1、新冠變異病毒成導(dǎo)火索，鄭棉下跌逾千點(diǎn)

此前高企的新棉成本為期貨盤面提供著支撐，而下游市場(chǎng)偏弱、企業(yè)信心不足，高原料成本向下傳導(dǎo)阻力加大，鄭棉經(jīng)歷了一個(gè)多月的橫盤僵持。隨著新疆籽棉收購(gòu)基本結(jié)束，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向下游需求面，而近日因南非新冠變異毒株Omicron引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，成為行情下跌的導(dǎo)火索，鄭棉期貨本周快速下跌、打破僵持格局，主力1月合約跌至20000一線，而遠(yuǎn)月表現(xiàn)相對(duì)更弱，5月合約跌至19000一線，目前盤面已回補(bǔ)了國(guó)慶后的跳空上漲的缺口。截至11月30日收盤，鄭棉主力1月合約報(bào)收于20055元/噸，下跌1125元/噸，跌幅5.31%，成交增量，持倉(cāng)削減；5月合約報(bào)收于19095元/噸，下跌1230元/噸，跌幅6.05%，放量增倉(cāng)，1-5價(jià)差再度拉大到960元/噸；截至國(guó)內(nèi)期貨收盤，ICE棉價(jià)也跌破110美分一線。

現(xiàn)貨市場(chǎng)上，隨著鄭棉期貨的大幅下挫，棉花現(xiàn)貨價(jià)格跟隨大幅下調(diào)755點(diǎn)至21380元/噸，基差報(bào)價(jià)也有所上調(diào)，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交改善；下游棉紗、坯布市場(chǎng)繼續(xù)走弱，交投一般偏淡，紡企順價(jià)出貨，布廠也多有議價(jià)空間，整體企業(yè)心態(tài)仍較為謹(jǐn)慎。

2、基本面主要影響因素分析

2.1、新疆籽棉收購(gòu)基本結(jié)束，成本已固定

今年新疆籽棉采收及交售較往年推遲了一周左右的時(shí)間，由于軋花廠產(chǎn)能較棉花資源嚴(yán)重過剩，今年籽棉搶收更為激烈，機(jī)采棉收購(gòu)價(jià)呈現(xiàn)出高開高走后再度回落的走勢(shì)，機(jī)采棉收購(gòu)在9月下旬開秤于8-9元/公斤，高于往年同期水平，到10月中旬，價(jià)格高漲至11-11.5元/公斤，之后在國(guó)家一系列調(diào)控措施影響下，止?jié)q小幅回落，11月份機(jī)采棉收購(gòu)價(jià)格逐步降至10元/公斤之內(nèi)，由于棉價(jià)較高，今年復(fù)采積極，復(fù)采棉收購(gòu)價(jià)降至5.5-6.5元/公斤。目前新疆棉花收購(gòu)基本結(jié)束，機(jī)采棉收購(gòu)價(jià)平均在10.1元/公斤，新棉成本基本固定在23000-23500元/噸左右。今年新疆棉花質(zhì)量較去年有了明顯改善，長(zhǎng)度、強(qiáng)力、顏色級(jí)等指標(biāo)均高于上年度，雙29、雙30棉花資源比例增加，新棉整體有了相對(duì)更高的品質(zhì)升水，雖然盤面期價(jià)持續(xù)貼水于成本，但較高的品質(zhì)升水下，主力期價(jià)在22000-23000元/噸時(shí)就會(huì)面臨大量套保?？紤]到籽棉收購(gòu)成本較高、下游對(duì)新棉的采購(gòu)興趣持續(xù)偏弱，軋花廠面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因此若盤面上行至成本處，軋花廠套保積極性是會(huì)比較強(qiáng)的，這也就意味著，隨著新棉成本的固化，鄭棉上方空間也基本鎖定，即上方空間已有限。

