央行全面降準(zhǔn)

受訪分析師認(rèn)為，雖然降準(zhǔn)利好債市，但是房地產(chǎn)的維穩(wěn)政策將在一定程度上抑制期債價(jià)格的上升幅度?？紤]到目前債券市場(chǎng)的杠桿較高，多頭投資者可考慮持有，但是追高需注意風(fēng)險(xiǎn)。

12月6日，中國(guó)人民銀行決定于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%。此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬億元。分析人士認(rèn)為，本次降準(zhǔn)短期利好債市，國(guó)債期貨有望再創(chuàng)年內(nèi)新高，但是中長(zhǎng)期影響偏中性。

“此次降準(zhǔn)除了穩(wěn)增長(zhǎng)以外，還有防范金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮。而趕在12月15日9500億元MLF到期日降準(zhǔn)，可以置換部分MLF，從而降低商業(yè)銀行負(fù)債成本，促進(jìn)其向?qū)嶓w企業(yè)發(fā)放貸款的意愿?？紤]對(duì)沖MLF后降準(zhǔn)實(shí)際釋放的增量資金較為有限，不宜對(duì)流動(dòng)性寬松抱有過高期待?！币坏缕谪泧?guó)債分析師劉曉藝向期貨日?qǐng)?bào)記者表示。

“對(duì)比今年7月的降準(zhǔn)背景，12月降準(zhǔn)效果很難超過7月?！眲运囌J(rèn)為，一方面，11月下旬債市已有降準(zhǔn)預(yù)期，決定降準(zhǔn)多頭有兌現(xiàn)盈利動(dòng)機(jī)，而7月降準(zhǔn)時(shí)市場(chǎng)并不存在降準(zhǔn)預(yù)期。另一方面，當(dāng)前政策托底經(jīng)濟(jì)意圖明確，12月6日中共中央政治局會(huì)議再提穩(wěn)增長(zhǎng)，明年上半年在寬財(cái)政加碼的情況下，經(jīng)濟(jì)或好于市場(chǎng)預(yù)期，中長(zhǎng)期債券走勢(shì)將取決于寬信用效果。因此，本次降準(zhǔn)短期利好債市，但是中長(zhǎng)期影響偏中性。從空間上看，7月降準(zhǔn)后，十年期國(guó)債收益率下行25BP，預(yù)計(jì)此輪收益率下行空間或不及25BP?？紤]當(dāng)前政策主要引導(dǎo)寬信用，本月即將召開中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，市場(chǎng)可能博弈穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，利率下行節(jié)奏不確定性強(qiáng)，不建議高位追多期債。

對(duì)于此次降準(zhǔn)，物產(chǎn)中大期貨宏觀分析師周之云認(rèn)為，從時(shí)點(diǎn)上看，基本符合預(yù)期，即在12月15日之前宣布降準(zhǔn)。從規(guī)模上看，此次降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)釋放資金約1.2萬億元。因此，后續(xù)MLF仍有可能繼續(xù)縮量續(xù)作。此次降準(zhǔn)的目的，一是加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)能力，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)；二是意味著寬松周期開啟，雖然美國(guó)逐步進(jìn)入加息周期，但是中國(guó)的貨幣政策“以我為主”，目前需要適度寬松來刺激經(jīng)濟(jì)。

此外，12月6日召開的中共中央政治局會(huì)議，分析研究2022年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)強(qiáng)調(diào)，明年的經(jīng)濟(jì)工作要繼續(xù)穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。關(guān)于房地產(chǎn)部分提到，要推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求，推進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)。周之云認(rèn)為，之前的緊縮政策已告一段落，房地產(chǎn)政策的階段性底部已經(jīng)出現(xiàn)。雖未提及“房住不炒”四個(gè)字，但是并不代表總方針有變化，只不過在經(jīng)濟(jì)下行周期里，合理的住房需求將被滿足。在此背景下，當(dāng)前債市的短期風(fēng)險(xiǎn)在于債券市場(chǎng)杠桿有所上行。

關(guān)于此次降準(zhǔn)，光大期貨國(guó)債研究員朱金濤分析說，首先，12月有9500億元MLF到期，此時(shí)推出降準(zhǔn)對(duì)到期的MLF進(jìn)行置換，有助于降低銀行的負(fù)債成本。釋放的1.2萬億元資金有多少用于置換到期MLF需要等待12月15日央行的續(xù)作情況。參考7月9日央行降準(zhǔn)釋放1萬億元資金，其中4000億元用于置換到期MLF。其次，降準(zhǔn)并不意味著貨幣政策的明顯轉(zhuǎn)向，2014年以來，隨著外匯占款穩(wěn)中有降，降準(zhǔn)成為釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性的必要手段。央行多次強(qiáng)調(diào)重“價(jià)”不重“量”，降準(zhǔn)的性質(zhì)越來越中性化。相比于降準(zhǔn)，降息的寬松信號(hào)更加明顯，可關(guān)注本月MLF及LPR利率報(bào)價(jià)是否下調(diào)。最后，此次央行降準(zhǔn)的背景是經(jīng)濟(jì)承壓，同時(shí)央行在《2021年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中刪除了“管好貨幣總閘門”的表述，后續(xù)貨幣政策易松難緊，不排除再次降準(zhǔn)甚至降息的可能性。

在劉曉藝看來，相對(duì)確定的是，短期流動(dòng)性較為寬松，12月是財(cái)政支出大月，月中降準(zhǔn)落地后，財(cái)政支出將進(jìn)一步補(bǔ)充流動(dòng)，預(yù)計(jì)今年年底到明年年初（除跨年時(shí)點(diǎn)外）流動(dòng)性將保持寬松。在目前十年期國(guó)債和一年期國(guó)債利差低位的情況下，短債相對(duì)長(zhǎng)債下行確定性更強(qiáng)。后期穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，可能通過寬信用預(yù)期影響長(zhǎng)端利率走勢(shì)，期限利差或進(jìn)一步擴(kuò)大。盡管單邊交易節(jié)奏不好把控，但是投資者可以布局曲線陡峭策略。

總的來說，周之云認(rèn)為，降準(zhǔn)利好債市，這在周一的行情中已有所反應(yīng)，而房地產(chǎn)的維穩(wěn)政策將在一定程度上抑制期債價(jià)格的上升幅度?？紤]到目前債券市場(chǎng)的杠桿較高，多頭投資者可考慮持有，但是追高需注意風(fēng)險(xiǎn)。

“對(duì)債券市場(chǎng)而言，降準(zhǔn)有利于提振短期債券市場(chǎng)情緒。從國(guó)債收益率的走勢(shì)來看，2017年以來，提及降準(zhǔn)后，國(guó)債收益率短期內(nèi)以下行為主，其中提及降準(zhǔn)的次日，十年期國(guó)債收益率平均下行2.4BP，5個(gè)交易日平均下行5.1BP，30個(gè)交易日平均下行5.97BP。在當(dāng)前寬信用效果仍未顯現(xiàn)的情況下，十年期國(guó)債收益率將大概率跌破前期2.8%的低點(diǎn)，國(guó)債期貨有望再創(chuàng)年內(nèi)新高。”朱金濤分析說。