一、行情回顧

（一）期貨行情回顧

大商所豆二2201主力合約期價(jià)11月走勢(shì)先抑后揚(yáng)，在11月初跌破4000時(shí)觸底反彈。截至11月29日收盤價(jià)為4189元/噸，較10月同比下跌2%。11月初期價(jià)大幅走低主要是受市場(chǎng)預(yù)期影響，市場(chǎng)預(yù)期將上調(diào)美豆單產(chǎn)至51.9蒲式耳，美豆有豐產(chǎn)預(yù)期，南美大豆供應(yīng)前景保持樂觀。大豆供應(yīng)預(yù)計(jì)較寬松，因此大幅走低。而觸底反彈，主要受到USDA供需報(bào)告利多因素影響，美豆單產(chǎn)較預(yù)期有所下調(diào)。同時(shí)國內(nèi)進(jìn)口大豆到貨減少，對(duì)期價(jià)有所支撐。

大商所豆粕2201主力合約期價(jià)在11月也是主要跟隨大豆的走勢(shì)先抑后揚(yáng)，截至11月29日收盤價(jià)為3237元/噸，較10月同比上漲了4元/噸。因此之前還是受到供需報(bào)告利空的影響，美豆產(chǎn)量以及庫存量都有所上調(diào)。同時(shí)巴西和阿根廷的大豆產(chǎn)量也有小幅上調(diào)，整體利空盤面價(jià)格，大豆壓榨利潤(rùn)較好，豆粕供應(yīng)較為寬松。但是11月供需報(bào)告的公布確意外調(diào)低了美豆的產(chǎn)量，且之前受颶風(fēng)影響大豆出口受阻，進(jìn)口大豆到港量減少；此外，美國豆粕需求強(qiáng)勁，壓榨利潤(rùn)較好，也有所支撐期價(jià)。國內(nèi)油廠因?yàn)榇蠖惯M(jìn)口成本增加，大豆壓榨利潤(rùn)極低，開工率較低，導(dǎo)致豆粕庫存下降，進(jìn)一步提振豆粕價(jià)格。

圖表1：豆二期貨行情

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)，廣州期貨研究中心

圖表2：連粕期貨行情

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)，廣州期貨研究中心

大商所豆油主力2201合約期價(jià)在11月從高位回落維持寬幅震蕩，截至11月29日收盤價(jià)為9382元/噸，較前周同比下跌6%。前期豆油價(jià)格持續(xù)走高主要受到外盤走勢(shì)影響以及供應(yīng)端方面的影響。美豆出口裝船量量以及銷售量都不及預(yù)期，且美國的生物柴油題材依然存在，對(duì)豆油有一定支撐。而國內(nèi)因?yàn)榇蠖沟礁哿繙p少，油廠大豆庫存不足，部分工廠停機(jī)，豆油庫存處于歷史低位，支撐豆油上漲。而后期隨著最新供需報(bào)告利多影響減弱，以及原油下跌，油脂整體震蕩下行，但受到基本面的支撐，下跌幅度有限。

大商所棕櫚油主力2201合約期價(jià)11月波動(dòng)較大，以寬幅震蕩為主，截至11月29日收盤價(jià)為9416元/噸，較10月同比下跌3.6%。主要受到馬盤走勢(shì)帶動(dòng)影響。因?yàn)轳R來西亞棕櫚油整體供應(yīng)偏緊，支撐盤面走高。因?yàn)閾?jù)數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞自三月進(jìn)入增產(chǎn)期開始，產(chǎn)量并沒有明顯的增加，且受疫情影響勞工短缺，棕櫚油收割進(jìn)度偏慢，收割成本偏高，進(jìn)一步推動(dòng)棕櫚油價(jià)格的上漲。而國內(nèi)因棕櫚油價(jià)格高漲，出現(xiàn)進(jìn)口利潤(rùn)倒掛的現(xiàn)象，棕櫚油進(jìn)口逐漸減少，庫存也逐步下降。但11月初數(shù)據(jù)顯示，馬棕油產(chǎn)量以及出口量較預(yù)期較高，因印尼方面出口征稅的提高，棕櫚油價(jià)格也隨之波動(dòng)。同時(shí)，11月原油價(jià)格波動(dòng)幅度較大，對(duì)棕櫚油盤面價(jià)格也造成較大影響。

