前期召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放較為積極的政策態(tài)度，近期央行LPR下調(diào)等舉措也傳遞了較為明確的寬松信號(hào)，結(jié)合上述環(huán)境，我們認(rèn)為市場(chǎng)近期表現(xiàn)雖略顯低迷，但不必過(guò)于悲觀。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，市場(chǎng)往往會(huì)在較為明確的政策落地或者前瞻指標(biāo)明顯改善時(shí)期，表現(xiàn)逐漸轉(zhuǎn)向積極。我們認(rèn)為未來(lái)短期“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策有望逐步落地，中期來(lái)看，2022年中外增長(zhǎng)與政策的周期再度反向、估值和流動(dòng)性支持，產(chǎn)業(yè)升級(jí)等結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)都有望支撐市場(chǎng)表現(xiàn)。

風(fēng)格方面，此前賽道成長(zhǎng)股由于漲幅較大、估值和預(yù)期都較高、整體機(jī)構(gòu)倉(cāng)位偏重，我們估計(jì)短期表現(xiàn)可能有所受抑，而“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策相關(guān)的領(lǐng)域可能繼續(xù)顯現(xiàn)相對(duì)韌性，市場(chǎng)仍有望呈現(xiàn)“大強(qiáng)小弱”的風(fēng)格特征；待增長(zhǎng)預(yù)期逐步企穩(wěn)和“穩(wěn)增長(zhǎng)”交易降溫后，市場(chǎng)可能重回成長(zhǎng)風(fēng)格，我們粗略估計(jì)時(shí)點(diǎn)在3-6個(gè)月之后。

行業(yè)配置建議：配置繼續(xù)向政策預(yù)期及中下游方向傾斜

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建筑、建材、家電、家居、地產(chǎn)等)、潛在可能的消費(fèi)支持領(lǐng)域、券商等；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長(zhǎng)期前景依然明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；

3)短期可能受抑、中期關(guān)注高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關(guān)注輸配電升級(jí)、汽車零部件等環(huán)節(jié)的制造機(jī)遇。

前述三個(gè)方向可能略有所重疊，其中第一個(gè)方向更偏階段性、更需要關(guān)注政策節(jié)奏。

市場(chǎng)回顧：市場(chǎng)小幅回調(diào)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊顯現(xiàn)韌性

本周周初1年期LPR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，股票市場(chǎng)對(duì)此反映相對(duì)平淡，隨后幾個(gè)交易日在臨近年底流動(dòng)性環(huán)境、國(guó)內(nèi)外疫情新變化以及新能源車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)录砸蛩氐染C合影響下，市場(chǎng)整體表現(xiàn)較為低迷，上證指數(shù)周度跌幅0.4%，市場(chǎng)延續(xù)每日萬(wàn)億元成交但日均水平回落至1.1萬(wàn)億元以下，北向資金轉(zhuǎn)為凈流出12.2億元。風(fēng)格方面，藍(lán)籌板塊顯現(xiàn)韌性，偏成長(zhǎng)風(fēng)格明顯回調(diào)，滬深300回落0.7%，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50本周分別下跌4.0%和2.9%。行業(yè)層面，消費(fèi)類整體領(lǐng)漲，基本面預(yù)期復(fù)蘇或較好的農(nóng)林牧漁和食品飲料領(lǐng)漲；穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的建材也表現(xiàn)較好；新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芏嘀匾蛩赜绊懨黠@回調(diào)，電力設(shè)備及新能源以及有色金屬跌幅較大。

市場(chǎng)展望：勿悲觀，“穩(wěn)增長(zhǎng)”繼續(xù)發(fā)力，關(guān)注“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線。

我們?cè)?2月7日發(fā)布的《“穩(wěn)增長(zhǎng)”將成為新的市場(chǎng)主線》中提示“年底到明年年初是政策穩(wěn)增長(zhǎng)的重要窗口期，”穩(wěn)增長(zhǎng)“有望成為未來(lái)3-6個(gè)月交易新主線，而前期漲幅較大的A股成長(zhǎng)風(fēng)格可能暫時(shí)受抑”、市場(chǎng)可能呈現(xiàn)“大強(qiáng)小弱”的格局。本周市場(chǎng)的突出變化是“穩(wěn)增長(zhǎng)”相關(guān)板塊表現(xiàn)較好，今年強(qiáng)勢(shì)的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)成長(zhǎng)風(fēng)格明顯走弱。近期市場(chǎng)仍面臨一定不確定性：國(guó)內(nèi)方面，當(dāng)前增長(zhǎng)仍有壓力且地產(chǎn)及債務(wù)壓力仍未完全解除；海外方面，Omicron疫情仍快速傳播，美國(guó)通脹仍在超預(yù)期上行且美聯(lián)儲(chǔ)明確收緊貨幣政策，中美關(guān)系干擾下部分產(chǎn)業(yè)時(shí)常遭遇意外擾動(dòng)。在此環(huán)境下，前期召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放較為積極的政策態(tài)度，近期央行LPR下調(diào)等舉措也傳遞了較為明確的寬松信號(hào)，結(jié)合上述環(huán)境，我們認(rèn)為市場(chǎng)近期表現(xiàn)雖略顯低迷，但不必過(guò)于悲觀。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，市場(chǎng)往往會(huì)在較為明確的政策落地或者前瞻指標(biāo)明顯改善時(shí)期，表現(xiàn)逐漸轉(zhuǎn)向積極。我們認(rèn)為未來(lái)短期“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策有望逐步落地，近期部分地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)已有較為積極的政策且成交降幅收斂，央行四季度貨幣政策例會(huì)也新增“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，更加主動(dòng)有為，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度”等新表述，后續(xù)需要高度關(guān)注包括銀行信貸、社會(huì)融資總量、發(fā)改委項(xiàng)目審批、財(cái)政放款及地產(chǎn)供需政策的潛在調(diào)整、保障性住房等方面的進(jìn)展；中期來(lái)看，2022年中外增長(zhǎng)與政策的周期再度反向，中國(guó)市場(chǎng)處于有利位置，中國(guó)市場(chǎng)整體估值不高并且流動(dòng)性寬松仍有支持，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)等結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)仍延續(xù)，都有望支撐市場(chǎng)表現(xiàn)。風(fēng)格方面，此前賽道成長(zhǎng)股由于漲幅較大、估值和預(yù)期都較高、整體機(jī)構(gòu)倉(cāng)位偏重，我們估計(jì)短期表現(xiàn)可能有所受抑，而“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策相關(guān)的領(lǐng)域可能繼續(xù)顯現(xiàn)相對(duì)韌性，市場(chǎng)仍有望呈現(xiàn)“大強(qiáng)小弱”的風(fēng)格特征；待增長(zhǎng)預(yù)期逐步企穩(wěn)和“穩(wěn)增長(zhǎng)”交易降溫后，市場(chǎng)可能重回成長(zhǎng)風(fēng)格，我們粗略估計(jì)時(shí)點(diǎn)在3-6個(gè)月之后。近期注意以下幾方面進(jìn)展：

