連續(xù)拉升后不宜追高

近期北向資金大幅凈流入，但杠桿資金沒有太大流入的意愿。中長線股指仍以偏多為主，短線上漲空間有限。

本周上證50和滬深300出現(xiàn)了明顯上漲，滬深兩市日均成交金額維持在萬億元以上。資金方面，截至12月9日，北向資金大幅凈流入近400億元，杠桿資金沒有太大流入的意愿。我們認(rèn)為，隨著利好政策釋放，中長線股指仍以偏多為主，但12月指數(shù)上升空間仍較為有限，短線持續(xù)拉升后不宜追高。

12月以來，我國政策面出現(xiàn)了明顯的邊際放松跡象，在政策推動(dòng)下，月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，同時(shí)各個(gè)指數(shù)經(jīng)過長時(shí)間的振蕩整理，技術(shù)上也處于選擇方向的時(shí)間點(diǎn)，在多方面因素的刺激下，股指自12月1日以來出現(xiàn)了連續(xù)上漲，且上證50漲幅大于中證500。

12月6日央行表示將于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。本次降準(zhǔn)的目的，一方面是全球疫情仍然有所反復(fù)，未來經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大；另一方面由于今年以來PPI持續(xù)走高，下游的中小企業(yè)利潤被原材料漲價(jià)侵蝕，較為寬松的環(huán)境有利于降低中小企業(yè)成本。此外，近期受地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控影響，個(gè)別房企出現(xiàn)了信用危機(jī)，為防止局部風(fēng)險(xiǎn)向系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，對(duì)融資有必要進(jìn)行階段性的放松。

但我們認(rèn)為此次降準(zhǔn)并不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向。央行強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，不搞大水漫灌，兼顧內(nèi)外平衡，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)。

12月3日以來，上證50指數(shù)連續(xù)5個(gè)交易日上漲，而從歷次降準(zhǔn)后上證綜指的漲跌幅來看，降準(zhǔn)和指數(shù)漲跌之間并無絕對(duì)的聯(lián)系，本次的上行是多方面因素促成的。

2021年只剩下最后一個(gè)月，通過對(duì)過去11個(gè)月的測(cè)算，我們發(fā)現(xiàn)相較于過去幾年，我國股指期貨貼水幅度有明顯縮小，投資者利用股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的成本在降低。

2021年滬深300股指期貨、上證50股指期貨、中證500股指期貨的賣出套保平均對(duì)沖成本分別是：5.1%、2.42%、9.81%。

預(yù)計(jì)未來股指上行路徑較為曲折，一方面經(jīng)濟(jì)下行壓力加大疊加產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，另一方面國內(nèi)貨幣政策方向未變疊加美國加息影響全球流動(dòng)性，整體上股指投資難度加大。隨著資本市場(chǎng)改革深化，我國權(quán)益資產(chǎn)的長期配置價(jià)值逐步凸顯。