短期因素影響不大

在當(dāng)前國(guó)內(nèi)良好的疫情防控政策、較大的政策空間和底線思維、穩(wěn)中趨松的貨幣環(huán)境以及相對(duì)較低的估值水平下，A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有限，投資者無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。但投資者要密切關(guān)注疫情演化、恒大事件對(duì)信用市場(chǎng)的影響以及相關(guān)的政策應(yīng)對(duì)措施。

從上周市場(chǎng)表現(xiàn)看，受新冠新變種毒株Omicron擴(kuò)散和鮑威爾表示可能提前幾個(gè)月完成Taper影響，美股市場(chǎng)持續(xù)回調(diào)，但A股市場(chǎng)波瀾不驚，北向資金繼續(xù)呈凈流入態(tài)勢(shì)。自本周起，市場(chǎng)或進(jìn)入事件性因素頻發(fā)窗口期，Omicron的傳播、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議、中概股監(jiān)管政策、房地產(chǎn)信用事件的發(fā)展和政策預(yù)期的演化等均有望在此期間見(jiàn)分曉。筆者認(rèn)為，短期看，市場(chǎng)走勢(shì)在內(nèi)外多重因素?cái)_動(dòng)下或有波折，但當(dāng)前國(guó)內(nèi)良好的疫情防控政策、較大的政策空間和底線思維、穩(wěn)中趨松的貨幣環(huán)境，再加上相對(duì)較低的估值水平，A股市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)有限，投資者無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。

海外不確定性仍存

11月末以來(lái)，受Omicron可能引發(fā)疫情防控升級(jí)以及鮑威爾意外轉(zhuǎn)鷹表態(tài)影響，美股波動(dòng)率明顯抬升，VIX指數(shù)升至今年2月以來(lái)新高。上周美股三大指數(shù)紛紛下跌，代表成長(zhǎng)風(fēng)格的納斯達(dá)克指數(shù)跌幅相對(duì)較大，體現(xiàn)了市場(chǎng)預(yù)期的相對(duì)混亂以及面對(duì)不確定性的擔(dān)憂。上周公布的美國(guó)非農(nóng)數(shù)顯示，11月非農(nóng)新增就業(yè)僅21.0萬(wàn)人，不及10月的54.6萬(wàn)人和預(yù)期的50.0萬(wàn)人，但失業(yè)率從10月的4.6%降至11月的4.2%，勞動(dòng)參與率也從61.6%修復(fù)至61.8%。同時(shí)，工資增速環(huán)比增0.3%，相比上月回落，同比增速持平于4.8%。受非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期影響，美國(guó)加息預(yù)期邊際回落，美債利率大跌。

筆者認(rèn)為，未來(lái)兩周是較為關(guān)鍵的時(shí)間窗口。疫苗制造商輝瑞和BioNTech曾在11月26日表示，預(yù)計(jì)未來(lái)兩周內(nèi)會(huì)有更多關(guān)于Omicron的數(shù)據(jù)，有助于確定其新冠疫苗有效性。與面對(duì)Delta毒株相比，當(dāng)前全球疫苗接種比例更高、各國(guó)政府重視程度更高、疫苗研發(fā)的進(jìn)展更快，因此預(yù)計(jì)Omicron并不會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格造成持續(xù)性的劇烈沖擊。但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整空間相對(duì)有限且疫情可能對(duì)供應(yīng)鏈帶來(lái)進(jìn)一步擾動(dòng)，從而加劇通脹壓力，投資者需密切關(guān)注疫情演化及應(yīng)對(duì)措施，因?yàn)橐咔閷?duì)經(jīng)濟(jì)的影響更多在于各國(guó)采取什么政策應(yīng)對(duì)，而應(yīng)對(duì)疫情的政策措施很大程度上決定了其后續(xù)對(duì)供需的影響程度。投資者在關(guān)注各國(guó)關(guān)于疫情應(yīng)對(duì)政策的同時(shí)，也要關(guān)注12月10日即將發(fā)布的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)、12月14—15日召開(kāi)的FOMC會(huì)議和美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題。

