寫在前面：

20/21年度玉米基本可以參照國產(chǎn)小麥進行操作。對于新年度玉米，定價基準(zhǔn)或者說參照物，確實不太清晰。思前想后，沒有一種能量谷物在數(shù)量、物流和添加比例等幾個維度能比小麥合適。明年谷物供應(yīng)難度加大，基本成為共識。

對21/22玉米價格看多理由和分析不再過多贅述。參照一條，11月以來托市小麥幾乎每周都有重啟傳聞，到目前為止仍未投放。基于此，可合理推測政策對谷物價格上限預(yù)期也在提高。

在此前提下，中長期市場預(yù)期基本一致，認為玉米價格會漲。

當(dāng)前市場分歧點主要在于：北港2600的價格，處于什么樣的估值中樞而已。根據(jù)與貿(mào)易商、飼料廠朋友們交流，大家對價格判斷的分歧，主要來自于對農(nóng)戶賣壓的判斷略有差異：

時間倒回11月中旬：市場普遍認為12月-1月會有一波賣壓高峰，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格會跌。

理由：貿(mào)易商20/21年屯糧失敗，資金和心態(tài)都受到打擊；另生豬養(yǎng)殖利潤較差，終端企業(yè)受制于資金限制備庫能力較弱。根據(jù)當(dāng)前時間節(jié)點及產(chǎn)區(qū)價格走勢看，上述觀點基本失敗。

而認為年前賣壓較小的理由，主要在于：①10月份終端企業(yè)都在去庫存（因為新糧上市和托市小麥投放預(yù)期），終端用糧企業(yè)庫存處于極低水平；②年前下游補庫，且年前農(nóng)戶糧食可以緩緩，放到年后。參照過去幾年經(jīng)驗，年前賣壓基本為0。

有心的朋友，可以將最近3年11月-1月的玉米價格走勢拉出來看看?；径际钦?5以后，賣壓才開始顯現(xiàn)。原因：年前終端補了一波庫存，農(nóng)戶環(huán)節(jié)因為氣溫回升原因，賣糧迫切性明顯增加。

結(jié)論：①新年度的玉米參照小麥政策意圖，基本不會出錯；②關(guān)于玉米賣壓的問題，可以參照往年售糧進度和節(jié)奏進行操作。

【上周玉米重要信息匯總】

【玉米備庫問題】

有許多朋友跟我交流終端用糧企業(yè)備庫問題。參照個人經(jīng)驗，可大致如下劃分：

1、1000萬噸/年以上用糧企業(yè)，庫存區(qū)間值基本為40-120天左右。

2、500-1000萬噸用糧企業(yè)，庫存區(qū)間值基本為30-100天。

3、200-500萬噸用糧企業(yè)，庫存區(qū)間值30-80天，

4、200萬噸以下企業(yè)，基本30-60天。

關(guān)于原料毒素問題，大企業(yè)考慮到原料用量較大和摻混難度低于小企業(yè)，所以毒素上限放的相對寬松。根據(jù)交流，目前500萬噸以下企業(yè)毒素控制相對嚴(yán)格。

【東北玉米外流】

沈局?jǐn)?shù)據(jù)：11月1日至12月1日，已裝運糧食415萬噸，同比增加89萬噸，增幅27.3%。

內(nèi)貿(mào)玉米集港：參照11月-12月華南內(nèi)貿(mào)玉米集港預(yù)估為141萬噸，同期為112萬噸，同比（+25.8%）。按照當(dāng)前內(nèi)外價差、物料價差，我們認為華南內(nèi)貿(mào)玉米集港環(huán)比會持續(xù)增加。

玉米外流速度和幅度明顯好于去年同期，很大程度上降低了明年5-9月貿(mào)易商賣壓，提高了東北產(chǎn)區(qū)用糧主體采購難度。

【玉米保稅加工】

與飼料采購朋友交流最多話題就是保稅加工，同時認為新年度變量最大的也是保稅加工。由于今年4-10月保稅加工利潤下降之后，市場對此關(guān)注的較少。11月以來，由于國內(nèi)外谷物價差重新拉開（主要是華南進口玉米與華南國產(chǎn)小麥），關(guān)于保稅加工的話題多了起來。

根據(jù)我們預(yù)估，20/21年保稅加工項目產(chǎn)量約為600-700萬噸；如維持當(dāng)前內(nèi)外價差，我們會顯著提高保稅加工產(chǎn)量至1500-2000萬噸。

【11月能繁存欄變化】

涌益11月能繁月環(huán)比（-0.13%），根據(jù)折算，11月比5月能繁下降14%。

交易邏輯：根據(jù)新生健仔數(shù)預(yù)估明年一季度出欄壓力環(huán)比增加，當(dāng)前重點是壓力前置還是后移問題。

主觀上認為：考慮當(dāng)前豬價及節(jié)后預(yù)期豬價（參考2203合約，表明市場預(yù)期），集團性企業(yè)會提前出欄。四季度出欄增加、均重下降疊加需求較好，市場感受不到出欄增量壓力，價格下跌不明顯。

由于出欄均重變化，飼料需求也會改變。根據(jù)測算115Kg比130Kg全程用料少17%左右。需關(guān)注出欄節(jié)奏和體重對飼料需求的邊際影響。