2021年，A股市場(chǎng)行情結(jié)構(gòu)分化明顯，上證50指數(shù)與中證500指數(shù)呈現(xiàn)蹺蹺板行情，且各階段驅(qū)動(dòng)因素較明顯。2022年的投資機(jī)會(huì)以波段與結(jié)構(gòu)性并存為主，重點(diǎn)關(guān)注以IH為代表的價(jià)值回歸以及以IC為代表的成長(zhǎng)板塊。

回顧2021年，A股市場(chǎng)行情結(jié)構(gòu)分化明顯，上證50指數(shù)與中證500指數(shù)呈現(xiàn)蹺蹺板行情，且各階段驅(qū)動(dòng)因素較明顯。

第一階段：年初至2月10日的快速上漲。權(quán)重股帶領(lǐng)指數(shù)向上突破，兩市成交額快速放大，形成量?jī)r(jià)齊升之勢(shì)。此時(shí)上證50與滬深300指數(shù)的PE距歷史新高僅一步之遙，IH/IC比值則創(chuàng)下了歷史新高（0.6174）。

第二階段：2月18日至3月25日的快速下跌。今年春節(jié)后指數(shù)持續(xù)下跌，中證500指數(shù)率先觸底反彈。

第三階段：市場(chǎng)分化。中證500指數(shù)3月9日至9月14日持續(xù)上漲并不斷創(chuàng)年內(nèi)新高，上證50與滬深300指數(shù)分別于5月10日和3月25日止跌后短暫反彈，隨后再度下跌，至8月10日、7月28日分別創(chuàng)年內(nèi)新低后企穩(wěn)。

第四階段：9月15日至今，中證500指數(shù)大幅回落后開始振蕩格局。

美國開始縮表，中國貨幣政策空間較大

今年以來，主要經(jīng)濟(jì)體美國、中國、歐元區(qū)與日本的貨幣政策基本保持不變。美聯(lián)儲(chǔ)如期Taper，但應(yīng)對(duì)高通脹壓力，僅僅Taper根本不夠，不過避免加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的傷害亦是其主要考慮選項(xiàng)，未來美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策壓力凸顯，海外市場(chǎng)迎來高波動(dòng)將是大概率事件。另外，巴西、俄羅斯、土耳其、韓國、新西蘭等國家已開始加息且幅度較為明顯，全球貨幣寬松時(shí)代將告一段落。相比之下，中國的貨幣政策更加平穩(wěn)且具有較強(qiáng)的獨(dú)立性，操作空間大，政策工具豐富。今年7月、12月央行兩次降準(zhǔn)操作，在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力和因疫情反復(fù)造成的沖擊方面仍留有余地。11月中下旬央行發(fā)布的第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當(dāng)頭，把握好政策力度和節(jié)奏，處理好經(jīng)濟(jì)發(fā)展和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，做好跨周期調(diào)節(jié)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性。完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，保持流動(dòng)性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。截至12月3日，央行今年累計(jì)凈投放-7766億元，其中逆回購凈投放-3300億元，MLF/TMLF凈投放-4466億元，預(yù)計(jì)2022年市場(chǎng)流動(dòng)性延續(xù)中性局面。

國內(nèi)市場(chǎng)估值具有吸引力

截至12月3日，上證50指數(shù)PE為10.92，滬深300指數(shù)PE為13.16，中證500指數(shù)PE為20.82，分別處于歷史75.98%、66.99%、6.45%分位水平。相比而言，IC整體估值的相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯，具有較大的提升空間，而IH與IF經(jīng)過估值修正后，重新回到具有吸引力的價(jià)值區(qū)間。與海外金融市場(chǎng)相比，上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)無論絕對(duì)估值還是相對(duì)估值均存在比較優(yōu)勢(shì)。從全球范圍看，未來貨幣流動(dòng)性帶來的估值驅(qū)動(dòng)空間有限。

基差方面，自9月下旬以來，IF與IH近月合約持續(xù)呈升水狀態(tài)，IC近月合約貼水亦逐步收窄，一定程度上影響中性策略的收益。但I(xiàn)C、IF、IH均未達(dá)到期現(xiàn)共振階段，更多表現(xiàn)為蹺蹺板行情，因此較難出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲。2022年，基差走勢(shì)依然是重要的影響因素，其更能反映投資者的心態(tài)與市場(chǎng)預(yù)期，若能與現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量和期權(quán)市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率形成合力，則趨勢(shì)性行情可期。

展望2022年，美國加息預(yù)期增強(qiáng)，若美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元回流美國將對(duì)世界金融市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊；我國金融市場(chǎng)持續(xù)開放，外資加速凈流入，外資加倉趨勢(shì)保持不變；未來國內(nèi)貨幣政策將更多圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展展開，相關(guān)行業(yè)、概念將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；地緣政治沖突加劇，不排除事件性驅(qū)動(dòng)帶來的機(jī)會(huì)。因此，2022年的投資機(jī)會(huì)更多以波段與結(jié)構(gòu)性并存為主，重點(diǎn)關(guān)注以IH為代表的價(jià)值回歸以及以IC為代表的成長(zhǎng)板塊帶來的機(jī)會(huì)。此外，股指期權(quán)隱含波動(dòng)率今年一直處于歷史低位，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，2022年做多股指期權(quán)波動(dòng)率策略或是較好選擇。