經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，期債強(qiáng)勢基礎(chǔ)不改，在貨幣環(huán)境寬松預(yù)期的加持下，期債可以逢回調(diào)買入。

經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存

國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，11月國內(nèi)制造業(yè)PMI為50.1，較10月份上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，剛處于榮枯線上方；11月國內(nèi)服務(wù)業(yè)PMI為51.1，較10月份下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。時(shí)隔三個(gè)月，國內(nèi)制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI再次都回升至榮枯線上方，但是需要注意的是，制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI都在榮枯線附近運(yùn)行，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然較為脆弱。

投資方面，1—10月國內(nèi)固定資產(chǎn)完成額為445823億元，同比上升6.1%，增速自2月份以來呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢。一方面去年下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，基數(shù)上升造成相應(yīng)的增速下滑，另一方面國內(nèi)投資有下降的趨勢。消費(fèi)方面，10月份國內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為40453.9億元，較去年同期上升4.9%，疫情之前該數(shù)值長期維持在8%—10%的水平。疫情造成居民消費(fèi)更加謹(jǐn)慎，目前來看國內(nèi)消費(fèi)疲軟的現(xiàn)狀仍然持續(xù)。進(jìn)出口方面，整體來看進(jìn)出口是目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)。10月份，國內(nèi)出口金額為3002.21億美元，較去年同期上升27.1%；進(jìn)口金額為2156.82億美元，較去年同期上升20.6%；貿(mào)易順差為845.4億美元，較去年同期上升47.48%。國外受疫情的影響，商品生產(chǎn)受限，對(duì)國內(nèi)商品的需求大幅上升，刺激了國內(nèi)的進(jìn)出口，緩解了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的壓力。

整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然疲軟，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，固收資產(chǎn)需求上升利好國債期貨。

貨幣存寬松預(yù)期

美聯(lián)儲(chǔ)11月開始縮減購債規(guī)模，美元流動(dòng)性開始收緊，美元相應(yīng)開始走強(qiáng)。為了穩(wěn)定匯率，國內(nèi)貨幣大幅寬松的概率降低。目前來看，央行通過加大逆回購?fù)斗帕Χ?、維持中期借貸便利（MLF）投放規(guī)模緩解貨幣供應(yīng)緊張壓力，這從另一個(gè)側(cè)面驗(yàn)證了年底國內(nèi)資金面基本以穩(wěn)定的基調(diào)為主。

進(jìn)入12月，市場進(jìn)入年底資金需求高峰，資金需求最集中的時(shí)間段應(yīng)該集中在月中，這一時(shí)間短期資金利率或大幅上升，對(duì)國債價(jià)格將產(chǎn)生壓制作用。不過，我們認(rèn)為利率不具備持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。一方面，國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，資金整體需求不佳；另一方面，地方債發(fā)行基本上臨近尾聲，年底至春節(jié)將進(jìn)入一段資金需求的真空期，利率反映完年底需求之后大概率會(huì)回落。

臨近春節(jié)，市場資金再次進(jìn)入需求旺季，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的大背景下，不排除降準(zhǔn)的可能性。

后市預(yù)測

綜上所述，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存的影響，國債期貨近期持續(xù)走強(qiáng)。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，雖然PMI數(shù)據(jù)有回暖跡象，但是仍然在榮枯線附近運(yùn)行。年底資金需求上升可能導(dǎo)致期債短期回調(diào)，但是春節(jié)前寬松貨幣預(yù)期仍在，期債存在潛在利多，可以采取逢回調(diào)買入的操作策略。