1)央行下調(diào)LPR。本周央行宣布1年期LPR下調(diào)5bp至3.80% ，本次LPR降息是6月以來(lái)兩次降準(zhǔn)、一次結(jié)構(gòu)降息、同業(yè)存單利率下行一系列負(fù)債成本節(jié)約留出的空間，考慮到銀行貸款利率已經(jīng)接近市場(chǎng)化，且貸款平均利率已經(jīng)有明顯下降，LPR的寬松信號(hào)意義可能大于實(shí)際意義，未來(lái)存款準(zhǔn)備金率及利率均可能進(jìn)一步下調(diào)；

2)房地產(chǎn)市場(chǎng)邊際修復(fù)。近期部分地區(qū)相繼發(fā)文鼓勵(lì)穩(wěn)地產(chǎn)，如吉林省表態(tài)引導(dǎo)各市縣開(kāi)展購(gòu)房補(bǔ)貼和貸款貼息工作，支持農(nóng)民進(jìn)城購(gòu)房[1]；萬(wàn)得高頻數(shù)據(jù)顯示北京等一線城市二手房成交略有企穩(wěn)；

3)境外上市新規(guī)。證監(jiān)會(huì)就境外上市相關(guān)制度規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)，明確滿足合規(guī)要求的VIE架構(gòu)企業(yè)備案后可以赴境外上市，同時(shí)明確在股權(quán)激勵(lì)等情形下，境外直接發(fā)行上市可向境內(nèi)特定主體發(fā)行；進(jìn)一步放寬境外募集資金、派發(fā)股利的幣種限制，滿足企業(yè)在境外募集人民幣的需求等。另外，滬深港交易所宣布互聯(lián)互通標(biāo)的擴(kuò)容至上市ETF，準(zhǔn)備期可能需要六個(gè)月左右的時(shí)間。這些進(jìn)展明確了中國(guó)推進(jìn)資本市場(chǎng)擴(kuò)大開(kāi)放的堅(jiān)定決心，也有助于緩和近期市場(chǎng)對(duì)于境外上市監(jiān)管收緊的擔(dān)憂。

4)海外方面：美國(guó)11月核心PCE同比4.7%，高于市場(chǎng)預(yù)期并創(chuàng)下近30年新高；海外Omicron病毒傳播加速，英國(guó)新增病例數(shù)再創(chuàng)新高，部分國(guó)家早期研究數(shù)據(jù)表明住院風(fēng)險(xiǎn)低于德?tīng)査局闧2]，同時(shí)新冠口服特效藥在加速獲批；美國(guó)1.75萬(wàn)億美元的財(cái)政支出法案受阻[3]，其中包括了5500億美元清潔能源和氣候變化領(lǐng)域的投資，成為本周新能源車板塊回調(diào)的部分原因。

行業(yè)建議：配置繼續(xù)向政策預(yù)期及中下游方向傾斜

具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前要注重三個(gè)方向：

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建筑、建材、家電、家居、地產(chǎn)等)、潛在可能的消費(fèi)支持領(lǐng)域、券商等；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長(zhǎng)期前景依然明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；

3)短期可能受抑、中期關(guān)注高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關(guān)注輸配電升級(jí)、汽車零部件等環(huán)節(jié)的制造機(jī)遇。

前述三個(gè)方向可能略有所重疊，其中第一個(gè)方向更偏階段性、更需要關(guān)注政策節(jié)奏。

近期關(guān)注：1)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的具體措施，財(cái)政政策細(xì)節(jié)；2)海外市場(chǎng)監(jiān)管；3)國(guó)內(nèi)局部疫情和海外變種病毒進(jìn)展；4)美國(guó)政策退出節(jié)奏和通脹數(shù)據(jù)等。