由于期貨盤面持續(xù)較成本有較大幅度的貼水，軋花廠進(jìn)行順價(jià)套保的難度較大，新棉注冊(cè)倉(cāng)單與前幾年同期相比偏慢。但目前軋花廠皮棉加工正處于高峰期，截止11月25日新疆皮棉累計(jì)加工320.25萬噸，同比降6.3%。而下游紡企剛需少量采購(gòu)為主，新棉銷售進(jìn)度依舊緩慢，軋花廠庫存快速累積、壓力增大。隨著時(shí)間的推移，軋花企業(yè)勢(shì)必會(huì)愈發(fā)焦慮，雖然順套難度較大，但若盤面出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑，企業(yè)也將被迫進(jìn)行趨勢(shì)性套保。截至11月30日，棉花期貨上注冊(cè)倉(cāng)單4744張（19萬噸），有效預(yù)報(bào)1960張，倉(cāng)單及有效預(yù)報(bào)合計(jì)6704張（26.8萬噸），11月下旬新棉倉(cāng)單上升加快，同比降幅收窄。

2.2、國(guó)儲(chǔ)多次投放，政策調(diào)控穩(wěn)價(jià)意愿較強(qiáng)

隨著棉花價(jià)格高漲，政府調(diào)控措施也密集出臺(tái)，在7-9月例行輪儲(chǔ)成交63萬噸之后，10月8日-11月9日，國(guó)家儲(chǔ)備棉第一批投放市場(chǎng)，主要為2011、2012、2013年度儲(chǔ)備疆棉和地產(chǎn)棉，其中地產(chǎn)棉比重占到7成左右，由于質(zhì)量較差，成交下滑，最低時(shí)，成交不足3成。11月1日，國(guó)儲(chǔ)調(diào)低了地產(chǎn)棉競(jìng)拍底價(jià)計(jì)算，成交所回升。隨著2011-13年度儲(chǔ)備疆棉的耗盡，國(guó)儲(chǔ)第一批投放結(jié)束競(jìng)拍，累計(jì)成交39.56萬噸。11月10日開始，國(guó)儲(chǔ)第二批投放開始，投放總量60萬噸，沒有設(shè)截止日期，每日投放量根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)等合理安排，意味著若棉價(jià)高漲，將面臨更大量的每日投放，政策調(diào)控穩(wěn)價(jià)的意愿明顯。此外，第二批國(guó)儲(chǔ)資源中，新增有2019年度疆棉、2018-2020年的進(jìn)口棉（美棉、巴西棉、澳棉），質(zhì)量相對(duì)較高，有利于優(yōu)化儲(chǔ)備棉投放資源結(jié)構(gòu)，滿足企業(yè)需求，成交率也有所提升；第二批投放迄今，疆棉成交價(jià)在20000-23000元/噸，進(jìn)口棉成交價(jià)在21000-23500元/噸。11月下旬，第二批儲(chǔ)備棉每日投放量已從2萬降至了1萬，但同時(shí)成交率也下滑至5成左右，成交價(jià)走低，市場(chǎng)競(jìng)拍熱度有所下降。儲(chǔ)備棉的大量投放將擠占下游企業(yè)對(duì)新棉的需求、降低其對(duì)新棉的采購(gòu)興趣，隨著市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向需求面，該影響或在后期逐步顯現(xiàn)。不過，高企的儲(chǔ)備疆棉及儲(chǔ)備進(jìn)口棉成交價(jià)短期或給市場(chǎng)帶來一定的支撐作用。

2021.7.5-11.30，儲(chǔ)備棉輪出累計(jì)成交總量119.8萬噸，成交率79.45%，成交均價(jià)17987元/噸。鑒于國(guó)儲(chǔ)投放資源一般從遠(yuǎn)的年份到近年份、從低質(zhì)資源到高質(zhì)資源，而第二批投放已出現(xiàn)近兩三年的疆棉及進(jìn)口棉資源，這或意味著國(guó)儲(chǔ)庫存已所剩無幾。據(jù)我們初步測(cè)算，第二批投放若按60%成交，2021年儲(chǔ)備棉余量或在150萬噸以內(nèi)的低位水平，這意味著未來中國(guó)國(guó)儲(chǔ)將非公開的進(jìn)行逢低輪入進(jìn)口棉，若棉價(jià)大跌，甚至可能輪入疆棉。

