(一)A股仍處于分子端預(yù)期平緩、分母端預(yù)期支撐的“可為階段”。近期A股市場相對承壓:海外風(fēng)險積累、國內(nèi)政策未超預(yù)期以及新能源車鏈條的情緒負反饋——(1)拜登1.75萬億美元的《重建美好未來法案》受挫,約束美國明年增長預(yù)期;11月美國工人平均時薪增長5%,印證我們12.5《慎思篤行》中提出的美國“工資-通脹”螺旋;全球奧密克戎疫情感染率繼續(xù)高位抬升;(2)近期國內(nèi)財政政策接連出臺以及本周的LPR降息,政策力度較為溫和,市場解讀為“既要穩(wěn)增長又要調(diào)結(jié)構(gòu)”;(3)拜登基建受阻約束22年中國新能源車出海預(yù)期,而近期媒體報道小鵬汽車決定削減寧德時代的供貨份額等導(dǎo)致市場情緒負反饋。不過我們判斷:未來MLF調(diào)降預(yù)期,以及轉(zhuǎn)債聯(lián)動規(guī)律共同指向當前A股仍處“可為階段”——(1)央行四季度例會繼續(xù)強調(diào)“穩(wěn)字當頭”,并且增加“發(fā)揮好貨幣政策…更加主動有為,加大對實體經(jīng)濟的支持力度”“穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤”“降低企業(yè)綜合融資成本”等表述。(2)本周LPR非對稱降息,上次可比的LPR單邊調(diào)降(19.9.20)一個半月后MLF迎來下調(diào),因此我們判斷明年最早1月可能迎來MLF降息窗口。(3)我們在12.19《“可為階段”的時空和配置策略》中指出:轉(zhuǎn)債頂部往往領(lǐng)先或同步于股票市場,只要可轉(zhuǎn)債維持強勢,A股大概率依然是“可為階段”。 (二)“可為階段”也是逢低布局“春季躁動”的機會。我們在近期路演的過程中,有否“春季躁動”以及投資結(jié)構(gòu)是機構(gòu)客戶關(guān)心較多的領(lǐng)域。經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示“春季躁動”年年有:過去10多年“春季躁動”行情每年都會出現(xiàn),我們總結(jié)背后的原因在于——(1)歲末年初也是企業(yè)盈利的“真空期”,財報干擾不大;(2)中國的季節(jié)性規(guī)律,年初市場的流動性環(huán)境通常比較寬松;(3)年末/年初的時候,機構(gòu)投資者一般已經(jīng)進入新一輪考核周期,這使得“春季躁動”行情的容錯率更高,變相提升了投資者的風(fēng)險偏好。因此我們建議:在A股“可為階段”應(yīng)該逢低布局“春季躁動”——歷史上僅08年、18年和20年“春季躁動”提前結(jié)束,即便如此也只是提前到了1月中旬結(jié)束,而不是在上年末就結(jié)束。同時,提前結(jié)束的“春季躁動”一般都是遭遇到了重大的“不確定性”事件沖擊,如08年初金融危機前美股暴跌、18年初政策轉(zhuǎn)向“緊信用”和20年初新冠疫情暴發(fā)。22年“春季躁動”有支撐:央行四季度例會繼續(xù)強調(diào)“穩(wěn)字當頭”,本周LPR單邊降息后,我們判斷明年初MLF利率大概率亦會調(diào)降一次。 (三)信用周期底部如何布局“春季躁動”?——聚焦“雙碳”寬信用新周期。22年的“春季躁動”處于本輪信用周期底部,歷史上類似的信用周期底部的“春季躁動”分別發(fā)生在12年初、16年初和19年初。