股指期貨

【市場要聞】

中物聯(lián)：11月份中國物流業(yè)景氣指數(shù)為53.6%，較上月回升0.1個百分點；中國倉儲指數(shù)為54.1%，較上月小幅回落0.1個百分點，連續(xù)四個月保持在榮枯線以上。

若美國國會無法在本周五前，就臨時預算案達成一致，美國政府將再度因資金耗盡而“關門”。今年9月30日，參眾兩院通過短期預算案避免了政府關門，并確保聯(lián)邦政府有足夠資金繼續(xù)運轉到12月3日。

【觀   點】

國際方面，美國通脹居高不下，美聯(lián)儲如市場預期縮減購債，同時新的病毒變種對國際市場產生沖擊；國內方面，四季度貨幣政策維持寬松格局，國內經濟增速放緩勢頭有所減弱。預計期指短期仍將維持寬幅震蕩走勢。

鋼 材

現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)。普方坯，唐山4290（0），華東4380（0）；螺紋，杭州4780（0），北京4700（0），廣州5170（10）；熱卷，上海4800（20），天津4740（-20），廣州4860（0）；冷軋，上海5560（30），天津5290（50），廣州5390（0）。

利潤擴大。即期生產：普方坯盈利999（32），螺紋毛利1177（34），熱卷毛利1033（54），電爐毛利492（-22）；20日生產：普方坯盈利209（15），螺紋毛利355（16），熱卷毛利212（36）。

基差擴大。杭州螺紋（未折磅）01合約252（7），05合約492（18）；上海熱卷01合約97（37），05合約295（18）。

供給：下降。12.03螺紋277（5），熱卷281（-11），五大品種891（-6）。

需求：建材成交量17.6（-2.4）萬噸。

庫存：去庫。12.03螺紋社庫414（-29），廠庫229（-36）；熱卷社庫237（-0），廠庫90（-3），五大品種整體庫存1508（-88）。

【總   結】

當前絕對價格偏高，現(xiàn)貨利潤高估，20日利潤持續(xù)恢復，盤面利潤中性略高，基差貼水較小，現(xiàn)貨估值偏高，盤面估值開始走向偏高。

本周鋼聯(lián)供降需增，基本面較好，但表需的顯著回升與鋼聯(lián)找鋼及水泥開工率背離，在途物資對表需計算產生影響，實際需求季節(jié)性回落。由于利潤回升明顯，疊加粗鋼減產壓力減輕，在需求季節(jié)性下滑以及鋼廠廠庫高企的背景下，后續(xù)盤面博弈重點將放在鋼材產量的回升水平上。

遠月受央行三季度貨幣政策報告暗示的流動性寬松以及地產端政策的邊際好轉影響可能仍將呈現(xiàn)偏強狀態(tài)，但短期受非洲疫情帶來的系統(tǒng)性風險影響，存在系統(tǒng)性大跌風險。

當前貨權隨貿易商冬儲有所分散，基本面基本筑頂，現(xiàn)貨隨盤面跟漲乏力，基差收斂至微貼水，成材估值已偏高，建議擇機套?；?-5反套。

鐵 礦 石

現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)。唐山66%干基現(xiàn)價865（15），日照卡拉拉820（-8），日照金布巴568（-12），日照PB粉665（-14），普氏現(xiàn)價99（-3），張家港廢鋼現(xiàn)價2830（20）。

利潤上漲。鐵廢價差-6（-41），PB20日進口利潤69（43）。

基差走強。金布巴01基差65（10），超特01基差21（7）。

供應下跌。11.26，澳巴19港發(fā)貨量2530（-49）；45港到貨量，1958（-504）。

需求下跌。11.26，45港日均疏港量281（-8）；247家鋼廠日耗252（0）。

庫存漲跌互現(xiàn)。11.26，45港庫存15251（+145）；247家鋼廠庫存10605（-65）。

【總   結】

鐵礦石期貨、現(xiàn)貨震蕩，估值上進口利潤中性偏低，品種比價低，20日鋼廠利潤低位，鐵礦石當下估值水平中性。供需面變化不大，階段性受到利潤下移后的需求走弱，隨著20日利潤將向即期利潤靠攏，鋼廠收益將有所改觀。因此鐵水產量短期處于底部震蕩，但12月或存在復產預期。港口總庫存上漲但上方空間已然不多，供需短期將繼續(xù)延續(xù)寬松平衡。鐵礦石估值中性，階段性驅動將向上，反彈高度注意鋼材價格壓制。