圖表3：豆油期貨行情

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)，廣州期貨研究中心

圖表4：棕櫚油期貨行情

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)，廣州期貨研究中心

鄭商所菜籽油主力OI201合約在11月維持高位震蕩，跟隨油脂整體波動(dòng)為主，截至11月29日收盤價(jià)為12559元/噸，較10月同比下跌2.04%。主要受到油菜籽產(chǎn)區(qū)供應(yīng)端以及油脂整體行情走勢(shì)的影響。加拿大油菜籽由于天氣原因出現(xiàn)減產(chǎn)情況，菜籽出油率也降低，菜籽價(jià)格持續(xù)走高。我國進(jìn)口成本大幅提高，壓榨利潤(rùn)較低，因此逐漸減少對(duì)加拿大菜籽的進(jìn)口。菜油庫存也持續(xù)維持低位，一定程度支撐價(jià)格。且因菜油價(jià)格過高對(duì)需求有所抑制，下游以剛需采購為主。期間的回調(diào)主要跟隨油脂整體走勢(shì)以及原油價(jià)格的波動(dòng)。

圖表5：菜籽油期貨行情

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)，廣州期貨研究中心

（二）期現(xiàn)基差

截至11月29日，豆粕由于期價(jià)反彈，現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)不大，基差逐漸縮窄，為213.86元/噸；豆油由于期價(jià)下跌，期現(xiàn)基差有所擴(kuò)大，為918元/噸；棕櫚油因?yàn)槠趦r(jià)走弱，現(xiàn)貨價(jià)格上調(diào)，24度棕櫚油基差也呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)，為704元/噸；菜籽油現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于期貨，期現(xiàn)基差小幅擴(kuò)大，為391元/噸。

圖表6：豆粕基差走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表7：豆油基差走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表8：棕櫚油基差走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表9：菜油基差走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，廣州期貨研究中心

二、基本面分析

（一）豆粕基本面

1、國外大豆產(chǎn)區(qū)情況

截至11月26日當(dāng)周，據(jù)美國USDA數(shù)據(jù)報(bào)告，美國大豆收獲完成95%，一周前92%，去年同期98%，五年同期均值96%；略低于市場(chǎng)預(yù)期收割進(jìn)度。南美大豆在本周內(nèi)天氣也保持良好，大豆播種進(jìn)度較快。

美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的周度出口銷售報(bào)告顯示，11月份美國大豆累計(jì)出口822.9萬噸，上個(gè)月為873.7萬噸，出口量下跌了5.8%。且到目前為止，11月份對(duì)中國累計(jì)出口533.5萬噸，上個(gè)月為660萬噸，對(duì)中國出口下跌了19.2%；美國對(duì)中國已銷售但未裝船的2021/22年度大豆數(shù)量為702.1萬噸，低于去年同期的1147.0萬噸。整體出口銷售量有所減少，對(duì)期價(jià)有所支撐。

圖表10：美大豆收割進(jìn)度

數(shù)據(jù)來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表11：大豆CNF進(jìn)口價(jià)

數(shù)據(jù)來源：Wind，廣州期貨研究中心

2、國內(nèi)油廠壓榨情況

截至2021年11月26日當(dāng)周，USDA數(shù)據(jù)顯示，美國大豆壓榨利潤(rùn)為每蒲式耳3.47美元，前周是3.72美元/蒲式耳，去年同期為1.99美元/蒲式耳。美國大豆壓榨利潤(rùn)較前一周小幅下滑但仍處于近年同期水平高位，主要還是由于賴氨酸價(jià)格走高，推動(dòng)了豆粕需求的增加。

我國進(jìn)口大豆11月份壓榨利潤(rùn)大幅走跌，截至11月29日，大連進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)為-12.9元/噸，較10月同比下跌108.1%；山東為-39.75元/噸，較10月同比下跌136%；廣東為0.25元/噸，較10月同比下跌99.8%。

圖表12：進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來源：Wind，鋼聯(lián)，廣州期貨研究中心

圖表13：美國國內(nèi)大豆壓榨利潤(rùn)對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：Wind，鋼聯(lián)，廣州期貨研究中心

