不同的政策放松，對(duì)債券的影響是不一樣的。寬貨幣和寬信用并存期間，要看兩者的力度以及側(cè)重的重心。

本周央行降準(zhǔn)落地，宏觀數(shù)據(jù)也將處于真空期，需要密切關(guān)注周期股的表現(xiàn)，股債蹺蹺板效應(yīng)或?qū)⑼癸@。此外，需要關(guān)注12月20日LPR是否下調(diào)，雖然本周MLF利率未下調(diào)，但較強(qiáng)的穩(wěn)增長(zhǎng)訴求不排除LPR下調(diào)的可能性。若12月MLF利率與LPR均保持不變，則對(duì)債市影響較為有限；若MLF利率不變而下調(diào)LPR，則后續(xù)貨幣寬松必要性降低，LPR下調(diào)的寬信用沖擊會(huì)對(duì)債市形成利空影響。

技術(shù)上來(lái)看，二債、五債、十債主力合約2203合約高位振蕩，二債相對(duì)偏強(qiáng)，周三創(chuàng)出近期高點(diǎn)，十債相對(duì)偏弱，未突破近期高點(diǎn)。拉長(zhǎng)周期來(lái)看，三大品種相對(duì)于主連合約年內(nèi)8月的高點(diǎn)僅有小幅空間，年內(nèi)高點(diǎn)面臨一定壓力，與此同時(shí)，短期60日均線與20日動(dòng)態(tài)區(qū)間下沿有雙重支撐，期債維持高位振蕩的概率較大。

經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，周三11月經(jīng)濟(jì)“成績(jī)單”出爐，多重風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)下，指標(biāo)增速繼續(xù)回落，其中1—11月工業(yè)增加值、消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、基建投資、基建投資（不含電力）、制造業(yè)投資累計(jì)同比增速分別為10.1%、13.7%、5.2%、6.0%、-0.17%、0.5%、13.7%，相較于1—10月分別回落0.8、1.2、0.9、1.2、0.89、0.5、0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，消費(fèi)、房地產(chǎn)投資回落幅度相對(duì)較大，基建投資轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，因此經(jīng)濟(jì)對(duì)于“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策需求更為迫切。

基于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所釋放的信號(hào)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”的目標(biāo)權(quán)重上調(diào)，會(huì)議提到“跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合”。“逆周期”調(diào)節(jié)的工具主要是基建投資，尤其是在房地產(chǎn)下行周期中主要是作為經(jīng)濟(jì)下行緩沖器而存在的?；ㄍ顿Y的力度取決于政府穩(wěn)增長(zhǎng)以及加杠桿的意愿和能力，這可以從財(cái)政發(fā)力的方向及節(jié)奏中反映出來(lái)。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中關(guān)于財(cái)政、基建的表述相較于之前略超市場(chǎng)預(yù)期，不僅明確“適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，而且強(qiáng)調(diào)“要保證財(cái)政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度”。與此同時(shí)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“結(jié)構(gòu)政策要著力暢通國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)”。

通常來(lái)說(shuō)，不同的政策放松對(duì)債券的影響是不一樣的。如果貨幣政策放松，對(duì)債券利好。如果是財(cái)政政策放松，對(duì)債券未必是利好。前者意味著寬貨幣，后者對(duì)應(yīng)的是寬信用。寬貨幣和寬信用并存期間，要看兩者的力度以及側(cè)重的重心。顯然，為實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)，政策更偏重財(cái)政發(fā)力，貨幣方面將更多采取結(jié)構(gòu)性工具，比如再貸款。至于存款準(zhǔn)備金率，不排除還有下調(diào)的空間。

12月15日，央行正式下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬(wàn)億元，當(dāng)日有9500億元MLF到期和100億元逆回購(gòu)到期。此外，央行開(kāi)展了5000億元1年期MLF操作和100億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.95%、2.20%。MLF量縮價(jià)平，MLF降息預(yù)期未兌現(xiàn)。

周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜聲明明顯鷹派，一方面加速Taper，從明年1月起將每月資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模由減少150億美元增加到減少300億美元；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)釋放了加快步伐加息的信號(hào)，點(diǎn)陣圖顯示，三分之二官員預(yù)計(jì)2022年將加息三次，六成預(yù)計(jì)2023年再加息三次。美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派決議無(wú)疑對(duì)美債利率形成上行壓力，隔夜美債收益率集體上漲，歐債收益率多數(shù)上漲，對(duì)國(guó)內(nèi)債市也產(chǎn)生一定抑制作用。此外，近期國(guó)內(nèi)周期股明顯反彈，對(duì)債券的負(fù)向影響短期內(nèi)或逐步放大。