動 力 煤

港口現(xiàn)貨：折盤面1090元/噸左右。

印尼煤：Q3800FOB報75美元/噸，進口利潤100左右。

期貨：1月貼水257，持倉1.57萬手（夜盤-365）；5月貼水408，持倉1.68（夜盤+510）。1-5價差151（+1）。

環(huán)渤海港口：八港（除黃驊）庫存合計2147.4（-5.6），調入152.8（+5.3），調出158.4（+18.1），錨地船158（+3），預到船94（+6）。

運費：沿海煤炭運價指數(shù)1782.15（-7.79）。

【總   結】

電廠庫存累至近幾年同期最高水平，產量強度維持，日耗表現(xiàn)疲弱?，F(xiàn)貨驅動向下，但盤面基差較大，建議謹慎操作。

焦煤焦炭

最低現(xiàn)貨價格折盤面：山西煤折盤面2000，港口焦炭折盤面2990。

焦煤期貨：JM201升水66，持倉1.93萬手（夜盤-1188手）；JM205貼水114，持倉2.47萬手（夜盤+851）；1-5價差180（+61.5）。

焦炭期貨：J201貼水122.5，持倉8776手（夜盤-693手）；J205貼水280，持倉2.21萬手（夜盤+129）；1-5價差157.5（+39.5）。

焦煤現(xiàn)貨（汾渭）：下游焦企對原料煤多開始補庫，但仍以小單采購為主，煉焦煤價格趨穩(wěn)，但部分高價煤種價格繼續(xù)補跌。甘其毛都通關銳減，口岸報價跳漲，蒙5原煤報價上漲至1400-1500元/噸，且貿易商多捂貨惜售。

焦炭現(xiàn)貨：八輪降價后，焦炭價格企穩(wěn)，焦炭價格累計降幅1600元/噸。目前部分焦企聯(lián)合抵制降價，預計焦鋼博弈仍將持續(xù)。

庫存（鋼聯(lián)數(shù)據(jù)）：12.2當周煉焦煤總庫存2585.78（周-49.39）；焦炭總庫存1043.71（周-15.67）；焦炭產量104.49（周+1.21）；247家鐵水產量200.51（周-1.16）。

【總   結】

焦煤：總庫存偏低，且有繼續(xù)向下游轉移庫存需要，預計短期內焦煤現(xiàn)貨有支撐，但盤面基差偏低，建議謹慎操作。

焦炭：焦炭處于向下游轉移庫存過程當中，鐵水增幅仍需觀察，預期力度有限，整體下游可用天數(shù)尚可，基本面弱于焦煤，但供給端再現(xiàn)炒作題材，盤面基差中性，短期震蕩看待。

能 源

【資    訊】

1、OPEC+同意維持現(xiàn)有增產政策，即明年1月增產40萬桶/日。

【原油及成品油】

昨日國際油價V型反轉，OPEC+暫停增產的預期落空后，國際油價短線跳水，一度跌超4%，此后V型反轉，最終收漲超2%。WTI+2.53%至67.37美元/桶，Brent+2.22%至70.47美元/桶，SC–2.28%至441.1元/桶，SC夜盤收于435.8元/桶。月差延續(xù)回落但呈現(xiàn)持穩(wěn)趨勢，維持Back結構，月差估值依然偏高。需求端，美國發(fā)現(xiàn)首例Omicron病例，目前仍處于恐慌預期兌現(xiàn)階段，實際影響的程度，需等待病毒致死率、疫情擴散程度、以及西方國家是否會再度全面封鎖，短期或對當前悲觀預期進行修正。歐洲疫情持續(xù)擴散（Delta病毒），可能導致新一輪的封鎖，該悲觀預期已經pricein。歐洲能源緊缺問題延續(xù)，亞洲和歐洲的“冷冬”預期逐步兌現(xiàn)，但并未超預期。供應端，OPEC+并未如市場預期的暫停增產，疊加美國此前考慮釋放5000萬桶石油儲備，供給端的壓力逐步增加。本周EIA原油庫存去庫，成品油累庫，均符合季節(jié)性。