3、豆粕庫存

截至11月26日當(dāng)周，我國豆粕全國庫存量有所回落，為53.07萬噸，較前周同比下跌了8.3%，較10月同比上漲了7.6%。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品對(duì)國內(nèi)主要油廠調(diào)查顯示，2021年第46周，全國主要油廠大豆庫存上升，大豆庫存402.91萬噸，較前周增加5.06萬噸，增幅1.27%，同比去年減少152.72萬噸，減幅27.25%。國內(nèi)大豆到港量依舊跟不上上周壓榨量，下游豆粕需求也整體不及預(yù)期，庫存與10月相比出現(xiàn)小幅上調(diào)，但仍處于歷史低位。

圖表14：豆粕庫存總量

數(shù)據(jù)來源：Wind，鋼聯(lián)，廣州期貨研究中心

圖表15：油廠大豆庫存走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，鋼聯(lián)，廣州期貨研究中心

（一）油脂基本面

1、豆油庫存

截至11月26日，我國豆油港口庫存總量為72.7萬噸，較前周同比下降了0.6%，較10月同比下跌了6.6%。庫存量整體處于歷年低位。油廠開機(jī)率65.66%，略低于之前預(yù)期。國內(nèi)重點(diǎn)油廠豆油散油成交總量6.07萬噸，日均成交量1.21萬噸，下游提貨量降低。

圖表16：豆油港口庫存

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，廣州期貨研究中心

2、11月份馬來西亞棕櫚油進(jìn)入減產(chǎn)季，豆棕價(jià)差從負(fù)值回歸

進(jìn)入11月份馬來西亞棕櫚油減產(chǎn)季，棕櫚油產(chǎn)量逐漸減少，但是產(chǎn)量和出口量都較預(yù)期有所增加。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，11月1-25日馬來西亞棕櫚油出口量環(huán)比提高10.9%，低于頭20天的環(huán)比增幅18.1%。由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手印尼政策更為偏好出口加工棕櫚油而非毛棕櫚油，提高了毛棕櫚油的出口征稅，因此馬來西亞毛棕櫚油出口競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。國內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格在11月份持續(xù)維持高位，截至11月26日，24度棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)為10168元/噸。豆油-棕櫚油FOB最新價(jià)差為83.67美元/噸。截至11月26日當(dāng)周，棕櫚油港口庫存為52.8萬噸，較前周同比上漲了9.8%，較10月同比上漲了16.8%。由于棕櫚油價(jià)格仍維持高位，對(duì)需求有一定抑制，庫存較10月相比有所增加。

圖表17：棕櫚油港口庫存

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，廣州期貨研究中心

圖表18：豆棕FOB價(jià)差

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，廣州期貨研究中心

圖表19：棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，廣州期貨研究中心

3、加拿大菜籽供應(yīng)偏緊，菜油供需雙弱

截至11月26日當(dāng)周，進(jìn)口菜籽壓榨量為5.45萬噸，較前周增加0.7萬噸，菜油產(chǎn)量為2.34萬噸，較前周增加0.3萬噸。加拿大統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的壓榨數(shù)據(jù)顯示，10月份油菜籽壓榨量為876，127噸，環(huán)比提高近10萬噸，但是同比減少5.5萬噸。2021/22年度前三個(gè)月壓榨總量為231.6萬噸，比上年同期的254.7萬噸減少9%。目前加拿大油菜籽供應(yīng)偏緊，價(jià)格維持高位，我國進(jìn)口油菜籽壓榨利潤(rùn)維持負(fù)值。沿海部分油廠開機(jī)率回升，菜油產(chǎn)量小幅增加。雖然菜油需求進(jìn)入階段性季節(jié)旺季，但高價(jià)下，打壓下游消費(fèi)情緒，菜油需求未大幅度增量，下游隨采隨用。11月末華東菜油庫存為28.26萬噸，較前周增加1.9萬噸，庫存壓力較前期放緩。

圖表20：加拿大油菜籽裝船量

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，廣州期貨研究中心

圖表21：油菜籽壓榨利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，廣州期貨研究中心

三、價(jià)差情況

圖表22：豆粕1-5價(jià)差

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，廣州期貨研究中心

圖表23：豆油1-5價(jià)差

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，廣州期貨研究中心

圖表24：棕櫚油1-5價(jià)差

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，廣州期貨研究中心

圖表25：菜油1-5價(jià)差

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，廣州期貨研究中心

四、小結(jié)