2.3、內(nèi)需外貿(mào)訂單形勢(shì)不樂觀，Omicron加劇市場(chǎng)對(duì)需求的擔(dān)憂

外需方面，盡管9、10月份我國(guó)出口額數(shù)據(jù)延續(xù)一路向好，但反映出口預(yù)期的PMI新出口訂單指數(shù)在二三季度一路下滑，原材料、運(yùn)費(fèi)等的大漲令企業(yè)不敢接單，11月份雖有回升，但仍處于50榮枯線之下。此外，美國(guó)失業(yè)救濟(jì)金發(fā)放已經(jīng)結(jié)束，未來居民消費(fèi)增速將放緩，而感恩節(jié)、圣誕節(jié)的訂單早已完成；隨著冬季的來臨，歐洲疫情迎來第五輪反彈，變異新冠病毒Omicron增加了全球疫情形勢(shì)的危險(xiǎn)性和不穩(wěn)定性，盡管該毒株似乎不會(huì)輕易導(dǎo)致重癥，且當(dāng)前現(xiàn)有疫苗、核酸檢測(cè)、特效藥是否對(duì)Omicron毒株有良好效果，目前尚無定論，但各國(guó)已經(jīng)紛紛加緊布防，疫情管控再次升級(jí)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及需求前景面臨威脅。再者，東南亞紡織國(guó)承受不住經(jīng)濟(jì)下行壓力，面對(duì)疫情開始選擇躺平，紡織企業(yè)逐步復(fù)工，目前越南棉紗廠開工率已經(jīng)恢復(fù)至近8成，這也將令外需訂單被分流，外需前景不樂觀。內(nèi)需方面，2021年10月，國(guó)內(nèi)服裝鞋帽、針紡織品類10 月零售總額同比減少3.3%，其中服裝類零售額當(dāng)月同比減少2.8%，連續(xù)第三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)?！半p11”已過，“雙12”訂單也基本完成，年底前內(nèi)需訂單難現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)。

2.4、下游企業(yè)產(chǎn)品庫存累積、新增訂單不足

上游棉花價(jià)格此前暴漲，下游棉紗價(jià)格當(dāng)時(shí)雖被動(dòng)跟隨，但實(shí)際成交不多，上漲幅度也不及棉花，在10月中下旬開始，棉紗市場(chǎng)持續(xù)偏弱，紡企即期生產(chǎn)虧損，棉紗庫存自8月下旬開始持續(xù)累積，盡管9-10月份限電限產(chǎn)令紡企負(fù)荷下滑，但仍未能阻擋產(chǎn)品庫存累積的趨勢(shì)，11月份限電逐步放松，紡企負(fù)荷再度回升至同期高位，產(chǎn)品庫存也有了進(jìn)一步的推升，根據(jù)TTEB跟蹤的數(shù)據(jù)，截至11月26日，紡企棉紗庫存已升至24.8天，為近年來同期中等偏高的水平了。11月份部分棉紗貿(mào)易商低價(jià)銷售，令紡企棉紗銷售不暢，企業(yè)庫存壓力漸顯。而原料庫存，紡企棉花庫存雖然自9月底持續(xù)下滑，但當(dāng)前與往年同期相比，原料庫存并不低。

織廠方面，11月坯布市場(chǎng)成交量?jī)r(jià)也均偏弱，新增訂單持續(xù)不足，令織廠即便在限電限產(chǎn)放松了之后負(fù)荷也并沒有較大幅度的回升，目前負(fù)荷仍處于近年來同期最低水平，截至11月26日當(dāng)周甚至還有一些小型織廠減停產(chǎn)、整體負(fù)荷小幅下滑?？棌S坯布庫存在10月份快速累積，到10月中旬就已升至近年來同期高位，即便是10-11月維持低負(fù)荷水平，產(chǎn)品庫存也未有下滑，仍維持在高位水平，布廠訂單依舊偏弱，下游企業(yè)信心不足，部分企業(yè)甚至預(yù)期今年春節(jié)提前放假，年底企業(yè)還有資金回籠的壓力，對(duì)原料采購(gòu)剛需為主，高成本向下傳導(dǎo)不暢。