觀點：利空因素集中兌現(xiàn)，短線有望企穩(wěn)，中線以偏空思路對待。成品油方面，一周前已提示歐洲柴油裂解價差多單止盈，從下周起暫停跟蹤該策略。國內汽柴油價格延續(xù)下跌，中期有望延續(xù)回落趨勢。

【天然氣】

NYMEX天然氣延續(xù)下跌，NYMEX天然氣–3.68%至4.11美元/mmBtu，ICE天然氣–4.15%至31.19美元/mmBtu。在美國天然氣供給相對充足，庫存處于健康水平，以及美國南部大概率迎來暖冬的背景下，NYMEX天然氣價格或難以維持高位。歐洲天然氣價格維持高位震蕩，歐洲天然氣緊缺問題仍未解決，大概率低庫存過冬，歐洲天然氣的政治屬性大于供需屬性，博弈屬性強。觀點：NYMEX天然氣中期偏空，繼續(xù)逢反彈布局空單，不建議參與ICE天然氣。

【瀝青】

BU12–2.84%至2738元/噸，山東現(xiàn)貨持平于3250元/噸，華東現(xiàn)貨持平于3220元/噸。瀝青自身基本面仍是供需雙弱，預期足夠悲觀：供給減量相對明確；南方仍有趕工需求，但臨近入冬，年內需求難超預期。瀝青相對估值偏低，估值修復需等待需求好轉，重點關注專項債落地到終端需求的情況。如果Brent油價維持在70美元/桶之上，則BU2206合約低于2800的價格被低估，存在估值修復的可能；中期繼續(xù)關注做多BU2206裂解價差的頭寸，該頭寸近期已反彈較多。

【LPG】

PG22014276（-26）夜盤收于4130（-146）；南現(xiàn)貨5518（+0）山東醚后5100（-50）；價差：華南基差1242（+26）醚后基差824（-24）；01-02月差95（-42）01-05月差0（-15）。昨日山東醚后價格延續(xù)回落，烷基化油價格延續(xù)大跌，下游接貨意愿不強。華東及華南民用氣價格持穩(wěn)，區(qū)內低價貨源出貨較為順暢，高位出貨依然清淡。

估值方面，昨日盤面價格震蕩為主，小幅收跌，夜盤受國際油價影響大幅下挫。目前基差位于歷史高位，倉單持續(xù)注銷盤面壓力得以緩解，估值中性偏低?？傮w來看，目前醚后碳四對盤面價格的壓制作用仍在，在未來成品油價格走弱預期下，盤面給出深貼水定價，可逢高空配。

橡膠

原料價格：泰國膠水58泰銖/千克（-1）；泰國杯膠47.5泰銖/千克（-1.5）；海南膠水13000元/噸（+0）。

成品價格：美金泰標1775美元/噸（-40）；美金泰混1795美元/噸（-35）；全乳膠13750元/噸（-150）。

期貨價格：RU主力14745元/噸（-475）；NR主力11615元/噸（-365）。

基差：全乳膠基差-995元/噸（+325）；泰標基差-303元/噸（+110）；泰混基差-1685元/噸（+245）。

利潤：泰混現(xiàn)貨加工利潤149.89美元/噸（+9.46）；泰混內外價差12.92元/噸。

【總   結】

日內滬膠震蕩下行，國內市場主流價格跟隨盤面小幅下跌，市場交投氣氛一般，淺色膠成交低迷。供應端云南產區(qū)部分停割，云南替代指標口岸放開，海南產區(qū)預計12月末停割；未來兩周泰國南部降雨較少，泰國原料產出可能增加，短期內工廠采購積極性尚可；東南亞運費飆升且船期延遲情況嚴重，到港情況持續(xù)不及預期。需求端當前輪胎廠訂單情況并不樂觀，漲價傳導不暢，成品庫存壓力提升，個別工廠設備檢修壓低開工；冬奧會、冬季環(huán)保等可能會對山東輪胎廠開工產生政策性影響。短期內觀望，跟蹤天氣炒作、船期及青島港庫存情況，繼續(xù)關注Omicron病毒對大宗商品的影響。

