近期，政策面?zhèn)鬟f的信號(hào)偏暖。12月3日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在視頻會(huì)見IMF總裁時(shí)提出“適時(shí)降準(zhǔn)，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度”。時(shí)隔三天，12月6日，央行發(fā)布公告決定于12月15日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，共計(jì)釋放長期資金約1.2萬億元。同一天，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究2022年經(jīng)濟(jì)工作，繼2020年中央經(jīng)工作會(huì)議后時(shí)隔一年再次提出“六穩(wěn)、六?！?，新增“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”，并且提出“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)”。對于A股市場而言，影響因素有三個(gè)方面：

第一，不提“貨幣總閘門”和“不搞大水漫灌”是否等同于寬信用？從2018年至今，央行共計(jì)有三次去掉“貨幣總閘門”或者“大水漫灌”這兩個(gè)詞。2018年第四季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，取消“管好貨幣總閘門”的說法，社融增速從2018年底10.26%回升至2019年3月的11.16%。2020年第一季度，央行刪除“不搞大水漫灌”的說法，社融增速從2020年2月的10.70%大幅增長至10月的13.70%。反之，2019年第一季度，央行重提“把好貨幣供給總閘門”，社融增速從2019年6月的11.19%下降至10月的10.58%。2020年第三季度央行重提“管好貨幣總閘門”，社融增速從2020年10月的13.70%一直降到2021年10月的10%。因此，以史為鑒，央行對“貨幣總閘門”和“不搞大水漫灌”的提法對于信用端有著非常明顯的意義，央行在第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中同時(shí)刪除“貨幣總閘門”和“不搞大水漫灌”，預(yù)計(jì)未來社融增速有望逐漸企穩(wěn)回升。

第二，降準(zhǔn)是否等同于寬信用？今年7月15日，央行全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，然而社融增速仍舊從6月11%降到當(dāng)前的10%，信用并沒有寬松。2018年央行曾四次降準(zhǔn)，2018年1月25日起開始實(shí)施面向普惠金融的定向降準(zhǔn)，4月25日起實(shí)施定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，7月5日起定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，10月15日起定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)。然而，2018年社融增速從1月的13.43%一直降至12月的10.26%，信用未寬反而更緊了。所以，單從降準(zhǔn)來看，并不一定會(huì)推動(dòng)寬信用的落地，全面信用的寬松還需要基建以及地產(chǎn)等發(fā)力。從9月以來的社融數(shù)據(jù)來看，銀行仍是主要依靠票據(jù)沖量來完成信貸額度，而居民端和企業(yè)端的貸款并未出現(xiàn)明顯改善。

第三，寬信用是否等同于A股牛市？流入A股的流動(dòng)性通?？梢杂肕1-PPI表示，M1表示經(jīng)濟(jì)中流通的全部現(xiàn)金，而PPI表示進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資金，那么M1-PPI就表示流入金融領(lǐng)域，主要也就是股市的資金。自2018年起，M1-PPI的走勢與滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)的走勢基本一致，而今年以來，M1-PPI與中證500指數(shù)走勢出現(xiàn)一定背離，其中一個(gè)重要的原因是周期和新能源行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勢，對指數(shù)形成顯著支撐，大幅地提高了PPI，而這主要來自于供給約束和政策紅利，受社融的影響相對較小。以申萬一級(jí)行業(yè)為例，截至今年12月6日，上漲居前的分別是有色金屬（86.22%）、電氣設(shè)備（71.33%）、化工（65.90%）、鋼鐵（52.39%）以及采掘（45.71%）。但是，如果看滬深300指數(shù)的話，就會(huì)發(fā)現(xiàn)兩者的走勢存在很高的相關(guān)性。所以，根據(jù)M1-PPI來判斷股指走勢具有一定的參考價(jià)值。此外，我們發(fā)現(xiàn)，自2017年起，社融同比增速與M1-PPI基本一致，也就是說根據(jù)社融來判斷股指走勢具有一定的參考價(jià)值。那么，寬信用在很大程度上就意味著股指中樞將逐步上移。

綜上所述，降準(zhǔn)對股指的影響有限，從更長的視角來看，房地產(chǎn)政策階段性維穩(wěn)以及基建發(fā)力托底經(jīng)濟(jì)，寬信用有望逐步落地，中長期對股指比較樂觀。然而，當(dāng)前市場仍是存量資金博弈，房地產(chǎn)政策的節(jié)奏以及落地情況仍待進(jìn)一步證實(shí)，所以在社融未真正企穩(wěn)之前，股指或仍是結(jié)構(gòu)性行情。若后續(xù)信貸出現(xiàn)真正改善，社融企穩(wěn)回升，股指或?qū)⒂瓉砣媾Ｊ小?/p>