi)盤(pán)，動(dòng)力煤期貨除9月合約之外的近月合約漲停，9月合約也在不斷沖擊漲停。其實(shí)從“五一”節(jié)前開(kāi)始，動(dòng)力煤期貨9月合約便連續(xù)6日一路減倉(cāng)大幅上行（減倉(cāng)26%，上漲了166點(diǎn)），快速指標(biāo)（KD）高位鈍化，乖離率參數(shù)值也升至25以上，以此可判斷此種大漲行情已不可持續(xù)。此時(shí)追多風(fēng)險(xiǎn)肯定很大，但在大幅上漲時(shí)做空又面臨繼續(xù)封漲?；虺掷m(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。不確定性增加，投資者左右兩難，不參與又心癢難耐，怕錯(cuò)過(guò)獲取“大利潤(rùn)”的好時(shí)機(jī)，此時(shí)，買(mǎi)入看跌期權(quán)就是最佳選擇。

2021年5月12日，動(dòng)力煤期貨9月合約價(jià)格運(yùn)行在940元/噸一線，以900元/噸的執(zhí)行價(jià)買(mǎi)入50手的看跌期權(quán)，權(quán)利金59元/手，共支付權(quán)利金295000元。5月14日下午動(dòng)力煤期貨9月合約跌停（價(jià)格834.2元/噸），期權(quán)權(quán)利金最高報(bào)價(jià)114.8元/手，取整數(shù)114元/手計(jì)算，盈利275000元，回報(bào)率193%，這是單純縱向比較的效果，收益已非常可觀。假如以50手期貨合約持倉(cāng)來(lái)比較：（940-834.2）×100×50=529000元。乍一看似乎持有期貨合約更合算，但事實(shí)上，在實(shí)際操作中又有很大不同。

若持有期貨合約，940元/噸的價(jià)格，10%的保證比列，每手需要保證金9400元，但在實(shí)際操作過(guò)程中肯定不能滿(mǎn)倉(cāng)（滿(mǎn)倉(cāng)操作風(fēng)險(xiǎn)極大，很小的反向波動(dòng)就會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)，但期權(quán)最大風(fēng)險(xiǎn)是恒定的），下表分成三個(gè)級(jí)別保證比例進(jìn)行分析對(duì)照：

通過(guò)下表可以看出，期權(quán)優(yōu)勢(shì)明顯。相當(dāng)于在期貨保證金的基礎(chǔ)上又增加了2.57—5.36倍的杠桿。當(dāng)然，這是在期貨價(jià)格波幅增大，把握住波動(dòng)率增大的時(shí)機(jī)才可能有這么高的收益，但一般情況下，期權(quán)也有3倍左右的杠桿。

持有期貨合約需要大量的后備資金

從另一個(gè)角度來(lái)進(jìn)行比較，也可以證明期權(quán)的杠桿優(yōu)勢(shì)：手?jǐn)?shù)相同時(shí)，持有期貨合約需要大量的后備資金。

比如按照在期貨市場(chǎng)建倉(cāng)50手推演：期貨價(jià)格940元/噸時(shí)對(duì)應(yīng)保證金（按10%計(jì)，其實(shí)2021年5月13日結(jié)算保證金比例已提高至12%）為9400元/手，當(dāng)時(shí)動(dòng)力煤9月合約價(jià)格已多次觸及漲停板，如果風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金按可以抵抗一個(gè)漲跌停板（8%）計(jì)算，建倉(cāng)一手需要占用的資金為：9400×1.8=16920元，建倉(cāng)50手共需846000元的賬面資金，盈利529000元，回報(bào)率為62.5%。同樣情況下期權(quán)回報(bào)率為193%，約為持有期貨合約的3.1倍，意味著在最大風(fēng)險(xiǎn)固定的前提下，放大了3倍杠桿。

期權(quán)掙的是“快錢(qián)”

期權(quán)自然也有自己的劣勢(shì)，不然“風(fēng)險(xiǎn)有限、利潤(rùn)無(wú)限”，保證金基礎(chǔ)上再加杠桿的暴利，期權(quán)豈不把所有好處都占了，估計(jì)這樣的話，這個(gè)市場(chǎng)也就不會(huì)存在了。值得注意的是，不論是買(mǎi)入看漲還是看跌期權(quán)，交易的都是波動(dòng)率和速度，波動(dòng)率越大，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)價(jià)格的可能性就越大。波動(dòng)率是在期貨價(jià)格波動(dòng)幅度基礎(chǔ)上的疊加增長(zhǎng)，期貨價(jià)格波幅放緩，期權(quán)波動(dòng)率就會(huì)快速回落，權(quán)利金也會(huì)大幅衰減。

道德經(jīng)有云：“故飄風(fēng)不終朝，驟雨不終日。孰為此者？天地，天地尚不能久，而況于人乎？”期權(quán)交易一定是在三浪行情中的第三浪中，才會(huì)出現(xiàn)最佳的效果，而這種狀態(tài)在整個(gè)行情走勢(shì)中只有1/5的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，因此，買(mǎi)入期權(quán)是“不貴久、貴速”的交易。比如，上述執(zhí)行價(jià)900元/噸的看跌期權(quán)（ZC2109—p—900），在2021年5月14日封跌停（843.2元/噸）時(shí)權(quán)利金為114.8元/手，夜盤(pán)高開(kāi)振蕩走低，期貨價(jià)格最低達(dá)到830.4元/噸時(shí)，權(quán)利金106.2元/手，5月17日期貨價(jià)格最低跌至816元/噸時(shí)，權(quán)利金達(dá)到114.6元/手。這足以說(shuō)明，期權(quán)掙的是“快錢(qián)”，即便在深度實(shí)值的情況下也不會(huì)和期貨價(jià)格同步上行，因?yàn)槠鋵?duì)應(yīng)的是波動(dòng)率，這一點(diǎn)投資者一定要深思、領(lǐng)悟，否則會(huì)進(jìn)入誤區(qū)。