2.5、棉花棉紗與化纖替代品價(jià)差持續(xù)拉大

今年棉花與粘膠短纖、滌綸短纖的價(jià)差持續(xù)拉大，目前棉粘差、棉滌差均已達(dá)到十年來高位，僅次于2010年的歷史最高水平，純棉紗與純滌紗、人棉紗價(jià)差也隨之?dāng)U大至高位水平。這將促使下游加大對(duì)棉花原料的替代，尤其純棉紗即期生產(chǎn)已處于虧損的狀況將促使企業(yè)改用更為便宜的化纖原料進(jìn)行替代，比如含棉混紡類減少含棉比重而增加化纖比重、加大對(duì)性能相似的粘膠使用替代等，若高價(jià)差持續(xù)，化纖對(duì)棉的替代將逐步發(fā)生，進(jìn)而將減少用棉需求。

2.6、北半球新棉陸續(xù)大量上市，印度棉市走軟

印度棉上市加快，截止11月25日，印度2021/22年度的籽棉累計(jì)上市量96萬噸，較上一年度同期累計(jì)增加33.9萬噸。隨著新棉上市量的快速增加，印度籽棉及皮棉現(xiàn)貨價(jià)格已有所回落。原料價(jià)格的大漲導(dǎo)致印度紡服生產(chǎn)受阻，印度小服裝廠或面臨倒閉潮，價(jià)格和需求面已顯疲態(tài)。

截至2021年11月28日，美國(guó)棉花收獲進(jìn)度為85%，比前周增加10個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期增加2個(gè)百分點(diǎn)，比過去五年平均值增加6個(gè)百分點(diǎn)。美棉收獲進(jìn)度加快，目前已進(jìn)入后期，隨之而來的將是加工、檢驗(yàn)量的快速上升。而出口需求方面，本年度美陸地棉的出口需求已經(jīng)連續(xù)三周在3萬噸左右的偏低水平，截至11月18日當(dāng)周美棉周度出口簽約及裝運(yùn)量有所回升，但4.46萬噸的周度出口凈簽約量并不算高，顯示出高價(jià)對(duì)需求的抑制；且出口裝運(yùn)也一再推遲，裝運(yùn)進(jìn)度同比偏慢。不過，ICE3月合約上on-call未點(diǎn)價(jià)銷售訂單處于歷史高位，若ICE棉價(jià)下滑，可能將吸引低位點(diǎn)價(jià)盤增加，進(jìn)而為市場(chǎng)提供支撐。

2.7、棉糧比升高，美國(guó)及全球下年度增產(chǎn)的概率較大

今年全球各主產(chǎn)國(guó)籽棉收購(gòu)價(jià)及棉價(jià)高漲，棉糧比價(jià)提升，植棉收益高于糧油種植收益，新年度美國(guó)乃至全球棉花種植面積預(yù)期增加。近日美國(guó)某私人機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)稱，2022年美國(guó)棉花種植面積為1209.3萬英畝，同比增長(zhǎng)8%，而其他行業(yè)人士預(yù)測(cè)美棉將擴(kuò)種15-25%。我們將歷年美國(guó)及全球種植面積與歷年棉糧比價(jià)走勢(shì)對(duì)比，2022年美棉種植面積可能擴(kuò)大10%，全球種植面積預(yù)計(jì)也將有較大幅度的增加，這奠定了下一年度全球增產(chǎn)的基礎(chǔ)。而需求面上，考慮到全球疫情逐步趨于常態(tài)化、通脹壓力下流動(dòng)性收緊預(yù)期，未來兩年全球GDP增速預(yù)期放緩，需求面的驅(qū)動(dòng)減弱，下年度產(chǎn)需預(yù)計(jì)將較為均衡，甚至可能出現(xiàn)小幅過剩。明年2-3月份市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)向下年度種植情況、5月份USDA將首次公布下年度供需平衡表，故中長(zhǎng)期來看，國(guó)際棉市可能震蕩偏弱，但中國(guó)社會(huì)庫存收緊、國(guó)儲(chǔ)庫存也偏低，未來中國(guó)的需求或?qū)⒊蔀橹稳蛎迌r(jià)的重要力量，預(yù)計(jì)價(jià)格在歷史運(yùn)行區(qū)間中樞偏上段震蕩運(yùn)行。