尿 素

【現(xiàn)貨市場】

尿素小跌，液氨反彈。尿素：河南2490（日-20，周+90），東北2480（日+0，周+100），江蘇2470（日-20，周+20）；液氨：安徽3925（日+100，周+325），山東4005（日+155，周+380），河南3925（日+50，周+340）。

【期貨市場】

盤面下跌；1/5月間價差在90元/噸附近；基差偏高。期貨：1月2307（日-50，周-91），5月2219（日-18，周-110）,9月2125（日-26，周-117）；基差：1月183（日+30，周+181），5月271（日-2，周+200）,9月365（日+6，周+207）；月差：1/5價差88（日-32，周+19）,5/9價差94（日+8，周+7）,9/1價差-182（日+24，周-26）。

價差，合成氨加工費回落；產銷區(qū)價差合理。合成氨加工費226（日-49，周-106）；河北-東北0（日-20，周-10），山東-江蘇0（日+10，周+10）。

利潤，尿素利潤回落；復合肥利潤走強；三聚氰胺利潤大幅回落。華東水煤漿毛利240（日-10，周+30），華東航天爐毛利410（日-10，周+30），華東固定床毛利15（日-20，周+160）；西北氣頭毛利896（日+0，周+0），西南氣頭毛利1269（日+20，周+100）；硫基復合肥毛利42（日-11，周+34），氯基復合肥毛利274（日+1，周+49），三聚氰胺毛利5708（日+30，周-1170）。

供給，開工產量回升，同比偏低；氣頭開工季節(jié)性回落，同比偏低。截至2021/12/2，尿素企業(yè)開工率68.23%(環(huán)比+0.6%，同比-3.5%)，其中氣頭企業(yè)開工率57.09%(環(huán)比-18.1%，同比-3.7%)；日產量14.87萬噸(環(huán)比+0.1萬噸，同比-0.2萬噸）。

需求，銷售回落，同比偏低；復合肥秋肥收尾；三聚氰胺開工偏高。尿素工廠：截至2021/12/2，預收天數(shù)6.30天(環(huán)比-0.2天，同比-0.5天)。復合肥：截至2021/12/2，開工率36%（環(huán)比+0.4%，同比-8.2%），庫存44.6萬噸（環(huán)比+1.4萬噸，同比-27.8萬噸）。人造板：1-10月地產數(shù)據(jù)：開發(fā)投資、銷售面積、施工面積和竣工面積保持兩年正增長，而新開工面積及土地購置面積兩年負增長；10月地產數(shù)據(jù)：施工面積兩年增速從-14%到-28%，土地購置面積兩年增速從-7%到-29%，新開工面積兩年增速從-15%到-31%，銷售面積兩年增速從-7%到-10%，竣工面積兩年增速從-17%到-16%。三聚氰胺：截至2021/12/2，開工率73%（環(huán)比+6.9%，同比+2.3%）。

庫存，工廠庫存下降較多，同比大幅偏高；港口庫存低位累庫，同比大幅偏低。截至2021/12/2，工廠庫存85.5萬噸，（環(huán)比-12.9萬噸，同比+45.6萬噸）；港口庫存13.4萬噸，（環(huán)比+3.5萬噸，同比-13.0萬噸）。

【總  結】

周四現(xiàn)貨及盤面下跌；動力煤巨幅震蕩；1/5價差處于略高位置；基差偏高。12月第1周尿素供需多空均衡，供應回到14.9萬噸/日，表需及國內表需回升到17萬噸/日和15萬噸/日，下游復合肥秋肥訂單大致執(zhí)行完畢，三聚氰胺廠高利潤下開工高位，出口需求擾動下尿素企業(yè)庫存持續(xù)高位。綜上尿素當前主要利多因素在于邊際產能利潤低位、下游三聚氰胺開工率高位、國際價格強勢；主要利空因素在于出口需求擾動、價格高位、下游復合肥進入淡季、企業(yè)庫存高位。套利策略：1/5反套已了結。

豆類油脂

【行情走勢】

12月2日，CBOT大豆1月合約收于1244.75美分/蒲，+16.50美分，+1.34%。美豆油1月合約收于56.45美分/磅，+1.40美分，+2.54%。美豆粕1月收348.5美元/短噸，-1.2美元，-0.34%。BMD棕櫚油主力2月合約收于4652令吉/噸，-36令吉，-0.77%。WTI1月合約收于67.37美元/桶，+1.66美元，+2.53%，最低收至62.43美元。上周五單日-10.15美金/桶，-12.96%。

