短中期來看，隨著歐洲煉廠電力成本不斷攀升，鋅供應(yīng)萎縮預(yù)期將不斷強(qiáng)化，進(jìn)而有可能推升價(jià)格。但從更長(zhǎng)周期看，隨著天然氣供應(yīng)緊張局勢(shì)的緩和，歐洲電力價(jià)格大概率回落，鋅價(jià)將回歸基本面演繹，面臨回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

短期成本支撐邏輯仍存

2021年四季度，歐洲地區(qū)能源危機(jī)深度發(fā)酵，各國(guó)電力價(jià)格進(jìn)入加速上行通道。從進(jìn)入減停產(chǎn)行列的歐洲工廠來看，其所在國(guó)家的電力價(jià)格上升曲線自四季度開始愈發(fā)陡峭。截至12月17日，法國(guó)、德國(guó)、意大利、荷蘭和西班牙五國(guó)平均電價(jià)超過325歐元/兆瓦時(shí)，相比三季度末已經(jīng)實(shí)現(xiàn)翻番。結(jié)合副產(chǎn)品收入、海外TC、歐洲碳排放配額等利潤(rùn)相關(guān)因子的變化，經(jīng)過測(cè)算得到，年初至今歐洲煉廠的盈利空間壓縮了近900美元/噸，絕大多數(shù)煉廠幾無利潤(rùn)空間甚至在虧損的情況下生產(chǎn)。

后續(xù)歐洲電力價(jià)格大概率將持續(xù)錨定天然氣的價(jià)格。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，歐盟電力和天然氣需求均具有顯著的季節(jié)性特征，每年1月的消費(fèi)量為年內(nèi)峰值。因此，短期內(nèi)消費(fèi)處于旺季高峰時(shí)段，而供給端依然受北溪二號(hào)天然氣管道項(xiàng)目審批遇阻問題掣肘，取暖季內(nèi)天然氣存在供應(yīng)缺口的確定性較強(qiáng)，其價(jià)格易漲難跌。因此，至少到明年年初，歐洲電力價(jià)格預(yù)計(jì)將延續(xù)高企趨勢(shì)，且不排除續(xù)漲的風(fēng)險(xiǎn)。海外煉廠不敵成本壓力采取減產(chǎn)措施的憂慮難以消散，供應(yīng)存在縮量的風(fēng)險(xiǎn)。鋅價(jià)或仍由成本支撐的邏輯主導(dǎo)，中短期內(nèi)下方空間受到限制，若歐洲煉廠減產(chǎn)計(jì)劃重現(xiàn)，鋅價(jià)沖高的概率較大。

中長(zhǎng)期供應(yīng)缺口趨于愈合

今冬旺季過后，市場(chǎng)上多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為需求季節(jié)性趨弱且供應(yīng)改善，氣價(jià)下調(diào)。一方面，在北半球逐步升溫后，旺季高需求的因素退潮，消費(fèi)量將呈下滑趨勢(shì)。另一方面，俄羅斯北溪二號(hào)順利投產(chǎn)后將增加向歐洲的天然氣輸送量，能夠有效緩解歐洲氣荒的問題。因而，屆時(shí)隨著天然氣供應(yīng)緊張局勢(shì)的緩和，歐洲電力價(jià)格將回落，鋅價(jià)會(huì)回歸基本面。

2022年年初過后，當(dāng)成本壓力得到緩解時(shí)，歐洲煉廠或推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，彌補(bǔ)此前減停產(chǎn)造成的減量。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)煉廠也存在從限電控產(chǎn)中掙脫的預(yù)期，釋放產(chǎn)能利用空間，實(shí)現(xiàn)鋅的供應(yīng)增量。站在原料保障情況的角度，2021年鋅價(jià)遠(yuǎn)高于全球礦山成本線，豐厚的利潤(rùn)利于驅(qū)動(dòng)礦山加速新擴(kuò)建項(xiàng)目落地，礦端的擴(kuò)張能夠支持鋅錠的放量。隨著全球制造業(yè)增速趨于平坦化，鋅消費(fèi)增量大概率呈現(xiàn)邊際收窄的格局。因此，后期鋅產(chǎn)量的恢復(fù)有望緩解供應(yīng)緊缺的格局，鋅價(jià)回歸基本面后面臨回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

整體來看，后期鋅價(jià)呈現(xiàn)先漲后回調(diào)的走勢(shì)，短期歐洲煉廠電力成本帶動(dòng)價(jià)格上漲，但從更長(zhǎng)周期看，歐洲電力價(jià)格回落后，鋅價(jià)將回歸基本面，面臨回調(diào)的可能。建議投資者把握階段性交易機(jī)會(huì)。