11月中旬以來，PVC整體處于弱勢(shì)振蕩格局。一方面，成本端支撐逐漸減弱，上游原料電石價(jià)格下跌；另一方面，供應(yīng)端PVC開工率逐步回升，產(chǎn)量增加。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策收緊導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)終端需求較為悲觀，加之國(guó)內(nèi)正處于季節(jié)性淡季，PVC實(shí)際需求相對(duì)弱勢(shì)。多重利空壓制下，PVC價(jià)格持續(xù)下行。近期PVC期貨主力合約切換至2205合約，距離交割日期尚遠(yuǎn)，市場(chǎng)可以充分交易預(yù)期邏輯。

需求端存在邊際好轉(zhuǎn)可能

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)PVC下游制品行業(yè)處于季節(jié)性淡季，前期原料價(jià)格下跌，制品利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，同時(shí)部分下游管材龍頭工廠開始降價(jià)以期提振淡季需求。從終端需求來看，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)仍偏冷。11月以來，30大中城市商品房周度成交面積穩(wěn)定在330萬(wàn)平方米左右，較去年同期減少20%—30%。100大中城市供應(yīng)土地與去年相比斷崖式下跌。PVC作為后地產(chǎn)端品種，其需求受地產(chǎn)周期影響明顯，在地產(chǎn)端數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的情況下，PVC實(shí)際需求受影響較大。

不過，PVC需求端存在邊際好轉(zhuǎn)可能。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議雖仍強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持“房子是用來住的、不是用來炒的定位”，但也表明要“推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求”。地產(chǎn)行業(yè)政策風(fēng)向轉(zhuǎn)暖，部分房企的流動(dòng)性危機(jī)將得到緩解。下一步仍需通過觀察相關(guān)高頻成交數(shù)據(jù)驗(yàn)證政策放松效果。

海外需求存在邊際轉(zhuǎn)弱預(yù)期。從外盤表現(xiàn)來看，海外價(jià)格觸頂下行。美國(guó)作為重要的PVC出口國(guó)，供應(yīng)端干擾較多且其國(guó)內(nèi)需求較好，PVC出口價(jià)格在11月一直穩(wěn)定在2060美元/噸，始終高居不下，但近期隨著供應(yīng)增加，PVC出口價(jià)格已經(jīng)跌至1850美元/噸。同時(shí)，近期有消息稱埃及對(duì)美國(guó)PVC出口發(fā)起反傾銷，埃及作為美國(guó)第四大PVC出口國(guó)，其貿(mào)易政策將明顯改變美國(guó)貨源流向，東南亞及中國(guó)進(jìn)口或環(huán)比增加。

此外，由于美國(guó)通脹居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)或考慮提前結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃并開始加息，這對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)需求將產(chǎn)生一定利空影響，并壓制油價(jià)。中國(guó)出口方面，近期海運(yùn)費(fèi)高漲，中國(guó)出口東南亞的優(yōu)勢(shì)削弱。9月、10月、11月國(guó)內(nèi)PVC出口仍有10萬(wàn)噸左右的規(guī)模，但后期出口將明顯轉(zhuǎn)差。當(dāng)前制品出口仍有韌性，但集裝箱偏緊，可能拖累與PVC相關(guān)的塑料制品出口。

整體來看，國(guó)內(nèi)需求處在弱現(xiàn)實(shí)但邊際轉(zhuǎn)暖的狀態(tài)，海外以及國(guó)內(nèi)出口需求可能會(huì)邊際走弱。

供應(yīng)端產(chǎn)量回升空間不大

PVC供應(yīng)端存在產(chǎn)量恢復(fù)預(yù)期。從實(shí)際產(chǎn)量來看，11月國(guó)內(nèi)PVC產(chǎn)量為176.51萬(wàn)噸，環(huán)比增加5.66萬(wàn)噸，同比減少2.16萬(wàn)噸。近期PVC裝置檢修不多，但受限于環(huán)保、利潤(rùn)等因素，PVC整體裝置開工負(fù)荷提升程度不大，產(chǎn)量回升較小。相對(duì)來說，雖然11月國(guó)內(nèi)PVC產(chǎn)量有所回升，但較上半年185萬(wàn)—195萬(wàn)噸的水平仍有一定差距。從檢修情況分析，12月國(guó)內(nèi)PVC產(chǎn)量將繼續(xù)回升。

長(zhǎng)周期來看，國(guó)內(nèi)PVC供需結(jié)構(gòu)良好，產(chǎn)能增量明顯受限。內(nèi)蒙古發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標(biāo)任務(wù)若干保障措施》顯示，從2021年起，不再審批焦炭（蘭炭）、電石、聚氯乙烯（PVC）等新增產(chǎn)能項(xiàng)目。在碳達(dá)峰總目標(biāo)下，高耗能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能難以繼續(xù)增加。因此，從產(chǎn)能周期角度分析，PVC供需結(jié)構(gòu)明顯好于聚烯烴板塊其他品種，如聚丙烯、聚乙烯、苯乙烯等。

電石產(chǎn)業(yè)景氣推升PVC估值

產(chǎn)業(yè)鏈方面，需要重點(diǎn)關(guān)注電石供應(yīng)。近期電石開工率回升至78.89%（12月9日），電石供應(yīng)緊缺情況較前期明顯緩解，烏海地區(qū)電石價(jià)格回落至4850元/噸左右。但從中長(zhǎng)期角度分析，電石價(jià)格難以深跌：一是產(chǎn)能增量受限；二是電石屬高耗能產(chǎn)業(yè)，其開工將受到經(jīng)常性干擾。另外，可降解塑料產(chǎn)業(yè)高速擴(kuò)張，帶動(dòng)了原料電石需求。

整體來看，電石供需格局較好，其價(jià)格中樞將逐步抬升。電石價(jià)格堅(jiān)挺將明顯支撐PVC成本，尤其是外采電石制PVC企業(yè)將經(jīng)常面臨成本太高而虧損停車的情況。

綜上所述，PVC期貨主力合約距離交割期尚遠(yuǎn)，可以充分交易預(yù)期邏輯，因此要注意市場(chǎng)預(yù)期變化，關(guān)注政策托底帶來的實(shí)際需求拐點(diǎn)。不過，基差將限制PVC期貨價(jià)格上行空間。