展望2022年，預(yù)計(jì)海外經(jīng)濟(jì)大概率放緩。一是2022年疫情影響將逐步減弱，但脈沖式的影響仍在，特別是對(duì)服務(wù)業(yè)的潛在產(chǎn)出的影響是中長(zhǎng)期的。二是隨著全球需求的放緩，美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)增速放緩，美國(guó)或于下半年進(jìn)入去庫(kù)存周期，經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力進(jìn)一步減弱。三是受當(dāng)前全球的通脹壓力影響，全球財(cái)政和貨幣逐步收緊。美國(guó)財(cái)政刺激規(guī)模下降，美聯(lián)儲(chǔ)加快縮債且提前加息。歐洲央行雖然沒(méi)有收緊流動(dòng)性，但財(cái)政刺激力度有所減弱。在歐美乃至全球財(cái)政貨幣共振式緊縮的情況下，海外經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力減弱，經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)。2021年，一方面由于二季度開(kāi)始房地產(chǎn)政策逐步收緊，房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅降溫，另一方面由于基建投資整體后置，疊加國(guó)內(nèi)實(shí)行能耗雙控、限電限產(chǎn)政策以及疫情和洪災(zāi)等影響，二季度以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速快速下滑。中國(guó)三季度GDP當(dāng)季同比增長(zhǎng)4.9%，連續(xù)兩個(gè)季度下滑，預(yù)計(jì)四季度進(jìn)一步下滑至4%左右。通脹方面，自從PPI在10月達(dá)到13.5%的歷史高點(diǎn)之后，預(yù)計(jì)明年將進(jìn)入下行通道。

目前國(guó)內(nèi)整體處于類(lèi)滯脹的后期，將逐步進(jìn)入類(lèi)衰退期。展望2022年，上半年制造業(yè)投資面臨庫(kù)存投資向下的壓力，但是財(cái)政政策前置以及地產(chǎn)預(yù)期改善，在一定程度上對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。隨著全球疫情防控向好，以及汽車(chē)缺芯問(wèn)題逐步緩解，預(yù)計(jì)消費(fèi)增速保持平穩(wěn)，但2021年的高基數(shù)以及個(gè)人收入下降等原因或?qū)?duì)消費(fèi)產(chǎn)生一定壓力，消費(fèi)中樞較2021年有所下降。

外需方面，全球財(cái)政貨幣共振收緊且歐美逐步進(jìn)入去庫(kù)存周期，疊加出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)消失，國(guó)內(nèi)出口面臨較大的壓力。隨著國(guó)內(nèi)寬貨幣政策的實(shí)行、信用政策的邊際放松，此前收緊的房地產(chǎn)調(diào)控政策逐步修復(fù)且邊際放松，財(cái)政政策也逐步發(fā)力。明年上半年有望對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，下半年經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升。在國(guó)內(nèi)刺激政策逐步出臺(tái)之后，我們需要等待政策效果的顯現(xiàn)，同時(shí)也要注意國(guó)外貨幣政策收緊對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的掣肘。

大宗商品方面，牛市結(jié)束，整體偏弱。供應(yīng)端，一方面，能源增產(chǎn)保供措施持續(xù)到采暖季結(jié)束，另一方面，由于電力緊張緩解，限產(chǎn)政策放松，生產(chǎn)端逐步回升，供應(yīng)端有望緩解。需求端，2022年受益于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策放松預(yù)期改善以及基建刺激前置，上半年國(guó)內(nèi)需求相對(duì)較強(qiáng)。疊加目前商品庫(kù)存整體處于相對(duì)低位水平，預(yù)計(jì)2022年上半年內(nèi)需型商品有階段性的反彈機(jī)會(huì)。下半年，需求端隨著美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期，國(guó)內(nèi)進(jìn)一步刺激操作空間變小，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)同步回落，商品需求增速隨之放緩。供應(yīng)端，隨著能源危機(jī)問(wèn)題緩解生產(chǎn)端逐步恢復(fù)，供應(yīng)端整體回升。供需整體恢復(fù)弱平衡，預(yù)計(jì)下半年全球商品或同步下跌。貴金屬的配置性價(jià)比下降，隨著美國(guó)流動(dòng)性收緊且隨著逐步加息，美國(guó)名義利率上升。但是美國(guó)通脹預(yù)期下降，導(dǎo)致實(shí)際利率上升，預(yù)計(jì)對(duì)金價(jià)形成壓制。因此，在配置方面，商品整體逐步由高配降低至中配。

具體品種看，有色金屬方面，銅和鋁鑒于目前庫(kù)存低位支撐，預(yù)計(jì)明年價(jià)格小幅回落。黑色方面，動(dòng)力煤供應(yīng)端增產(chǎn)保供，電力需求增速放緩，疊加庫(kù)存處于中位水平，預(yù)計(jì)明年繼續(xù)偏弱運(yùn)行。鐵礦石供應(yīng)端整體偏松，需求端隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)、限電限產(chǎn)放松而逐步回升，但庫(kù)存高位壓制，預(yù)計(jì)明年價(jià)格將小幅回落。