中央穩(wěn)增長的政策定調和未來的政策合力將推動經濟恢復超預期，密集的政策落地和數(shù)據(jù)披露將明顯提振市場信心，寬裕的市場流動性支持增量資金接力，機構資金主導的跨年藍籌行情預計將延續(xù)數(shù)月。首先，中央經濟工作會議的政策定調明確穩(wěn)增長，以應對經濟運行的“三重壓力”疊加；結構政策將再平衡，更注重短期壓力與中期目標協(xié)調；同時，政策更強調執(zhí)行，未來的政策合力料將推動經濟恢復超預期。其次，逐步披露的經濟數(shù)據(jù)整體顯示四季度經濟增長韌性較強，同時，政策緩解地產焦慮，貨幣政策密集落地，后續(xù)信用修復將持續(xù)數(shù)個季度，市場風險偏好將持續(xù)提升。最后，宏觀流動性依然寬裕，市場流動性極其充裕，人民幣資產相對吸引力依然很強，北向資金將維持持續(xù)凈流入的態(tài)勢，國內機構和跨年理財資金再配置將形成增量資金接力，并帶動存量資金調倉，市場對低位藍籌的共識將進一步強化。市場結構上的高低切換仍將繼續(xù)，配置上依然建議堅定圍繞“三個低位”布局，把握持續(xù)數(shù)月的跨年藍籌行情。

政策定調穩(wěn)增長，結構政策再平衡

政策合力將推動經濟恢復超預期

1)中央經濟工作會議重心在穩(wěn)增長，應對“三重壓力”疊加。中央經濟工作會議12月8日至10日在北京舉行，會議充分肯定了我國經濟發(fā)展和疫情防控保持全球領先地位，也客觀評價了當前我國經濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱“三重壓力”。與之前中央政治局會議定調風格類似，經濟工作會議表態(tài)更注重“穩(wěn)”，高度關注經濟下行壓力，總量常規(guī)政策定調“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”，同時強調未來要繼續(xù)做好“六穩(wěn)”、“六?！惫ぷ鳎灾Ψ€(wěn)定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區(qū)間。

2)結構政策將再平衡，更注重短期壓力與中期目標協(xié)調。會議還提出，在“十四五”開局之年，諸多結構性改革如反壟斷、碳中和、共同富裕等逐步推出，并取得了良好成績，但也出現(xiàn)了協(xié)調不足、簡單執(zhí)行等問題。這意味著，結構性改革將在2022年迎來“再平衡”，更準確、有序、系統(tǒng)地推進，注重短期壓力和中期目標的協(xié)調，整體有利于改善短期壓力和基本面預期。

3)政策更強調執(zhí)行，未來政策合力料將推動經濟恢復超預期。會議同時更強調政策執(zhí)行，要求各地區(qū)各部門要擔負起穩(wěn)定宏觀經濟的責任，各方面要積極推出有利于經濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當靠前。預計政策跨周期調節(jié)力度將加大，未來至少半年內政策將呈現(xiàn)財政+貨幣雙松的組合，各部委和地方的政策合力料將推動經濟恢復超預期。

政策落地和數(shù)據(jù)披露提振市場信心

投資者風險偏好將持續(xù)提升

1)地產和貨幣政策密集落地后，預計信用修復將持續(xù)數(shù)個季度。首先，政策關注房地產業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)，維持“托底不刺激”的風格，緩解地產焦慮對市場風險偏好的壓制。發(fā)改委副主任寧吉喆12月11日于中國經濟年會上表示，要加強居民基本住房保障，房地產是支柱產業(yè)。中信證券研究部地產組認為，在政策支持滿足購房者合理住房需求背景下，按揭貸款投放將持續(xù)加速，更多企業(yè)可以得到境內債券市場融資機會，預計房地產行業(yè)金融風險外溢將告一段落。其次，貨幣政策落地明顯提速，央行在12月6日宣布全面降準0.5個百分點，釋放1.2萬億長期資金后；在12月7日進一步下調支農支小再貸款利率0.25個百分點。最后，考慮前序已落地政策，我們認為近期LPR降息的必要性較低，本輪信用周期從底部的修復將持續(xù)數(shù)個季度。

2)經濟數(shù)據(jù)逐步披露，四季度經濟增長韌性較強。首先，11月出口同比增速22%，持續(xù)超預期，考慮到全球疫情反復、海外需求增長有韌性，以及供應鏈恢復的復雜性，預計出口的拐點會比市場的預期更晚到來。其次，“融資底”逐步夯實，11月社融和信貸受企業(yè)中長期貸款拖累，但社融增速已經開始觸底回升，態(tài)勢有望持續(xù)至2022年三季度前后；再次，CPI和PPI趨勢性反轉已開啟，預計后續(xù)剪刀差將持續(xù)收斂，行業(yè)間的利潤分配將進一步平衡。最后，對于月中即將披露的經濟數(shù)據(jù)，中信證券研究部宏觀組預計工業(yè)生產強度好于上月；投資方面制造業(yè)維持高增速，基建蓄力，地產磨底；11月消費數(shù)據(jù)受散點疫情影響出現(xiàn)擾動，但整體平穩(wěn)。