豆粕：美豆收割基本結(jié)束，之前連續(xù)上漲的步伐有所放緩。前期受到供需報(bào)告利空因素的影響，美豆產(chǎn)量以及庫存量都有所上調(diào)，且巴西和阿根廷的大豆產(chǎn)量也有小幅上調(diào)，整體利空盤面價(jià)格，且大豆壓榨利潤(rùn)較好，豆粕供應(yīng)較為寬松。但是11月供需報(bào)告的公布確意外調(diào)低了美豆的產(chǎn)量，且大豆出口之前受颶風(fēng)影響出口受阻。大豆進(jìn)口減少，國內(nèi)油廠大豆壓榨利潤(rùn)極低，開工率較低，豆粕庫存下降，進(jìn)一步提振豆粕價(jià)格。但是目前南美大豆播種情況較高，大豆預(yù)計(jì)供應(yīng)較寬松；且隨著后期進(jìn)口大豆到港量陸續(xù)增加，油廠壓榨量增加，豆粕產(chǎn)量上調(diào)，價(jià)格還是有進(jìn)一步走低的空間。關(guān)注美豆走勢(shì)以及政策變化，短期還是維持震蕩整理，后續(xù)關(guān)注大豆的到港情況。

豆油：豆油價(jià)格持續(xù)走高主要受到外盤走勢(shì)影響以及供應(yīng)端方面的影響。美豆出口裝船量量以及銷售量都不及預(yù)期，且美國的生物柴油題材依然存在，對(duì)豆油有一定支撐。而國內(nèi)因?yàn)榇蠖沟礁哿繙p少，油廠大豆庫存不足，部分工廠停機(jī)，豆油庫存處于歷史低位，支撐豆油上漲。而后期隨著最新供需報(bào)告利多影響減弱，以及原油下跌，油脂整體震蕩下行，但受到基本面的支撐，下跌幅度有限。目前市場(chǎng)不確定因素較多，持續(xù)關(guān)注原油走勢(shì)以及春節(jié)前備貨情況，短期維持高位震蕩，長(zhǎng)期還是看多。

棕櫚油：主要受到馬盤走勢(shì)帶動(dòng)影響。因?yàn)轳R來西亞棕櫚油整體供應(yīng)偏緊，支撐盤面走高。因?yàn)閾?jù)數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞自三月進(jìn)入增產(chǎn)期開始，產(chǎn)量并沒有明顯的增加，且受疫情影響勞工短缺，棕櫚油收割進(jìn)度偏慢，收割成本偏高，進(jìn)一步推動(dòng)棕櫚油價(jià)格的上漲。而國內(nèi)因棕櫚油價(jià)格高漲，出現(xiàn)進(jìn)口利潤(rùn)倒掛的現(xiàn)象，棕櫚油進(jìn)口逐漸減少，庫存也逐步下降。但11月初數(shù)據(jù)顯示，馬棕油產(chǎn)量以及出口量較預(yù)期較高，因印尼方面出口征稅的提高，棕櫚油價(jià)格也隨之波動(dòng)。同時(shí)，11月原油價(jià)格波動(dòng)幅度較大，對(duì)棕櫚油盤面價(jià)格也造成較大影響。關(guān)注原油走勢(shì)、疫情情況以及馬來西亞引入勞工情況。短期維持高位震蕩，基本面支撐，中長(zhǎng)期仍然看多。

菜油：主要受到油菜籽產(chǎn)區(qū)供應(yīng)端以及油脂整體行情走勢(shì)的影響。加拿大油菜籽由于天氣原因出現(xiàn)減產(chǎn)情況，菜籽出油率也降低，菜籽價(jià)格持續(xù)走高。我國進(jìn)口成本大幅提高，壓榨利潤(rùn)較低，因此逐漸減少對(duì)加拿大菜籽的進(jìn)口。菜油庫存也持續(xù)維持低位，一定程度支撐價(jià)格。且因菜油價(jià)格過高對(duì)需求有所抑制，下游以剛需采購為主。期間的回調(diào)主要跟隨油脂整體走勢(shì)以及原油價(jià)格的波動(dòng)。關(guān)注產(chǎn)區(qū)菜籽產(chǎn)量恢復(fù)情況，但由于跟其他油脂價(jià)差較大，需求有限，短期仍維持高位震蕩，建議觀望。