我們觀察到,信用周期底部的“春季躁動”的領(lǐng)漲行業(yè),和當時的“寬信用”方向具有較高的一致性——(1)12年初的“春季躁動”發(fā)生在地產(chǎn)+基建寬信用初期,地產(chǎn)和基建鏈細分行業(yè)成為“春季躁動”的主要方向;(2)16年初的“春季躁動”發(fā)生在“供給側(cè)改革+棚改貨幣化”寬信用初期,地產(chǎn)和基建鏈細分行業(yè)也成為“春季躁動”方向;(3)19年初的春季躁動發(fā)生在“民企抒困+金融供給側(cè)改革”寬信用初期,民企科技制造業(yè)成為“春季躁動”的主要方向。我們在11.21《傳統(tǒng)產(chǎn)能“低碳轉(zhuǎn)型”新方向》中指出22年中國將開啟“雙碳”寬信用新周期,我們建議:22年初的“春季躁動”關(guān)注碳中和相關(guān)的投資線索,尤其是“先立”+“后破”交集的“綠電”——我們在12.19《“可為階段”的時空和配置策略》中指出:“新基建+傳統(tǒng)領(lǐng)域低碳轉(zhuǎn)型”交集的“綠電”可持續(xù)關(guān)注。綠電從“供給端”、“需求端”、“交易方”的政策樞紐已經(jīng)打通,并衍生出3條“綠電”交易線索:發(fā)電端的煤電“供給收縮”+輸電端的特高壓/儲能+交易端的綠電運營商。 (四)公募基金換倉如何尋找潛在方向?——把握“跨年估值差”優(yōu)勢的新能源、消費和科技制造細分領(lǐng)域。機構(gòu)投資者已經(jīng)開啟新一輪調(diào)倉布局期——從公募基金的凈值曲線&小盤/大盤指數(shù)的相對走勢來看:5月以來兩者高度相關(guān),這意味著5月以來公募基金配置更偏向小盤股;7月中旬-8月中旬兩者出現(xiàn)背離,公募基金嘗試進行調(diào)倉;8月下旬以來兩者繼續(xù)正相關(guān),公募基金的配置依舊偏向小盤股。12月初以來,公募基金凈值曲線和小盤/大盤指數(shù)的相對走勢再次出現(xiàn)背離,這意味著公募基金當前正在積極調(diào)倉。歷史上,“跨年估值差”較大的行業(yè),有望成為公募基金年末/年初調(diào)倉的方向——我們測算2010年以來各細分行業(yè)的“跨年估值差”(基于次年盈利預(yù)期的估值-基于當年盈利預(yù)期的估值),可以看到,“跨年估值差”越大的行業(yè),在次年Q1公募基金加倉的幅度也更大。當前“跨年估值差”相對較大的部分新能源、消費和科技制造細分行業(yè),有望成為年末/年初公募基金換倉的重要方向——新能源(電源設(shè)備/稀有金屬/電機/電力)、消費(生物制品/醫(yī)療服務(wù)/汽車整車)、科技制造(通用機械/半導(dǎo)體/航天裝備/航空裝備/地面兵裝)。 (五)“可為階段”建議逢低布局“春季躁動”,繼續(xù)高區(qū)-低區(qū)均衡配置。近期A股相對承壓,不過央行四季度貨幣政策例會“穩(wěn)字當頭”的表述、22年初MLF降息預(yù)期以及轉(zhuǎn)債聯(lián)動規(guī)律共同指向A股仍是“可為階段”。過去10多年“春季躁動”年年有,僅08/18/20年提前到1月中下旬結(jié)束,我們建議逢低布局“春季躁動”的投資機會:本輪信用周期底部的“春季躁動”積極布局“雙碳”寬信用新周期主線;公募基金正在調(diào)倉,關(guān)注“跨年估值差”較大的部分新能源、消費和科技制造細分行業(yè)。行業(yè)配置建議繼續(xù)高區(qū)-低區(qū)均衡——1。 降準及地產(chǎn)鏈條企穩(wěn)(券商、白電、消費建材);2。 “雙碳寬信用”+新基建穩(wěn)增長(綠電運營商、軍工);3。 PPI-CPI傳導(dǎo)下的提價預(yù)期(食品加工)。 責任編輯:李燁 |
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