受宏觀層面流動(dòng)性趨緊預(yù)期加重，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加快縮表進(jìn)程同時(shí)強(qiáng)化明年的加息的節(jié)奏至三次，疊加英國央行意外加息引發(fā)海外大宗商品價(jià)格受到?jīng)_擊，負(fù)面情緒發(fā)酵導(dǎo)致上周一國內(nèi)甲醇期貨2205合約在上沖至2732元/噸一線后遭遇空頭打壓，期價(jià)結(jié)束反彈而重返跌勢，再度回撤至2500-2530元/噸區(qū)間尋求支撐。

圖1、2018-2021年國內(nèi)甲醇基差走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊、寶城期貨

國內(nèi)甲醇供應(yīng)壓力回升有限

為了實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的戰(zhàn)略目標(biāo)，今年政府采取了較為嚴(yán)格的能耗雙控措施，對(duì)高耗能、高污染企業(yè)生產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格限制，國內(nèi)甲醇生產(chǎn)受到一定影響。隨著10月中旬以來，國內(nèi)煤炭價(jià)格大幅回落以后，煤制甲醇生產(chǎn)企業(yè)虧損程度有所緩解，裝置復(fù)產(chǎn)逐漸增多。據(jù)顯示，11月國內(nèi)甲醇裝置多維持重啟節(jié)奏，開車項(xiàng)目多集中在山西、山東、西北三地。不過由于西南地區(qū)天然氣制甲醇裝置在11-12月份陸續(xù)停車，導(dǎo)致天然氣制甲醇產(chǎn)能下降明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止12月中旬末，西南裝置開始進(jìn)入限氣停車的節(jié)奏，目前瀘天化45萬噸/年、卡貝樂85萬噸/年、川維77萬噸/年、江油萬利15萬噸/年均于12月初附近停車，且停車時(shí)間預(yù)計(jì)均在1個(gè)月左右，相比較往年一個(gè)半月到兩個(gè)月的停車時(shí)間有所減少。綜合來看，截止12月中旬末，全國甲醇企業(yè)平均開工率在72.11%，較去年同期的72.98%，略微下滑0.87%，凸顯今年國內(nèi)能耗雙控政策對(duì)裝置開工帶來的負(fù)面影響。預(yù)計(jì)元旦過后，明年一季度國內(nèi)甲醇供應(yīng)壓力回升有限。一方面，受能耗雙控的影響，焦?fàn)t氣裝置生產(chǎn)會(huì)受到影響；氣頭甲醇裝置生產(chǎn)利潤雖然豐厚，但為了保障民用氣供應(yīng)，大概率會(huì)季節(jié)性地關(guān)停。

圖2、2014-2021年全國甲醇行業(yè)平均開工率走勢圖

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外部進(jìn)口偏低 國內(nèi)港口庫存下滑

臨近年末，海外裝置檢修頻繁，其中11—12月伊朗和歐洲甲醇裝置停車檢修頻繁，12月進(jìn)口到港量或繼續(xù)偏少。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年10月份，中國甲醇進(jìn)口總數(shù)量85.28萬噸，同比減少31.15%，環(huán)比減少2.68%。1-10月份中國甲醇累積進(jìn)口總量948.96萬噸，同比減少12.10%。目前部分下游存推遲裝船意愿，后續(xù)裝船或受到一定影響。目前來看，預(yù)估11-12月份甲醇進(jìn)口總量80-90萬噸附近，仍需關(guān)注12月實(shí)際裝船情況以及后續(xù)卸貨速度。由于沿海區(qū)域引航受限以及下游需求恢復(fù)的共同影響，11-12月份國內(nèi)華東和華南港口地區(qū)的甲醇庫存從此前的累庫模式開始轉(zhuǎn)為去庫狀態(tài)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止12月中旬末，國內(nèi)主流港口甲醇庫存54.45萬噸，環(huán)比下降6.67萬噸，同比下降46.94萬噸，降幅43.4%。由于國內(nèi)港口甲醇庫存受船貨到港受阻以及下游需求向好的推動(dòng)，預(yù)計(jì)甲醇料延續(xù)往年的季節(jié)性去庫節(jié)奏。

圖3、2014-2021年國內(nèi)華東+華南港口甲醇庫存走勢圖

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甲醇下游需求趨于改善 烯烴利潤修復(fù)

今年三季度以來，受煤炭價(jià)格高企，甲醇下游行業(yè)陷入普遍虧損的局面，其中烯烴裝置毛利一度深虧2000元/噸以上。11月以來，甲醇期現(xiàn)貨價(jià)格大幅回落，下游烯烴行業(yè)利潤得到顯著修復(fù)，此前大幅虧損的局面轉(zhuǎn)為盈利狀態(tài)。據(jù)顯示，隨著烯烴利潤的逐步改善，部分下游烯烴裝置陸續(xù)重啟，斯?fàn)柊罴芭d興裝置已經(jīng)重啟。受此影響，新興消費(fèi)領(lǐng)域方面，截止12月中旬末，國內(nèi)煤制/甲醇制烯烴行業(yè)開工周降3%至69.48%。

傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域方面，國內(nèi)甲醇傳統(tǒng)下游開工差異化調(diào)整，MTBE開工有增，DMF趨穩(wěn)，其余均不同程度走低。截止12月中旬末，甲醛開工17.8%，當(dāng)前環(huán)保、季節(jié)性淡季等對(duì)產(chǎn)業(yè)開工積極性拖累明顯，另需密切關(guān)注魯南新建大甲醛投放節(jié)奏。二甲醚方面，開工降1.83%至25.12%，首創(chuàng)、河北冀春停車。醋酸方面，開工率降至82.51%，主要因?yàn)樗髌諜z修，預(yù)計(jì)12月15日左右重啟；南京英力士12月6日意外停車，預(yù)估7-14天；揚(yáng)子12月4日停車檢修35-40天。此外，在MTBE方面，開工率維持在54.91%。

庫存方面，截止12月中旬末，最新甲醇內(nèi)地工廠樣本庫存44.76萬噸，環(huán)比下降0.7萬噸，在疫情反復(fù)和環(huán)保檢查趨嚴(yán)的情況下，內(nèi)地上游難保持中高位庫存，且在年底有雨雪天氣封路的預(yù)期下，工廠通常積極排庫。最新甲醇港口庫存為67.78萬噸，環(huán)比減少11.66%。隨著年底甲醇價(jià)格較前期顯著回落以后，國內(nèi)傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域和新興消費(fèi)領(lǐng)域需求行業(yè)利潤得到修復(fù)，開工率有所回升，甲醇供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向新平衡。

總結(jié)：

綜上來看，鑒于宏觀面穩(wěn)增長預(yù)期出現(xiàn)，疊加甲醇供需基本面有望穩(wěn)步改善，未來甲醇2205合約下行空間有限，鑒于投資者可以采取逢低買入的策略，在2500元/噸一線下方建立多單，目標(biāo)位在2700-2800元/噸。