鄭棉11月30日大幅下挫超過(guò)5%，2201合約逼近兩萬(wàn)關(guān)口，當(dāng)日鄭棉指數(shù)持倉(cāng)未見(jiàn)明顯下降，且價(jià)格先于大宗商品下跌，可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)于棉花基本面的分歧仍延續(xù)。一方面，隨著儲(chǔ)備棉的進(jìn)一步釋放，供應(yīng)維持偏緊趨勢(shì)；另一方面，隨著籽棉進(jìn)度幾乎完成，市場(chǎng)矛盾轉(zhuǎn)移到皮棉供需矛盾上。筆者認(rèn)為，對(duì)于后市行情判斷基于兩個(gè)方面：一是軋花廠如何應(yīng)對(duì)當(dāng)前困局，二是國(guó)儲(chǔ)棉政策對(duì)當(dāng)前行情走向的影響。

終端消費(fèi)疲弱

資金成本高企以及棉籽價(jià)格回落等因素造就了新年度偏高的皮棉成本，通過(guò)筆者調(diào)研得知，北疆雙28成本在24500—25000元/噸，南疆成本在23000元/噸上方。但在高企的成本背后，紡企接受力度不足，加上拋儲(chǔ)輪出的持續(xù)，當(dāng)前貨權(quán)仍集中在軋花廠手中，期貨盤(pán)面維持虧損狀態(tài)，暫時(shí)沒(méi)有出現(xiàn)套保機(jī)會(huì)，期貨新棉倉(cāng)單增量有限。近年持續(xù)擴(kuò)張的軋花產(chǎn)能，加劇了行業(yè)內(nèi)追漲殺跌的心態(tài)，目前情形下，軋花廠心態(tài)可能從逢高套保鎖利潤(rùn)轉(zhuǎn)向提前搶跑減虧損。

目前紡紗開(kāi)工率仍處于一定的水平之上，對(duì)棉花剛性需求尚有一定支撐。在11月30日棉價(jià)大幅下跌后，基差點(diǎn)價(jià)成交出現(xiàn)明顯放量。而輪出中疆棉進(jìn)口棉全部成交，折標(biāo)準(zhǔn)棉仍維持在21000元/噸上方。但當(dāng)前多個(gè)紡織重鎮(zhèn)棉紗庫(kù)存高企，大貿(mào)易商此前依靠資金優(yōu)勢(shì)和前期順暢行情囤貨待漲，可能會(huì)逐漸成為后期行情的利空因素。中長(zhǎng)期來(lái)看，在全球棉紡消費(fèi)增速逐漸見(jiàn)頂?shù)内厔?shì)下，下游終端消費(fèi)難以承接高成本紡織服裝，產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)向上游施壓，這或給棉價(jià)帶來(lái)進(jìn)一步的下跌。

供應(yīng)缺口有望彌補(bǔ)

隨著2014年以來(lái)持續(xù)性的拋儲(chǔ)，市場(chǎng)預(yù)期，目前儲(chǔ)備棉庫(kù)存背景下，棉價(jià)極可能走出過(guò)去兩個(gè)國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存拐點(diǎn)（2003—2004年、2010—2011年）所發(fā)生的上漲行情。當(dāng)前的基本面情況是否會(huì)復(fù)制歷史走勢(shì)呢？

從產(chǎn)量端進(jìn)行對(duì)比，本次儲(chǔ)備棉庫(kù)存拐點(diǎn)面臨的國(guó)內(nèi)產(chǎn)量因素更為穩(wěn)定。在新疆棉直補(bǔ)政策的延續(xù)性下，2021年度全國(guó)棉農(nóng)種植、產(chǎn)量和質(zhì)量較為穩(wěn)定，按照公檢口徑，新花產(chǎn)量同比有一定程度的降低，但降幅本身不大，此外棉花質(zhì)量較去年同期大幅增長(zhǎng)。從需求端來(lái)看，本輪紡織產(chǎn)能擴(kuò)張所基于的利潤(rùn)增長(zhǎng)，主要來(lái)自疫情后消費(fèi)整體復(fù)蘇，全球紡織品消費(fèi)對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈的依賴增強(qiáng)。而近期東南亞紡織產(chǎn)能快速恢復(fù)，越南連續(xù)三周加大對(duì)美棉的采購(gòu)。擴(kuò)張的紡織產(chǎn)能可能面臨未來(lái)訂單不及預(yù)期的狀況，國(guó)內(nèi)棉花需求端或難重演前兩個(gè)拐點(diǎn)時(shí)期的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

在國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷(xiāo)缺口有望進(jìn)一步弱化的背景下，國(guó)儲(chǔ)補(bǔ)缺口的壓力將明顯弱于此前兩個(gè)國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存周期拐點(diǎn)。盡管本身庫(kù)存已經(jīng)處于較低水平，但考慮到過(guò)去三年對(duì)外棉的采購(gòu)，筆者預(yù)估當(dāng)前國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存仍剩余約140萬(wàn)噸，剔除質(zhì)量偏低無(wú)法使用的棉花，能夠很大程度上彌補(bǔ)2021/2022年度的供需缺口。

綜上所述，短期近月合約有超跌被低估的可能，目前國(guó)內(nèi)下游仍存一定支撐，基差上漲也表明軋花廠的挺價(jià)態(tài)度。整體上，在全球棉紡消費(fèi)增速或逐漸見(jiàn)頂?shù)内厔?shì)下，高企的紡織成品庫(kù)存將是影響棉價(jià)的最大利空因素。