觀點：

中美之間不同的貨幣政策會導致商品各自需求的異同，一方面商品從流動性的角度來講，它會面臨美聯(lián)儲開始加息帶來的流動性的風險。同時也面臨中國放松貨幣以及“穩(wěn)經(jīng)濟”所帶來的商品需求增加。因此我們認為后期商品必定有所分化，總體看是內強外弱。

10月份以來，商品價格受到供給收縮速度減緩以及下游需求不旺的影響不斷下滑，特別是受到地產(chǎn)景氣度持續(xù)下行的影響，黑色商品表現(xiàn)更為疲軟。但是隨著12月6日央行全面降準，以及政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議釋放出更為明確的“穩(wěn)增長”信號之后，黑色商品逐漸走出之前大幅下跌的陰霾。而未來中美一松一緊的貨幣政策預期，后期商品將表現(xiàn)為內強外弱的格局。

穩(wěn)增長信號持續(xù)明確

上周重要的一件大事是中央經(jīng)濟工作會議的召開，會議指出中國經(jīng)濟面對“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”的三重壓力，市場認為宏觀經(jīng)濟政策的主基調，已經(jīng)轉為邊際寬松。

在此之前，中共中央政治局12月6日召開的會議，分析研究了2022年經(jīng)濟工作。會議強調政策“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，政策托底意圖突顯。隨后，在中央經(jīng)濟工作會議中政策穩(wěn)增長意圖被重點突出，逆周期政策將加大力度。

雖然房地產(chǎn)政策仍然堅持房住不炒，房地產(chǎn)政策大基調并沒有明顯改變。但是會議強調了堅持租購并舉，加快發(fā)展長租房市場，推進保障性住房建設，加大保障房投資就是為了防止地產(chǎn)投資增速過低，之前地產(chǎn)景氣下行所帶來的建筑用鋼需求的下滑可能對整體鋼鐵需求的影響幅度會被保障房的建設所帶來的鋼材增長對沖，另一方面會議也強調2022年政策發(fā)力將提前，加快財政支出進度，適度超前展開基礎設施投資，而基建用鋼占鋼鐵下游需求的15-20%，基建的發(fā)力對鋼鐵需求的拉動也是不可忽視的。

隨著“穩(wěn)增長”信號的持續(xù)明確，基建的增長與地產(chǎn)投資的恢復有望使得國內黑色商品表現(xiàn)強于其他品種。

中美政策周期錯位

中美政策周期錯位緣于兩國經(jīng)濟增長和通脹趨勢不同導致的，上周公布的美國CPI數(shù)據(jù)顯示，美國11月季調后CPI環(huán)比上漲0.8%，前值為0.9%。美國11月未季調CPI同比上漲6.8%，創(chuàng)1982年6月以來新高。

美國的通貨膨脹，已經(jīng)蔓延到能源、食品、租金等家庭開支的主要領域，已經(jīng)催生出強烈的通脹預期，漲工資和辭職率均升至這一代人所未見的水平。這樣看來，物價上漲已經(jīng)不僅僅是供應鏈斷裂所帶來的暫時性現(xiàn)象了。明年美國的通脹壓力更多地不是體現(xiàn)在能源價格上，而是體現(xiàn)在它的勞動力成本上，這會持續(xù)推升服務價格。如果只是商品價格漲，美聯(lián)儲不一定會加息，但如果服務價格開始持續(xù)上漲，美聯(lián)儲就會開始加快加息的節(jié)奏。

聯(lián)儲主席鮑威爾，在參議院銀行委員會的聽證會上首次承認，美國的通貨膨脹未必是暫時性的，經(jīng)濟非常強勁，通脹風險很高，所以后期美聯(lián)儲一定會提早結束taper。要知道鮑威爾在2018年有連續(xù)加息四次的前科，那次收緊貨幣最終導致了股市和商品大跌。因此后期以原油為代表的國際商品存在很大的上行壓力。

相比美國的高通脹，中國的CPI數(shù)據(jù)算是溫和的了，雖然榨菜、醬油、雞尾酒紛紛開始有所提價，但是中國11月CPI同比漲幅為2.3%，比預期2.5%的還低。再看PPI，連續(xù)4個月漲幅加速后終見拐點，從10月的13.5%回落至如今的12.9%，可見中國PPI的上漲對整個CPI并沒有很強的傳導作用。原因在于中國的居民收入增長較慢。而從另一方面看，目前中國經(jīng)濟下行壓力已經(jīng)體現(xiàn)，本次降準意味著之前的穩(wěn)增長政策信號正在一步步地變?yōu)閷嶋H的政策行動。考慮到較弱的經(jīng)濟基本面以及2022年仍有4.05萬億元MLF到期，我們預計2022年仍有降準機會，同時也不排除降息的可能。

回顧上一輪美國2013年12月QE減量開啟到2014年10月QE減量結束這一時期，我們看到，美元指數(shù)整體是偏強的，美股仍有不錯的表現(xiàn)，而原油、工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)最差，因此我們預期未來黑色的表現(xiàn)會強于原油和化工。

本次中央經(jīng)濟工作會議強調了要正確認識和把握碳達峰碳中和，避免運動式減碳，加強煤電油氣運等調節(jié)，促進電力充足供應，這意味著明年供應端約束緩解，工業(yè)品價格更多還是要看需求側的變化。而中美之間不同的貨幣政策會導致商品各自需求的異同，一方面商品從流動性的角度來講，它會面臨美聯(lián)儲開始加息帶來的流動性的風險。同時也面臨中國放松貨幣帶來的需求增加。因此我們認為后期商品必定有所分化，總體看是內強外弱。