市場流動性極其充裕

增量資金接力的共識依然在藍籌主線

1)宏觀流動性依然寬裕，市場流動性極其充裕。首先，如前所述，偏松的貨幣政策密集落地，而在穩(wěn)增長和防風險的雙重約束下，宏觀流動性依然寬裕，12月來10年期國債收益率維持在2.9%左右，而DR007維持在2.2%的政策利率之下。其次，房住不炒和財富管理兩大趨勢下，市場流動性極其寬裕。近期公募基金發(fā)行有回暖跡象，周度新發(fā)基金的平均規(guī)?；謴椭?9億元/只，為8月下旬至今的最高值，隨著市場風格主線逐漸清晰，預計銷售渠道會加快發(fā)行節(jié)奏，助推12月新發(fā)基金規(guī)?；謴洼^高水平。再次，政策定調和密集落地修復基本面預期，疊加外資短期集中流入催化下，存量機構也開始積極加倉，本周普通股票/偏股混合型公募基金倉位測算凈變動+0.5%/+0.2%，渠道調研數(shù)據(jù)顯示中小型私募倉位最近2周快速提升。

2)人民幣資產相對吸引力依然很強，北向資金將維持持續(xù)凈流入的態(tài)勢。奧密克戎(Omicron)毒株擾動暫未消散，獨特的疫情防控策略下，中國經濟受新毒株擾動概率很低，在全球供應鏈中重要性將進一步提升，相對增速優(yōu)勢也更明顯，這提高了中國資產在全球的吸引力，人民幣短期快速走強后，央行上調外匯存款準備金率只是控制升值的節(jié)奏，并不改變人民幣跨年升值的趨勢。同時，12月至今的北向資金累計大幅凈流入641億，一方面，歷史數(shù)據(jù)顯示北向資金短期大幅凈流入后往往有慣性，過去30次超百億單日流入后，其中配置型資金絕大多數(shù)情形(93.3%)下之后30個交易日維持凈流入，均值約417億元；同時，交易型資金在同一時段并沒有明顯的流入或流出傾向。

3)市場資金對低位藍籌的共識將進一步強化。主動型公募產品今年來收益分化依然明顯，前20%和后20%產品平均收益率分別為37%和-7%，相差44pcts。除了極少數(shù)排名靠前的產品還需年底沖刺外，絕大部分產品12月的主要任務在于為明年布局。寬裕的流動性疊加極端分化的市場特征，今年的高景氣品種很容易迅速透支未來相當長一段時間的估值空間，而受損品種又很容易提前反映各類負面預期，未來對任何積極的邊際變化可能都會更敏感。從機構布局明年的角度而言，預計隨著年末排名結束，避開預期較為充分的賽道，轉而布局基本面預期仍處于低位的品種、估值仍處于相對低位的品種以及調整后股價處于相對低位的高景氣品種將逐步成為共識。

增量資金接力 藍籌行情延續(xù)

市場等待的幾個因素已陸續(xù)落地，邁過臨界點后的跨年藍籌行情已經啟動。政策定調穩(wěn)增長后，未來的政策合力將持續(xù)改善基本面預期，政策密集落地和數(shù)據(jù)披露提振市場信心，而寬裕的流動性支持增量資金接力，以機構資金為主驅動的跨年藍籌行情預計將延續(xù)數(shù)月。結構上，高低切換仍將繼續(xù)，建議堅定圍繞“三個低位”布局。重點關注：1)基本面預期仍處于低位的品種，關注前期受成本和供應鏈問題壓制的中游制造，如小家電、汽車零部件、電力設備等，逐步增配估值回歸合理區(qū)間的部分消費和醫(yī)藥行業(yè)，如白酒、食品、免稅、醫(yī)療設備、疫苗等；2)估值仍處于相對低位的品種，關注地產信用風險預期緩釋后的優(yōu)質開發(fā)商和建材企業(yè)，以及經歷中概股沖擊后的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭；3)調整后股價處于相對低位的高景氣品種，如國產化邏輯推動的半導體設備、專用芯片器件以及軍工等。

風險因素

全球疫情反復、疫苗接種不及預期；中美科技貿易領域摩擦加劇；國內經濟復蘇進度不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；南非新毒株影響超預期。