宏觀：“適時降準”有何深意？①經(jīng)濟下行壓力下，就業(yè)形勢可能比較嚴峻是重要基本盤。②此時提出降準或可提高政策主動性、降低沖擊。

③全面降準的可能性更大，時間可能在12 月中旬。

策略：明確樂觀：政策破曉，躁動開啟。一、明確樂觀：政策破曉，躁動開啟。①躁動上行行情啟動，市場最關(guān)注的地產(chǎn)風險、政策維穩(wěn)均出現(xiàn)明確邊際變，穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)的底線思維回歸，躁動核心驅(qū)動：下行壓力與業(yè)績空窗期下的政策期待。②地產(chǎn)硬著陸概率降低。恒大屬個案風險處置，不會發(fā)生次生金融風險，地產(chǎn)融資政策邊際回暖，趨于正?；?/p>

跟蹤第三輪土拍央企、地方國企拿地回暖。③降準概率顯著提升。春節(jié)前降準概率顯著提升，決策層已認知到經(jīng)濟下行壓力，疫情、服務業(yè)、地產(chǎn)對失業(yè)造成沖擊，十月以來持續(xù)微調(diào)，未來六個月是國內(nèi)貨幣政策寬松的主要窗口，本輪信用底部正在構(gòu)筑。④中概股大跌屬高風險資產(chǎn)回調(diào)，更可能是受全球高風險資產(chǎn)的回調(diào)影響，疫情加速，taper 加速比特幣、美股納指、中概股在內(nèi)全球高風險資產(chǎn)均出現(xiàn)明顯回調(diào)。二、躁動配置：券商旗手+成長賽道+政策主題。⑤券商有望成為本輪躁動旗手，除財富管理中長期邏輯外，短期存在政策支持(險資兩融放開、綜合賬戶管理試點)、業(yè)績增長(成交額持續(xù)萬億元，Q4 高增)+估值優(yōu)勢(PB1.7X&48%分位)。銀行、地產(chǎn)也會有益于估值修復，空間與持續(xù)性待觀察降準后經(jīng)濟企穩(wěn)的預期。⑥成長賽道：光伏、鋰電、軍工。

明年全A 增速普降，成長賽道高增稀缺性將繼續(xù)吸引增量資金，近期公募發(fā)行回暖，伴隨流動性寬松預期，往后增量資金投向仍將涌入成長賽道。⑦政策主題：甲烷減排、電力電網(wǎng)、新基建。以小盤股、次新股為載體的概念主題，甲烷減排(煤層氣收集、垃圾填埋、環(huán)保監(jiān)測)、電力電網(wǎng)(電網(wǎng)建設、儲能、能源信息化)，新基建(都市圈、電力新能源、硬科技)。

固收：降準預期與恒大事件點評。①我們認為降準在2021 年內(nèi)落地的概率較大，具體時點可能在12 月15 日MLF 到期日前，有以下兩點理由：首先，降準有利于讓經(jīng)濟實現(xiàn)“軟著陸”。其次，降準可以減輕實體經(jīng)濟的融資成本。②對債市影響方面，降準短期內(nèi)將點燃債市做多熱情，10 年期國債收益率或下探至2.8%，伴隨著寬信用預期的發(fā)酵，2022年上半年存在回調(diào)壓力。③監(jiān)管部門此次對恒大事件的表態(tài)與10 月所傳遞的信息保持一致，此次違約事件一方面預示恒大加速推動“資產(chǎn)瘦身”進程，另一方面預期地產(chǎn)政策將從融資端向銷售端傳導，現(xiàn)金流改善和基本面修復仍然是地產(chǎn)市場企穩(wěn)反彈的風向標。④最后，根據(jù)證監(jiān)會同日表示“支持優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行債券并用于出險企業(yè)項目的兼并收購，我們展望未來解決地產(chǎn)市場風險現(xiàn)狀的重要途經(jīng)之一是加快行業(yè)整合，促進優(yōu)勝劣汰，從根部達成”支持房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的政策目的。

注：本文所提到今年對應2021 年，明年對應2022 年，去年對應2020 年，涉及貨幣未經(jīng)特殊說明，均為人民幣。

風險提示：全球疫情蔓延風險、疫苗有效性；宏觀經(jīng)濟增長不及預期；通脹短期大幅飆升，貨幣政策快速收緊；歷史經(jīng)驗不代表未來。