近四個(gè)工作日，銅價(jià)企穩(wěn)小幅回升，其中倫銅3月合約已經(jīng)站上60日均線，滬銅回升至振蕩區(qū)間中樞附近。雖然市場(chǎng)依然擔(dān)心奧密克戎毒株海外蔓延和國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，但是央行宣布降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金，創(chuàng)造了相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境，且房地產(chǎn)融資環(huán)境出現(xiàn)邊際改善，有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒的恢復(fù)。同時(shí)，從基本面看，終端消費(fèi)修復(fù)，加工企業(yè)存逢低補(bǔ)庫，社庫持續(xù)低位運(yùn)行，也對(duì)價(jià)格形成底部支撐。

央行宣布降準(zhǔn)，貨幣環(huán)境相對(duì)寬松

宏觀市場(chǎng)出現(xiàn)邊際利好，有利于市場(chǎng)情緒的恢復(fù)。首先，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)此前表示，要圍繞市場(chǎng)主體需求制定政策，適時(shí)降準(zhǔn)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度。12月6日，央行宣布12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，共計(jì)釋放資金1.2萬億元。這一方面能夠支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)合理穩(wěn)定，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；另一方面給中小企業(yè)減負(fù)，促進(jìn)商業(yè)環(huán)境的修復(fù)。

同時(shí)，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管政策邊際轉(zhuǎn)向，房地產(chǎn)融資開始改善。隨著房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)陸續(xù)暴露和惡化，監(jiān)管政策開始邊際回暖。金融管理部門頻頻發(fā)聲，強(qiáng)調(diào)保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放，糾正金融機(jī)構(gòu)對(duì)房企融資管理規(guī)則的誤解。市場(chǎng)預(yù)測(cè)，11月房地產(chǎn)貸款投放初步多增約2000億元，環(huán)比將出現(xiàn)較為明顯的改善。未來，房地產(chǎn)市場(chǎng)將更加健康和良性發(fā)展，實(shí)現(xiàn)“房子是用來住的，不是用來炒的定位”。最近召開的政治局會(huì)議，已經(jīng)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的最新表述為“促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)”，要求“推進(jìn)保障性住房建設(shè)”和“支持商品房市場(chǎng)更好滿足購房者的合理住房需求”。對(duì)于保障性住房，2020年國(guó)家保障性安居工程支出較2019年出現(xiàn)小幅增加，預(yù)計(jì)2021—2022年該支出將繼續(xù)擴(kuò)大，以保障2020—2021年入庫的保障性安居工程PPP項(xiàng)目的逐步落地。

價(jià)格回落將為企業(yè)提供良好的補(bǔ)庫機(jī)會(huì)

終端消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，銅材企業(yè)增加原料庫存。年底前，國(guó)網(wǎng)基建訂單集中交貨驅(qū)動(dòng)了線纜消費(fèi)增加，進(jìn)而帶動(dòng)精銅桿企業(yè)開工率快速上升，其中華南地區(qū)開工已經(jīng)回升至三季度水平。在銅價(jià)成交重心下移的情形下，銅桿企業(yè)積極逢低增加原料庫存。銅管需求整體良好，下游大型主機(jī)廠訂單增加，銅管企業(yè)開工回升。電子電氣和新能源車等消費(fèi)上升帶動(dòng)銅板帶需求持續(xù)增加，銅板帶訂單穩(wěn)中有升，企業(yè)逢低增加原材料采購。基于加工企業(yè)逢低增加庫存的邏輯，國(guó)內(nèi)社庫持續(xù)低位運(yùn)行。

同時(shí)，銅精礦TC承壓，且江西地區(qū)限電和冷料供應(yīng)緊張，精銅產(chǎn)量難以修復(fù)。銅精礦現(xiàn)貨TC承壓，冶煉利潤(rùn)維持在1400元/噸附近。受疫情影響，中國(guó)北方各重要口岸銅精礦運(yùn)輸受限。其中，阿拉山口口岸和二連浩特口岸受到影響較大，阿拉山口口岸清關(guān)速度明顯放緩，導(dǎo)致大量銅精礦滯留；二連浩特口岸已徹底暫停進(jìn)口非集裝箱貨物。此外，MMG旗下LASBAMBAS銅礦因路障導(dǎo)致欠缺關(guān)鍵生產(chǎn)耗材，將于12月中旬停止生產(chǎn)，增強(qiáng)了銅礦供應(yīng)緊張的預(yù)期。未來，冬奧會(huì)環(huán)保管控的影響將顯現(xiàn)，北方地區(qū)的部分冶煉廠開工可能下降。

總的來看，宏觀環(huán)境的邊際改善和國(guó)內(nèi)庫存走低，將對(duì)價(jià)格形成底部支撐。不過，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在12月的議息會(huì)議上將Taper的速度翻倍和提前加息，將對(duì)價(jià)格形成頂部壓力。預(yù)計(jì)銅價(jià)將維持區(qū)間振蕩格局，建議投資者依然以高拋低吸為主。