由于今年新作玉米在收獲期間受雨雪天氣以及疫情的影響，全國(guó)新糧整體銷(xiāo)售進(jìn)度明顯慢于往年。在東北11月初降雪過(guò)后，氣溫持續(xù)回升，潮糧儲(chǔ)存難度加大，高水分地趴糧毒素偏高，基層上量有所加速，北方港口收購(gòu)價(jià)較前期有所走弱。截至11月30日，錦州港主流新糧收購(gòu)價(jià)（15水分以內(nèi)）穩(wěn)定在2600—2630元/噸。隨著基層上量加速，華北深加工廠門(mén)到貨車(chē)輛自11月25日以來(lái)基本維持在千輛以上，企業(yè)根據(jù)上量情況小幅調(diào)整收購(gòu)價(jià)。

雖然當(dāng)前新糧加速上量，但是仍明顯慢于往年同期水平。數(shù)據(jù)顯示，截至11月26日，華北地區(qū)售糧進(jìn)度為19%，去年同期為29%；東北地區(qū)售糧進(jìn)度為19%，去年同期為35%。由此來(lái)看，季節(jié)性售糧高峰的供給壓力后移，而當(dāng)前進(jìn)入12月，企業(yè)以及貿(mào)易商尚未大規(guī)模建庫(kù)，季節(jié)性供給壓力何時(shí)釋放？企業(yè)建庫(kù)節(jié)奏如何把握？筆者從以下三方面進(jìn)行了分析：

宏觀邏輯

前期新冠變異病毒德?tīng)査?dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)維持較寬松的貨幣政策，加之能源價(jià)格不斷上漲已經(jīng)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)通脹的擔(dān)憂。而近日新冠變異病毒奧密克戎進(jìn)一步增加了全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀政策的不確定性。若后續(xù)疫情防控形勢(shì)趨向嚴(yán)峻，勢(shì)必進(jìn)一步?jīng)_擊全球供應(yīng)鏈恢復(fù)進(jìn)程，進(jìn)而影響主要經(jīng)濟(jì)體的宏觀政策，或暫緩貨幣政策收緊進(jìn)程，全球通脹壓力將持續(xù)更久，全球農(nóng)產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)格局也將持續(xù)。

產(chǎn)業(yè)邏輯

產(chǎn)業(yè)從被動(dòng)去庫(kù)、主動(dòng)去庫(kù)到當(dāng)前的主動(dòng)建庫(kù)階段，將向被動(dòng)建庫(kù)周期轉(zhuǎn)變。國(guó)家層面的玉米庫(kù)存去化完成，玉米帶動(dòng)小麥和稻谷去庫(kù)，目前小麥去庫(kù)基本完成，下一步需重點(diǎn)關(guān)注玉米建庫(kù)和稻谷去庫(kù)節(jié)奏。在保障糧食等重要農(nóng)產(chǎn)品供給、提升儲(chǔ)備和市場(chǎng)調(diào)控能力的背景下，提升儲(chǔ)備是提升市場(chǎng)調(diào)控能力的前提條件。受我國(guó)玉米供需緊平衡的影響，玉米重建庫(kù)存需要較長(zhǎng)時(shí)間且變數(shù)較大。因此，在玉米建庫(kù)周期完成前，玉米價(jià)格仍將維持高位運(yùn)行。

供需邏輯

從國(guó)內(nèi)玉米供需情況來(lái)看，2021/2022年度國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量為2.73億噸，進(jìn)口量為2000萬(wàn)噸，新增供給2.93億噸；總消費(fèi)量2.85億噸，其中飼料消費(fèi)1.88億噸，工業(yè)消費(fèi)7700萬(wàn)噸；年度結(jié)余786萬(wàn)噸。2021/2022年度新增供給略高于總消費(fèi)，玉米供需緊平衡格局延續(xù)。

在供給邏輯中，需要重點(diǎn)關(guān)注結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存、谷物替代、進(jìn)口規(guī)模，尤其是小麥價(jià)格持續(xù)上漲，小麥和玉米的價(jià)差大幅回歸。截至11月29日，山東地區(qū)的小麥和玉米價(jià)差為20元/噸，玉米價(jià)格重回小麥價(jià)格下方。華北地區(qū)提升玉米飼料配方占比，在小麥價(jià)格延續(xù)強(qiáng)勢(shì)的預(yù)期下，2021/2022年度玉米飼用消費(fèi)將持續(xù)回歸。

在消費(fèi)邏輯中，需要重點(diǎn)關(guān)注生豬去產(chǎn)能進(jìn)程。目前來(lái)看，本輪豬周期養(yǎng)殖利潤(rùn)僅第三季度虧損，能繁母豬存欄仍超正常保有量6%，去產(chǎn)能進(jìn)程任重道遠(yuǎn)。今后一個(gè)時(shí)期，穩(wěn)定生豬生產(chǎn)的關(guān)鍵或在于適度去產(chǎn)能，防止長(zhǎng)時(shí)間虧損造成后期產(chǎn)能過(guò)度下降，而引發(fā)生產(chǎn)大起大落。去產(chǎn)能進(jìn)程拉長(zhǎng)，能繁母豬存欄適度去化，意味著2022年生豬存欄穩(wěn)中有降，排除豬瘟疫情大范圍蔓延的可能性，飼料消費(fèi)量并不過(guò)分悲觀。

整體來(lái)看，玉米短期或延續(xù)振蕩偏弱態(tài)勢(shì)，但是中長(zhǎng)期不改強(qiáng)勢(shì)格局，季節(jié)性賣(mài)壓和下游建庫(kù)的購(gòu)銷(xiāo)博弈仍將主導(dǎo)價(jià)格階段性走勢(shì)。操作上，維持回調(diào)做多的交易思路不變，建議企業(yè)關(guān)注玉米2205合約的買(mǎi)入套期保值機(jī)會(huì)，下方支撐或在2620—2650元/噸。