12月2日，DCE豆粕2201主力收于3203元/噸，+1元，+0.03%，夜盤+9元，+0.28%。DCE豆油主力1月收于8956元/噸，-168元，-1.84%，夜盤持平。DCE棕櫚油主力1月收于9102元/噸，-156元，-1.69%，夜盤+96元，+1.05%。

【資　訊】

美東時間12月1日，美國報告了加州首例奧密克戎冠狀病毒變體，該感染者近期有過南非旅行史；國2號確認第二例奧密克戎病例，患者在明尼蘇達州。白宮強調，還會有更多病例。

OPEC+周四同意在1月按計劃向全球市場增加40萬桶/天原油，并暗示一旦omicron毒株對需求構成的風險變得更明朗，他們隨時可能重新討論產量決定。

【總   結】

美聯(lián)儲周二晚間發(fā)表的提速Taper結束進程的講話，令市場進一步的流動性和加息預期產生擔憂，這點持續(xù)對植物油構成壓力。最近供需雙方就國際原油博弈進入白熱化階段，容易對植物油價格構成壓力和波動因素。與此同時外圍因素和植物油基本面和基差相悖，也令植物油走勢面臨高波動。長期來看，在外圍因素轉弱的情況下，關注植物油市場轉弱下行的信號，但是外圍因素和自身基本面機基差格局相悖的情況，預計充滿高波動。密切關注外圍對植物油的不利影響對油粕比價走弱可持續(xù)性的影響。

國內豆粕相對堅挺，壓榨利潤也尚可。隨著時間的推移，建議后期關注南美大豆天氣形勢，同時觀察油粕之間的蹺蹺板效應對豆粕的影響。

白 糖

【數(shù)據(jù)更新】

現(xiàn)貨:白糖下跌。柳州5820(-10),昆明5670(-15)。加工糖穩(wěn)定。遼寧6030(0),河北6000(0)，山東6200(0),福建6000(0),廣東5840(0)。國際原糖現(xiàn)貨價格18.3(-0.78)。

期貨:國內下跌。01合約5800(-56),05合約5855(-74)，09合約5911(-71)。夜盤小幅修復。01合約5803(3)，05合約5869(14)，09合約5926(15)。外盤上漲。紐約3月18.65(0.05),倫敦3月485(0.8)。

價差:基差走強。01基差10(46),05基差-45(64)，09基差-101(61)。月間差漲跌互現(xiàn)。1-5價差-55(18),5-9價差-56(-3)，9-1價差111(-15)。配額外進口利潤下跌。巴西配額外現(xiàn)貨198.8(-15.6),泰國配額外現(xiàn)貨71.6(-15.7)。

日度持倉增加。持買倉量296111(6684),持賣倉量368801(3830)。

日度成交量減少。成交量（手）611197(-238115)

【行業(yè)資訊】

印度10-11月糖產量達到472萬噸，同比增加10%。到目前為止，糖廠已經簽訂了350萬噸出口合同。

【總  結】

觀點：短期上行驅動漸失，國內白糖期貨估值中性略高。短期觀望為主。

國內周四下跌，隨后夜盤跟隨外盤小幅走強。鄭糖結束近半月連續(xù)下跌。巴西配額外進口利潤已為正值?；顚π绿巧w估值中性略高。當前國內進口量較大，以及結轉庫存偏高等短期利空因素明顯，上漲驅動不足。廣西已有糖廠開榨，后續(xù)仍需持續(xù)關注主產區(qū)氣溫以及糖份積累等情況。

國際原糖周四小幅修復，但是走勢較弱，受原油反彈帶動。從基本面來看，各大機構預計產需有缺口，基本面支持驅動向上，但是產業(yè)驅動不及當前宏觀驅動，隨后需關注疫情發(fā)展對宏觀經濟帶來的影響。后續(xù)仍需持續(xù)關注北半球主產國印度的雙周產量以及冬季拉尼娜的情況

棉花

【行情走勢】

ICE棉花期貨周四續(xù)跌，市場繼續(xù)擔憂變種毒株對棉花需求的影響，但商品市場反彈和出口增加限制價格跌勢。3月合約下跌0.49美分或0.47%，結算價報每磅103.7美分。

