“降準(zhǔn)”是本周市場關(guān)注的熱點(diǎn)和主要關(guān)鍵詞之一。國務(wù)院總理李克強(qiáng)12月3日會(huì)見國際貨幣基金組織格奧爾基耶娃時(shí)表示，中國將適時(shí)降準(zhǔn)，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行。寬松預(yù)期提振市場交易情緒，帶動(dòng)期債周一大幅跳空高開，市場充分交易了寬貨幣預(yù)期。12月6日，央行宣布12月15日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，共計(jì)釋放長期資金約1.2萬億元，期債并未進(jìn)一步上漲，而是向下回補(bǔ)跳空缺口。同日，中央政治局會(huì)議對穩(wěn)增長目標(biāo)的確認(rèn)以及對宏觀政策、房地產(chǎn)表述的變化，從政策層面釋放出更強(qiáng)的穩(wěn)增長信號(hào)，寬信用預(yù)期逐步升溫，反而增加債市的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

通常情況下，貨幣寬松預(yù)期會(huì)提升債券市場做多情緒，尤其是在寬貨幣和緊信用并存時(shí)期尤為顯著。本輪寬松預(yù)期最早始于11月19日《央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中關(guān)于刪除“不搞大水漫灌”和“管好貨幣總閘門”，歷史經(jīng)驗(yàn)來看，從釋放寬松信號(hào)到執(zhí)行會(huì)有一段時(shí)間差，金融市場的流動(dòng)性也大概率保持充裕的狀態(tài)，這將提升債市的交易情緒。

降準(zhǔn)通常會(huì)抬升債券的價(jià)格重心，但并不必然導(dǎo)致債市走牛。一方面，若降準(zhǔn)時(shí)基本面下行壓力不大，則降準(zhǔn)的力度可能也相對有限，政策重心更多地傾向于調(diào)結(jié)構(gòu)，降準(zhǔn)對債市的影響有限。另一方面，若降準(zhǔn)的背景是基本面存在較大的下行壓力，則降準(zhǔn)往往帶有穩(wěn)增長、寬信用的訴求，降準(zhǔn)釋放的資金量也較為可觀，債市的走勢則與融資需求的變化密切相關(guān)。如果降準(zhǔn)的同時(shí)寬信用效果有限，信用收縮繼續(xù)加速，則債市往往走牛；如果若降準(zhǔn)的同時(shí)各項(xiàng)寬信用措施也明顯發(fā)力，則市場對寬信用的預(yù)期會(huì)升高，債市反而有調(diào)整的壓力。

近期寬信用預(yù)期逐步升溫，債市情緒偏冷靜。12月6日，中央政治局會(huì)議首次提出“促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)”，房地產(chǎn)業(yè)迎來邊際放松。銀行間市場繼續(xù)落實(shí)“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期”的調(diào)控目標(biāo)，積極滿足房地產(chǎn)合理融資需求，招商蛇口等企業(yè)計(jì)劃近期在中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)注冊發(fā)行并購票據(jù)，募集資金用于房地產(chǎn)項(xiàng)目的兼并收購。

與此同時(shí)，央行決定12月7日起下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，不同于下調(diào)OMO或MLF利率，實(shí)際上更偏向于結(jié)構(gòu)性信貸政策支持，配合近期一系列政策信號(hào)，預(yù)計(jì)寬信用空間已經(jīng)打開。周四公布的11月M2同比8.5%，低于預(yù)期和前值8.7%，社融余額同比為10.1%，前值10.0%，社融余額增速與M2的差值走勢有止跌跡象，從上月的1.3升至1.6，結(jié)束了4月以來的下行趨勢，寬貨幣與寬信用進(jìn)入“搶時(shí)間”的局面，對債市的強(qiáng)支撐作用將會(huì)趨弱。

從經(jīng)濟(jì)基本面來看，周三公布的11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)不錯(cuò)，11月汽車銷售高頻數(shù)據(jù)顯示環(huán)比改善，同比跌幅收窄，預(yù)示宏觀數(shù)據(jù)還是在改善趨勢之中，和市場悲觀預(yù)期相比，有較大的預(yù)期差。周四公布的11月CPI同比上漲2.3%，好于預(yù)期2.5%和前值1.5%，PPI同比上漲12.9%，低于前值13.5%，但好于預(yù)期12%。PPI如期回落，二者剪刀差出現(xiàn)收斂，工業(yè)品通脹已不再是影響債市的主要矛盾。

從市場風(fēng)險(xiǎn)偏好來看，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)逐步從前期奧密克戎變異毒株引發(fā)的恐慌中走出來，歐美股指、原油、以及美債收益率均出現(xiàn)反彈。國內(nèi)股市和海外市場風(fēng)險(xiǎn)偏好改善一致，尤其是近兩日反彈強(qiáng)勁，IF、IH主連合約已明顯突破近5個(gè)月的振蕩區(qū)間上沿，股市反彈一定程度上會(huì)帶來債券市場的蹺蹺板效應(yīng)。此外，地產(chǎn)、基建相關(guān)板塊大漲，側(cè)面反映出寬信用預(yù)期升溫，也會(huì)向債市傳導(dǎo)壓力。

從資金面來看，近期銀行間隔夜品種持續(xù)巨量成交表明杠桿水平高企，本周央行在公開市場操作整體呈現(xiàn)凈回籠，疊加降準(zhǔn)生效日尚未來臨，多重因素導(dǎo)致銀行間資金面呈收斂態(tài)勢。下周三有9500億元MLF到期，降準(zhǔn)也將正式釋放12000億元資金，除置換到期MLF之外，剩余流動(dòng)性加上跨年時(shí)點(diǎn)的逆回購操作，料流動(dòng)性問題整體不大，對債市影響相對有限。

綜合來看，期債主力合約2203在近20日動(dòng)態(tài)區(qū)間內(nèi)高位振蕩，波動(dòng)區(qū)間縮窄，下沿和60日均線有雙重支撐，成為中期的多空分水嶺。