近期白酒板塊表現(xiàn)強勢，當(dāng)前如何結(jié)合行業(yè)動態(tài)及市場爭議展望未來板塊行情，需重點關(guān)注哪些指標(biāo)。結(jié)合近期調(diào)研情況，我們作反饋和分析如下：

板塊跨年行情正逐步展開，接下來催化劑仍足。自三季度末茅臺股東大會釋放改革預(yù)期，市場化和開放務(wù)實的管理風(fēng)格逐漸為市場認(rèn)可，同時銷售體系和管理體系改革的推進(jìn)，批價預(yù)期逐漸合理、輿論風(fēng)險釋放。且隨著渠道信心依然較高，跨年及春節(jié)旺季催化愈演愈烈，近期板塊月開始明顯回升(參閱我們11月22日報告《重視白酒跨年行情，首推高端》)。隨著本周中央經(jīng)濟工作會議再提“促消費”，明年消費景氣度預(yù)期有所加強，而行業(yè)本身信心仍充足，而提價、激勵等利好預(yù)期逐漸加強，因此我們認(rèn)為短期板塊催化劑仍足，繼續(xù)看好板塊跨年和旺季行情。

本周茅臺動作頻出，龍頭改革加速落地，有望引領(lǐng)行情延續(xù)。我們前期一再強調(diào)，龍頭改革不僅是行情的起點，亦將是引領(lǐng)板塊景氣度延續(xù)的關(guān)鍵。本周茅臺動作頻出：(1)周中公告投資78.33億元實施包裝物流園項目一期工程，我們認(rèn)為目前因保障生態(tài)、各中小企業(yè)擴產(chǎn)及土地征收流程等問題，茅臺核心產(chǎn)區(qū)土地供應(yīng)持續(xù)緊張，本次項目關(guān)注兩點：包裝、物流、存儲等占地較大的非生產(chǎn)部門搬離，為后續(xù)加速產(chǎn)能擴建提供了必要條件，也為環(huán)保、品控提供有力保障。另外醬酒因為其較長的生產(chǎn)及儲存周期，具有一定周期品屬性，本項目或?qū)?8年提出過的“自購自存”方案落地提供必要保障，未來公司穿越周期抗波動能力將進(jìn)一步加強。(2)周末媒體報道，普茅拆箱政策正式取消，公司營銷市場化改革邁出的實質(zhì)性一步，回歸遵循市場規(guī)律管控價格，為公司后續(xù)改革建立更有序的銷售及價格體系奠定基礎(chǔ)。(3)周末茅臺及五糧液官微同時報道，茅臺領(lǐng)導(dǎo)班子赴五糧液訪問，本次兩大龍頭企業(yè)重啟互訪，更能看出兩家企業(yè)管理層開放務(wù)實的風(fēng)格，有利于共商共贏，共同引領(lǐng)行業(yè)健康發(fā)展。

當(dāng)前重點關(guān)注渠道春節(jié)備貨：打款備貨陸續(xù)進(jìn)行，明年目標(biāo)逐步清晰。當(dāng)下渠道庫存處于相對低位，近期渠道對春節(jié)的消費預(yù)期已在提升，目前經(jīng)銷商正在備貨階段，建議重點關(guān)注各酒企備貨政策及節(jié)奏。

高端以穩(wěn)定調(diào)，保障景氣度延續(xù)。

貴州茅臺：拆箱取消市場化更進(jìn)一步，信號積極，且當(dāng)前計劃外投放量加大同時均價同步提升，春節(jié)有望實現(xiàn)量價齊增。五糧液：渠道反饋節(jié)前回款預(yù)計占全年目標(biāo)40%，其中12月18日前、后各占20%，大商可用票據(jù)支付，渠道壓力減輕。且提價落地后，普五批價已回升至960元，經(jīng)營有望步入正循環(huán)。瀘州老窖：當(dāng)前仍處于去庫存狀態(tài)，渠道批價較為穩(wěn)定，現(xiàn)階段相對理性克制，注重穩(wěn)健增長，不盲目追求開門紅。國窖春節(jié)前回款預(yù)計占全年目標(biāo)30%，控貨政策下有望實現(xiàn)順差。

次高端尋求彈性，關(guān)注動銷超預(yù)期標(biāo)的。

渠道反饋，山西汾酒：當(dāng)前嚴(yán)格控貨，為2022年輕裝上陣做準(zhǔn)備，各省春節(jié)回款目標(biāo)不同，省內(nèi)不低于全年20%，河南不低于35%，其他省外地區(qū)約40-50%。洋河股份：庫存處于低位，內(nèi)部士氣提升，預(yù)計春節(jié)及一季度回款占全年目標(biāo)50%。酒鬼酒：目標(biāo)積極，春節(jié)回款預(yù)計占全年目標(biāo)30-40%。其中若明年內(nèi)參達(dá)到銷售目標(biāo)30億，增速超過50%，新品已逐步推向市場，預(yù)計節(jié)后將完成全面替代。舍得酒業(yè)：開年目標(biāo)積極，預(yù)計11-12月回款20億，1月回款10億，合計超過30億元；古井貢酒：當(dāng)前酒企內(nèi)部蓄力改革，渠道批價較穩(wěn)定，年前基本可以消化完成庫存。

白酒板塊投資建議：提價預(yù)期升溫，繼續(xù)看好板塊跨年行情，首選高端加速茅臺及勢能強勁汾酒，推薦改革主題洋河古井。目前看茅臺動作頻出改革預(yù)期逐步落地，保障了板塊景氣度的和信心的延續(xù)。短期建議重視年底提價標(biāo)的、經(jīng)銷商大會、酒企披露來年經(jīng)營規(guī)劃、以及旺季備貨等催化，重視白酒跨年行情。具體標(biāo)的來看：

核心以一線標(biāo)的茅五瀘汾為主，當(dāng)下首推茅臺及汾酒。茅臺量增瓶頸突破(可供基酒明年突破4萬噸，增長10%+)，同時提價預(yù)期升溫，來年收入加速確定性進(jìn)一步增強。山西汾酒真實需求培育較好，基本面強勁勢能不減，明年增長仍具延續(xù)性。五糧液及老窖千元高端品牌壁壘護(hù)航增長確定性，關(guān)注股權(quán)激勵推進(jìn)帶來的股價催化劑，持續(xù)推薦。

關(guān)注改革主題帶來的加速機會，重點推薦洋河古井。洋河改革紅利釋放銷售士氣強，業(yè)績具有加速潛力，關(guān)注洋河、汾酒和老窖行業(yè)前三之爭帶來的階段性機會。古井和今世緣產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，且具有改革預(yù)期帶來的加速增長機會。

擴張型酒企彈性依然充足，預(yù)期同樣已較充分。對于擴張型酒企酒鬼和舍得，我們預(yù)計高彈性增長在至少明年上半年仍將延續(xù)，但預(yù)期已較充足。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響需求，消費稅改革影響不確定性，改革不及預(yù)期。