鄭棉周四繼續(xù)跌后反彈：01合約收盤價漲10點至20705元/噸，持倉減1萬7千余手。前二十主力持倉變動上，多減9千余手，空減4千余手，其中變動較大的是多頭方銀河（多排名第一）減3千余手，中信和華泰各減1千余手，空頭方永安和國泰君安（空排名第一和第二）分別減空1千和2千余手，另有大越增2千余手，南華減1千余手。01合約夜盤反彈70點至20775，持倉減1萬7千余手。05合約跌310點至19290，持倉增9千余手，前二十主力持倉上，多增5千余手，空增6千余手,。夜盤跌90點點，持倉增7千余手。

棉紗2201周四175點至27455元/噸，夜盤反彈30至27485，最新花紗價差6710（-15）。05合約的花紗價差是7135。

【產業(yè)信息】

美國農業(yè)部周四公布的出口銷售報告顯示，11月25日截止當周，美國2021/22年度棉花出口銷售凈增37.49萬包，較前一周增長90%，較前四周均值顯著增加。其中對中國大陸出口銷售12.36萬包。

國際棉花咨詢委員會（ICAC）公布的12月供需月度報告顯示，預計2021/22年棉花價格將保持在高位，但預計棉花不會上漲到比現(xiàn)在高很多的水平，而且極不可能達到2010/11年度的水平。ICAC目前對棉花A指數(shù)2021/22年度平均價格的預測范圍為91-119美分，中值為每磅103.29美分。

新棉加工：截至12月1日24時，新疆累計加工355.93萬噸，較去年同期的373.74萬噸減少4.77%。1日當天新疆皮棉加工5.63萬噸，去年同期日加工量4.81萬噸。

現(xiàn)貨：因期價近期走低，且棉籽價格偏弱，軋花企業(yè)多停收，觀望情緒濃烈。一新疆兵團下屬公司機采雙28中儲庫爾勒庫，基差1260價20895元/噸；另一新疆加工企業(yè)機采雙28江蘇庫，基差890，約折20685元/噸。

【綜述】

變種毒株奧密克戎引發(fā)的悲觀情緒在棉價上引起巨震，致本周的棉價出現(xiàn)較大跌幅，打破了10月下旬以來的橫盤走勢。其實這也是隨著籽棉收購的收尾，棉市關注點從供給端轉向需求端后后的選擇。下游的訂單缺乏及利潤差已維持了較長一段時間，變種病毒及其帶來的情緒性影響、金融資產普跌的影響、對需求擔憂的影響恰好成為了催化劑。但是我們也看到，盤面快速下跌后，基差較大，期限結構上的遠期貼水再擴大，均對空方繼續(xù)下打不利，技術上已存在反彈需求，而拋儲暫停的公告使得反彈也較猛烈罷了。由于棉價整體估值偏高，且宏觀及需求等均趨弱，因此棉價中長期趨弱基本確立。短期來看，基差仍有一定支撐，軋花廠的選擇和心態(tài)較為關鍵，如果基差銷售增加，對一口價現(xiàn)貨形成踩踏，不乏繼續(xù)再現(xiàn)較大跌幅，否則就是震蕩再次等驅動的過程。當然，美棉的走勢也將是指引。

生 豬

現(xiàn)貨市場，12月2日河南外三元生豬均價為17.86元/公斤（+0.14），全國均價17.76(+0.04）。

期貨市場,12月2日總持倉116816手(+7849)，成交量34036(+12611）。LH2201收于15685（-530），LH2203收于14050元/噸（-310），LH2205收于15070元/噸（-265）。

【總結】

現(xiàn)貨價格出現(xiàn)反彈，月初出欄量一般，散戶出欄積極性減弱。短期看，散戶仍存觀望情緒加之西南、華南等區(qū)域腌臘消費高峰未至，現(xiàn)貨價格或仍有反復，但12月是集團場出欄高峰加之凍品出庫壓力猶存，關注現(xiàn)貨市場高價下季節(jié)性需求的持續(xù)性。趨勢上看，豬價仍處下行周期中，產能優(yōu)化至去化仍需價格時間及空間，但節(jié)奏仍舊受到疫情、政策、養(yǎng)殖端短期情緒變化、季節(jié)性消費、凍肉等因素影響。