央行全面降準(zhǔn)

受訪分析師認(rèn)為，雖然降準(zhǔn)利好債市，但是房地產(chǎn)的維穩(wěn)政策將在一定程度上抑制期債價格的上升幅度?？紤]到目前債券市場的杠桿較高，多頭投資者可考慮持有，但是追高需注意風(fēng)險。

12月6日，中國人民銀行決定于2021年12月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%。此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，共計釋放長期資金約1.2萬億元。分析人士認(rèn)為，本次降準(zhǔn)短期利好債市，國債期貨有望再創(chuàng)年內(nèi)新高，但是中長期影響偏中性。

“此次降準(zhǔn)除了穩(wěn)增長以外，還有防范金融風(fēng)險的考慮。而趕在12月15日9500億元MLF到期日降準(zhǔn)，可以置換部分MLF，從而降低商業(yè)銀行負(fù)債成本，促進其向?qū)嶓w企業(yè)發(fā)放貸款的意愿?？紤]對沖MLF后降準(zhǔn)實際釋放的增量資金較為有限，不宜對流動性寬松抱有過高期待。”一德期貨國債分析師劉曉藝向期貨日報記者表示。

“對比今年7月的降準(zhǔn)背景，12月降準(zhǔn)效果很難超過7月。”劉曉藝認(rèn)為，一方面，11月下旬債市已有降準(zhǔn)預(yù)期，決定降準(zhǔn)多頭有兌現(xiàn)盈利動機，而7月降準(zhǔn)時市場并不存在降準(zhǔn)預(yù)期。另一方面，當(dāng)前政策托底經(jīng)濟意圖明確，12月6日中共中央政治局會議再提穩(wěn)增長，明年上半年在寬財政加碼的情況下，經(jīng)濟或好于市場預(yù)期，中長期債券走勢將取決于寬信用效果。因此，本次降準(zhǔn)短期利好債市，但是中長期影響偏中性。從空間上看，7月降準(zhǔn)后，十年期國債收益率下行25BP，預(yù)計此輪收益率下行空間或不及25BP?？紤]當(dāng)前政策主要引導(dǎo)寬信用，本月即將召開中央經(jīng)濟工作會議，市場可能博弈穩(wěn)增長政策加碼，利率下行節(jié)奏不確定性強，不建議高位追多期債。

對于此次降準(zhǔn)，物產(chǎn)中大期貨宏觀分析師周之云認(rèn)為，從時點上看，基本符合預(yù)期，即在12月15日之前宣布降準(zhǔn)。從規(guī)模上看，此次降準(zhǔn)0.5個百分點，預(yù)計釋放資金約1.2萬億元。因此，后續(xù)MLF仍有可能繼續(xù)縮量續(xù)作。此次降準(zhǔn)的目的，一是加強跨周期調(diào)節(jié)，優(yōu)化金融機構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)能力，更好支持實體經(jīng)濟；二是意味著寬松周期開啟，雖然美國逐步進入加息周期，但是中國的貨幣政策“以我為主”，目前需要適度寬松來刺激經(jīng)濟。

此外，12月6日召開的中共中央政治局會議，分析研究2022年經(jīng)濟工作時強調(diào)，明年的經(jīng)濟工作要繼續(xù)穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進。關(guān)于房地產(chǎn)部分提到，要推進保障性住房建設(shè)，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，推進房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)。周之云認(rèn)為，之前的緊縮政策已告一段落，房地產(chǎn)政策的階段性底部已經(jīng)出現(xiàn)。雖未提及“房住不炒”四個字，但是并不代表總方針有變化，只不過在經(jīng)濟下行周期里，合理的住房需求將被滿足。在此背景下，當(dāng)前債市的短期風(fēng)險在于債券市場杠桿有所上行。

關(guān)于此次降準(zhǔn)，光大期貨國債研究員朱金濤分析說，首先，12月有9500億元MLF到期，此時推出降準(zhǔn)對到期的MLF進行置換，有助于降低銀行的負(fù)債成本。釋放的1.2萬億元資金有多少用于置換到期MLF需要等待12月15日央行的續(xù)作情況。參考7月9日央行降準(zhǔn)釋放1萬億元資金，其中4000億元用于置換到期MLF。其次，降準(zhǔn)并不意味著貨幣政策的明顯轉(zhuǎn)向，2014年以來，隨著外匯占款穩(wěn)中有降，降準(zhǔn)成為釋放中長期流動性的必要手段。央行多次強調(diào)重“價”不重“量”，降準(zhǔn)的性質(zhì)越來越中性化。相比于降準(zhǔn)，降息的寬松信號更加明顯，可關(guān)注本月MLF及LPR利率報價是否下調(diào)。最后，此次央行降準(zhǔn)的背景是經(jīng)濟承壓，同時央行在《2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中刪除了“管好貨幣總閘門”的表述，后續(xù)貨幣政策易松難緊，不排除再次降準(zhǔn)甚至降息的可能性。

在劉曉藝看來，相對確定的是，短期流動性較為寬松，12月是財政支出大月，月中降準(zhǔn)落地后，財政支出將進一步補充流動，預(yù)計今年年底到明年年初（除跨年時點外）流動性將保持寬松。在目前十年期國債和一年期國債利差低位的情況下，短債相對長債下行確定性更強。后期穩(wěn)增長政策加碼，可能通過寬信用預(yù)期影響長端利率走勢，期限利差或進一步擴大。盡管單邊交易節(jié)奏不好把控，但是投資者可以布局曲線陡峭策略。

總的來說，周之云認(rèn)為，降準(zhǔn)利好債市，這在周一的行情中已有所反應(yīng)，而房地產(chǎn)的維穩(wěn)政策將在一定程度上抑制期債價格的上升幅度。考慮到目前債券市場的杠桿較高，多頭投資者可考慮持有，但是追高需注意風(fēng)險。

“對債券市場而言，降準(zhǔn)有利于提振短期債券市場情緒。從國債收益率的走勢來看，2017年以來，提及降準(zhǔn)后，國債收益率短期內(nèi)以下行為主，其中提及降準(zhǔn)的次日，十年期國債收益率平均下行2.4BP，5個交易日平均下行5.1BP，30個交易日平均下行5.97BP。在當(dāng)前寬信用效果仍未顯現(xiàn)的情況下，十年期國債收益率將大概率跌破前期2.8%的低點，國債期貨有望再創(chuàng)年內(nèi)新高?！敝旖饾治稣f。