圖為滬深300指數(shù)走勢(shì)與北向資金流向

就國(guó)內(nèi)而言，雖然當(dāng)前Omicron毒株仍有較多變數(shù)，尤其是致死率和重癥率仍有待觀察，但基于國(guó)內(nèi)良好的疫情防控措施，預(yù)計(jì)Omicron對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響相對(duì)有限，加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體系較為完善，疫情反而會(huì)使海外對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈的依賴進(jìn)一步強(qiáng)化，這有助于提升國(guó)內(nèi)企業(yè)的全球份額，使得出口高景氣的持續(xù)性更強(qiáng)。需要注意的是，盡管上周在美股市場(chǎng)下跌背景下A股表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，北向資金也持續(xù)凈流入，但如果后續(xù)美股波動(dòng)率出現(xiàn)更大的變化，有可能在節(jié)奏上對(duì)A股造成影響。此外，在美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備收緊貨幣政策的同時(shí)，我國(guó)貨幣政策邊際寬松，也會(huì)對(duì)人民幣匯率及資金流向造成一定影響。

政策窗口開(kāi)啟

近期，國(guó)內(nèi)有兩則消息成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)：第一，12月6日下午，央行網(wǎng)站發(fā)布消息稱，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，中國(guó)人民銀行決定于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。第二，12月3日晚間，中國(guó)恒大發(fā)布公告稱無(wú)法履行2.6億美元的擔(dān)保義務(wù)，可能導(dǎo)致債權(quán)人要求債務(wù)加速到期。公告發(fā)出后，廣東省政府立刻約談恒大并派出工作組入駐，央行、銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)也對(duì)此作出回應(yīng)。

對(duì)此筆者認(rèn)為，第一，央行降準(zhǔn)使得政策偏寬松的預(yù)期得到確認(rèn)。明年上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大、地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)和MLF存量聚集到一定程度，是本次降準(zhǔn)的主要原因。降準(zhǔn)有利于提升A股市場(chǎng)的估值中樞，且成長(zhǎng)板塊占優(yōu)。此外，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)，以及11月金融數(shù)據(jù)的披露也將進(jìn)一步明確經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期。政策面在穩(wěn)增長(zhǎng)方面的定調(diào)超出市場(chǎng)預(yù)期，使得一直處于低位、與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高的品種有可能迎來(lái)估值修復(fù)行情，從而帶動(dòng)權(quán)重指數(shù)上行。

第二，11月中旬以來(lái)，在房貸政策邊際回暖、寬信用政策基調(diào)確立下，地產(chǎn)板塊的基本面預(yù)期有所改善。12月3日晚間恒大發(fā)布公告后，廣東省政府立刻約談恒大并派出工作組入駐，央行、銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)也對(duì)此作出回應(yīng)，顯示出了監(jiān)管層“穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)預(yù)期”的決心。在堅(jiān)守“房住不炒”底線下適度托底地產(chǎn)，以緩釋恒大事件影響，暢通地產(chǎn)市場(chǎng)融資渠道。由于前期市場(chǎng)對(duì)該信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題已有預(yù)期，加上監(jiān)管層的迅速反應(yīng)，預(yù)計(jì)短期本事件對(duì)股市影響有限，未來(lái)需重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)處理和政策方面的應(yīng)對(duì)措施。

綜上，盡管短期市場(chǎng)在內(nèi)外部多重因素的影響下走勢(shì)或一波三折，但在當(dāng)前國(guó)內(nèi)良好的疫情防控政策、較大的政策空間和底線思維、穩(wěn)中趨松的貨幣環(huán)境以及相對(duì)較低的估值水平下，A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有限。

盡管上周A股表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，北向資金持續(xù)流入，但需重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)美股波動(dòng)率變化對(duì)A股節(jié)奏的影響。且美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備收緊貨幣政策時(shí)，我國(guó)貨幣政策邊際寬松，會(huì)對(duì)人民幣匯率以及北向資金流向造成一定影響。建議投資者密切關(guān)注疫情演化、恒大事件對(duì)信用市場(chǎng)的影響以及相關(guān)的政策應(yīng)對(duì)措施。市場(chǎng)風(fēng)格方面，從基本面和流動(dòng)性的角度看，寬松預(yù)期確認(rèn)會(huì)使中小盤(pán)指數(shù)和成長(zhǎng)板塊受益，Omicron毒株引發(fā)的短期疫情形勢(shì)趨緊對(duì)順周期板塊影響更大，再加上恒大事件可能再度引發(fā)投資者對(duì)地產(chǎn)相關(guān)板塊（地產(chǎn)、銀行、家電、建材）的擔(dān)憂，預(yù)計(jì)IC/IH比價(jià)將進(jìn)一步走擴(kuò)。