2021年，A股市場行情結構分化明顯，上證50指數(shù)與中證500指數(shù)呈現(xiàn)蹺蹺板行情，且各階段驅動因素較明顯。2022年的投資機會以波段與結構性并存為主，重點關注以IH為代表的價值回歸以及以IC為代表的成長板塊。

回顧2021年，A股市場行情結構分化明顯，上證50指數(shù)與中證500指數(shù)呈現(xiàn)蹺蹺板行情，且各階段驅動因素較明顯。

第一階段：年初至2月10日的快速上漲。權重股帶領指數(shù)向上突破，兩市成交額快速放大，形成量價齊升之勢。此時上證50與滬深300指數(shù)的PE距歷史新高僅一步之遙，IH/IC比值則創(chuàng)下了歷史新高（0.6174）。

第二階段：2月18日至3月25日的快速下跌。今年春節(jié)后指數(shù)持續(xù)下跌，中證500指數(shù)率先觸底反彈。

第三階段：市場分化。中證500指數(shù)3月9日至9月14日持續(xù)上漲并不斷創(chuàng)年內新高，上證50與滬深300指數(shù)分別于5月10日和3月25日止跌后短暫反彈，隨后再度下跌，至8月10日、7月28日分別創(chuàng)年內新低后企穩(wěn)。

第四階段：9月15日至今，中證500指數(shù)大幅回落后開始振蕩格局。

美國開始縮表，中國貨幣政策空間較大

今年以來，主要經(jīng)濟體美國、中國、歐元區(qū)與日本的貨幣政策基本保持不變。美聯(lián)儲如期Taper，但應對高通脹壓力，僅僅Taper根本不夠，不過避免加息對經(jīng)濟的傷害亦是其主要考慮選項，未來美聯(lián)儲的貨幣政策壓力凸顯，海外市場迎來高波動將是大概率事件。另外，巴西、俄羅斯、土耳其、韓國、新西蘭等國家已開始加息且幅度較為明顯，全球貨幣寬松時代將告一段落。相比之下，中國的貨幣政策更加平穩(wěn)且具有較強的獨立性，操作空間大，政策工具豐富。今年7月、12月央行兩次降準操作，在應對經(jīng)濟下行壓力和因疫情反復造成的沖擊方面仍留有余地。11月中下旬央行發(fā)布的第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告明確指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當頭，把握好政策力度和節(jié)奏，處理好經(jīng)濟發(fā)展和防范風險的關系，做好跨周期調節(jié)，維護經(jīng)濟大局總體平穩(wěn)，增強經(jīng)濟發(fā)展韌性。完善貨幣供應調控機制，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。截至12月3日，央行今年累計凈投放-7766億元，其中逆回購凈投放-3300億元，MLF/TMLF凈投放-4466億元，預計2022年市場流動性延續(xù)中性局面。

國內市場估值具有吸引力

截至12月3日，上證50指數(shù)PE為10.92，滬深300指數(shù)PE為13.16，中證500指數(shù)PE為20.82，分別處于歷史75.98%、66.99%、6.45%分位水平。相比而言，IC整體估值的相對優(yōu)勢明顯，具有較大的提升空間，而IH與IF經(jīng)過估值修正后，重新回到具有吸引力的價值區(qū)間。與海外金融市場相比，上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)無論絕對估值還是相對估值均存在比較優(yōu)勢。從全球范圍看，未來貨幣流動性帶來的估值驅動空間有限。

基差方面，自9月下旬以來，IF與IH近月合約持續(xù)呈升水狀態(tài)，IC近月合約貼水亦逐步收窄，一定程度上影響中性策略的收益。但IC、IF、IH均未達到期現(xiàn)共振階段，更多表現(xiàn)為蹺蹺板行情，因此較難出現(xiàn)趨勢性上漲。2022年，基差走勢依然是重要的影響因素，其更能反映投資者的心態(tài)與市場預期，若能與現(xiàn)貨市場成交量和期權市場的隱含波動率形成合力，則趨勢性行情可期。

展望2022年，美國加息預期增強，若美聯(lián)儲加息，美元回流美國將對世界金融市場產生沖擊；我國金融市場持續(xù)開放，外資加速凈流入，外資加倉趨勢保持不變；未來國內貨幣政策將更多圍繞實體經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展展開，相關行業(yè)、概念將出現(xiàn)結構性機會；地緣政治沖突加劇，不排除事件性驅動帶來的機會。因此，2022年的投資機會更多以波段與結構性并存為主，重點關注以IH為代表的價值回歸以及以IC為代表的成長板塊帶來的機會。此外，股指期權隱含波動率今年一直處于歷史低位，根據(jù)以往經(jīng)驗，2022年做多股指期權波動率策略或是較好選擇。