去庫(kù)存放緩

目前，PVC開(kāi)工負(fù)荷上升，而下游開(kāi)工負(fù)荷下降，去庫(kù)存放緩導(dǎo)致PVC庫(kù)存大幅高于去年同期。后期，PVC弱勢(shì)格局難改。

圖為PVC下游開(kāi)工負(fù)荷（單位：%）

當(dāng)前，PVC成本存在塌陷預(yù)期，供應(yīng)略有過(guò)剩，去庫(kù)存速度放緩，PVC期價(jià)下行趨勢(shì)難改。

成本端塌陷

在市場(chǎng)對(duì)美國(guó)釋放戰(zhàn)略原油庫(kù)存和OPEC加快原油增產(chǎn)進(jìn)度的預(yù)期不斷增強(qiáng)，以及新冠變異病毒奧密克戎?jǐn)U散引發(fā)市場(chǎng)恐慌的共同作用下，國(guó)際原油價(jià)格在11月26日下跌13%。本周，雖然將部分跌幅回補(bǔ)，但油價(jià)整體跌幅仍然較大，化工品成本存在塌陷的可能性。

不過(guò)，從本周盤(pán)面來(lái)看，PVC期貨跌幅相對(duì)有限，主要是國(guó)內(nèi)PVC生產(chǎn)主要是以煤為原料的電石法為主，油價(jià)高低對(duì)PVC成本的直接影響較小。受限電影響，前期西北地區(qū)電石生產(chǎn)只能錯(cuò)峰，造成電石價(jià)格居高不下，加之冬季運(yùn)力不足，加劇了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性供給不足，導(dǎo)致前期華東電石到貨價(jià)一度達(dá)到8225元/噸的歷史高位，相較去年年底上漲90%。即使近期電石價(jià)格有所回落，但仍然維持在5525元/噸的歷史高位，電石價(jià)格對(duì)于PVC的成本支撐強(qiáng)勁。

中長(zhǎng)期來(lái)看，PVC成本端有松動(dòng)跡象。一方面，隨著煤炭供應(yīng)不斷恢復(fù)以及冬季用電高峰結(jié)束，國(guó)內(nèi)電力供應(yīng)緊張將逐步緩解，電石供應(yīng)有望逐步增加，目前的高價(jià)難以維持。另一方面，國(guó)際原油價(jià)格雖然不會(huì)直接影響電石法PVC生產(chǎn)成本，但是會(huì)影響乙烯法PVC生產(chǎn)成本。雖然原油價(jià)格小幅波動(dòng)對(duì)PVC生產(chǎn)成本影響有限，但是大幅下挫對(duì)PVC生產(chǎn)成本肯定會(huì)產(chǎn)生較大影響。目前，原油市場(chǎng)存在諸多利空影響，比如美國(guó)釋放原油戰(zhàn)略庫(kù)存、OPEC增產(chǎn)加速，以及美伊談判等。此外，全球疫情有反彈跡象，對(duì)原油需求也將產(chǎn)生抑制，油價(jià)存在繼續(xù)下行預(yù)期。整體上，PVC成本重心不斷下移，PVC估值也將走低。

去庫(kù)存放緩

隨著成本端價(jià)格大幅下滑，PVC生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況有所改善。截至11月26日，國(guó)內(nèi)電石法毛利為594元/噸，乙烯法毛利為300元/噸，較11月初虧損1000—1500元/噸明顯改善。受此影響，10月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)PVC生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工負(fù)荷逐步回升。截至11月26日，國(guó)內(nèi)PVC開(kāi)工負(fù)荷為77.9%，較10月中旬上升12個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.04個(gè)百分點(diǎn)。其中，電石法開(kāi)工負(fù)荷為79.04%，同比下降4.25個(gè)百分點(diǎn)；乙烯法開(kāi)工負(fù)荷為74.77%，同比上升13個(gè)百分點(diǎn)。因此，近期PVC供應(yīng)呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)。

需求方面，受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大，以及環(huán)保巡查、限電影響，PVC下游開(kāi)工負(fù)荷較去年同期有所下降。截至11月26日，華北、華東、華南地區(qū)的開(kāi)工負(fù)荷分別為54%、63%、68%，較去年同期分別下降13個(gè)、14個(gè)、5個(gè)百分點(diǎn)，顯示PVC下游消費(fèi)不佳。

截至11月22日，國(guó)內(nèi)PVC社會(huì)庫(kù)存為14.31萬(wàn)噸，環(huán)比下降8.03%，同比上升43.67%。其中，華東地區(qū)PVC社會(huì)庫(kù)存為11.21萬(wàn)噸，環(huán)比下降7.81%，同比上升35.06%；華南地區(qū)PVC社會(huì)庫(kù)存為3.1萬(wàn)噸，環(huán)比下降8.82%，同比上升86.17%。當(dāng)前國(guó)內(nèi)PVC去庫(kù)存放緩，庫(kù)存遠(yuǎn)高于往年同期，PVC供應(yīng)略有過(guò)剩。

總之，不論電石還是原油價(jià)格都存在下行預(yù)期，成本對(duì)于PVC的支撐減弱，PVC估值會(huì)降低。供需方面，PVC開(kāi)工負(fù)荷上升，下游開(kāi)工負(fù)荷下降，去庫(kù)存放緩導(dǎo)致PVC庫(kù)存大幅高于去年同期。在這種情況下，PVC弱勢(shì)格局難改，可輕倉(cāng)做空。