3、總結(jié)展望

新型變異新冠病毒Omicron帶來的恐慌情緒打破了鄭棉一個(gè)多月的僵持局面，新疆皮棉生產(chǎn)成本逐漸固化，高成本的影響也將減弱，隨著皮棉加工快速推進(jìn)、而紡企對(duì)新棉采購(gòu)緩慢令軋花廠壓力上升，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)或?qū)⒅饾u從高成本轉(zhuǎn)向需求面，目前下游企業(yè)壓力增加、信心不足，部分企業(yè)甚至預(yù)期今年春節(jié)提前放假，年底企業(yè)還有資金回籠的壓力，對(duì)原料采購(gòu)剛需為主，高成本向下傳導(dǎo)不暢。

外需方面，美國(guó)失業(yè)救濟(jì)金發(fā)放已經(jīng)結(jié)束，未來居民消費(fèi)增速將放緩，而感恩節(jié)、圣誕節(jié)的訂單早已完成；隨著冬季的來臨，歐洲疫情迎來第五輪反彈，變異新冠病毒Omicron增加了全球疫情形勢(shì)的危險(xiǎn)性和不穩(wěn)定性，各國(guó)加緊布防，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及需求前景面臨威脅。再者，東南亞紡織國(guó)紡織企業(yè)逐步復(fù)工，外需訂單將被分流，外需前景不樂觀；內(nèi)需方面，“雙11”已過，“雙12”訂單也基本完成，經(jīng)濟(jì)下行壓力下需求也難現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。此外，今年棉花與粘膠短纖、滌綸短纖的價(jià)差持續(xù)拉大至十年來高位，在純棉紗即期生產(chǎn)已處于虧損的狀況下，化纖對(duì)棉的替代將逐步發(fā)生，進(jìn)而將減少用棉需求。

國(guó)際市場(chǎng)上，隨著北半球新棉收獲上市推進(jìn)，國(guó)際高棉價(jià)面臨供應(yīng)面的壓制作用加大；而目前疫情形勢(shì)下需求前景難言樂觀。從中長(zhǎng)期而言，今年全球各主產(chǎn)國(guó)籽棉收購(gòu)價(jià)及棉價(jià)高漲，棉糧比價(jià)提升，植棉收益高于糧油種植收益，新年度美國(guó)乃至全球棉花種植面積預(yù)期增加。而需求面上，考慮到全球疫情逐步趨于常態(tài)化、通脹壓力下流動(dòng)性收緊預(yù)期，需求面的驅(qū)動(dòng)減弱，下年度產(chǎn)需預(yù)計(jì)將較為均衡，甚至可能出現(xiàn)小幅過剩。故中長(zhǎng)期來看，國(guó)際棉市可能震蕩偏弱，但中國(guó)社會(huì)庫存收緊、國(guó)儲(chǔ)庫存也偏低，未來中國(guó)的需求或?qū)⒊蔀橹稳蛎迌r(jià)的重要力量，預(yù)計(jì)價(jià)格在歷史運(yùn)行區(qū)間中樞偏上段震蕩運(yùn)行。

綜合來看，變異病毒Omicron帶來的擔(dān)憂情緒打壓下，鄭棉回補(bǔ)之前的跳空上漲缺口，主力合約跌至20000一線，考慮到偏高的基差及儲(chǔ)備棉成交價(jià)格偏高的情況等，鄭棉在該位置料仍有反彈震蕩，但上方空間有限，下行趨勢(shì)難扭轉(zhuǎn)。中長(zhǎng)期而言，明年全球棉花需求邊際驅(qū)動(dòng)減弱及今年高棉價(jià)令下年度全球擴(kuò)種的概率較大，維持對(duì)鄭棉中長(zhǎng)期震蕩偏空的觀點(diǎn)。操作方面，建議以反彈沽空遠(yuǎn)月思路為主，CF201合約下方預(yù)估目標(biāo)18000-19000元/噸，CF205合約下方目標(biāo)位暫定17000-18000元/噸。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示

主產(chǎn)國(guó)天氣風(fēng)險(xiǎn)、宏觀收緊流動(dòng)性節(jié)奏慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。