年末收官時點市場博弈將加劇，“高切低”交易步入中場，開年優(yōu)質(zhì)藍籌將漸入佳境，建議緊扣兩大主線，布局“三個低位”。首先，穩(wěn)增長政策的接力正在進行中，形成合力仍需時間，預計四季度數(shù)據(jù)將顯示國內(nèi)經(jīng)濟明顯修復的趨勢，明年一季度數(shù)據(jù)將充分體現(xiàn)政策合力的效果，市場信心也將快速修復。其次，年末時點，無論是增量資金入場還是存量資金調(diào)倉，都將體現(xiàn)水往低處流的特征，“高切低”依然是阻力最小的交易方向，跨年的市場風格依然明顯偏向大盤和低位藍籌修復。最后，開年的銀行信貸“開門紅”有可能超預期，將確認信用周期修復的趨勢；公募新發(fā)“開門紅”令市場流動性更加充裕，預計2022年開年A股優(yōu)質(zhì)藍籌行情將漸入佳境，建議緊扣穩(wěn)增長政策落地和消費量價回升兩大主線，并堅定圍繞“三個低位”進行藍籌品種的跨年布局。

政策合力形成與經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露將快速修復市場信心

1)穩(wěn)增長政策緊迫性較強，貨幣寬松先行，其他政策開始接力。中央經(jīng)濟工作會議明確了穩(wěn)增長的整體政策方向后，市場關(guān)注點轉(zhuǎn)向政策落地，而近期受輿情擾動影響，出現(xiàn)了對政策節(jié)奏和力度的分歧，且由于基建和地產(chǎn)主線政策落地仍需時間，短期貨幣政策率先發(fā)力，12月20日央行下調(diào)1年期LPR利率5bp，時間早于市場預期，表明“三重壓力”下穩(wěn)增長政策的緊迫性在增強，且兩次降準為金融機構(gòu)降低280億元負債成本后，也為下調(diào)LPR利率降低實體經(jīng)濟融資成本打開了空間。本次LPR的調(diào)降沒有伴隨政策利率調(diào)整，主要目的在于促進實體經(jīng)濟的信貸投放，預計明年一季度可能有貨幣政策進一步寬松的窗口期，其他政策近期也開始接力。

2)政策關(guān)鍵在于提振需求，政策從接力到形成合力仍需時間。銀行1~6個月轉(zhuǎn)貼票據(jù)的利率近期已從11月初的2%左右下滑至0附近，這一方面表明企業(yè)需求較弱，信貸意愿偏低；另一方面也有可能是銀行將貸款后置以確保2022年“開門紅”。因此，貨幣寬松還需要需求提振的政策配合，并最終體現(xiàn)在領先指標信用擴張上；預計財政政策是后續(xù)的主要接力點，最終穩(wěn)增長的看點主要在新基建、穩(wěn)地產(chǎn)和促消費三個方面。另外，各部委針對穩(wěn)經(jīng)濟工作的定調(diào)已經(jīng)非常明確，預計地方政府在各地“兩會”前后表態(tài)也會更明確，而商業(yè)銀行也大都在為明年“開門紅”蓄勢。節(jié)奏上，各方面政策從制定、落地、生效都需要時間，預計明年一季度具體政策將加速出臺落地，市場將迎來更加明確、清晰和積極的政策信號。

3)四季度數(shù)據(jù)將顯示國內(nèi)經(jīng)濟明顯修復的趨勢，明年一季度數(shù)據(jù)將充分體現(xiàn)政策合力的效果。根據(jù)中信證券研究部宏觀組的預測，預計國內(nèi)經(jīng)濟在今年四季度的兩年平均增速將好于三季度，2021年GDP的直接讀數(shù)將超過8%，且經(jīng)濟在2022年將延續(xù)向好態(tài)勢，全年有望實現(xiàn)5.5%的增長。分項數(shù)據(jù)上，預計12月社零增速環(huán)比繼續(xù)改善，固定資產(chǎn)投資增速實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，CPI、PPI剪刀差繼續(xù)收斂；此外，在貨幣政策支持下，預計社融增速將企穩(wěn)回升，明年會進入更明確的修復通道，一季度以信用為代表的數(shù)據(jù)也將充分體現(xiàn)政策合力效果。

年末收官時點市場博弈將加劇

“高切低”交易步入中場

1)機構(gòu)增量資金繼續(xù)支撐市場流動性充裕。貨幣政策寬松先行，實體融資需求短期有限，近期銀行間市場流動性依然寬裕，這進一步夯實了市場流動性充裕的基礎。一方面，近期公募新發(fā)市場較10月已顯著修復，主動權(quán)益類產(chǎn)品平均新發(fā)規(guī)模連續(xù)4周回升；12月截至22日所有公募(權(quán)益+固收+其他)基金的新發(fā)規(guī)模已經(jīng)達到2444億元，是7月至今的最高水平。同時，臨近跨年節(jié)點，基金公司和銷售渠道正積極準備明年一季度的“開門紅”，諸多明星基金經(jīng)理也陸續(xù)公布了新基發(fā)行計劃。另一方面，短期外資流入速度放緩不改長期凈流入趨勢，總體而言，2022年中國“低通脹+寬政策+合理權(quán)益估值”的市場環(huán)境依然優(yōu)于歐美發(fā)達市場“高通脹+緊政策+高權(quán)益估值”的組合，預計外資繼續(xù)增配A股資產(chǎn)的長期趨勢不會發(fā)生大的變化。另外，北向“假外資”限制政策對A股市場影響有限，目前托管在離岸內(nèi)港資機構(gòu)的資金已于12月22日恢復凈流入。

2)水往低處流，“高切低”交易步入中場。主動型公募產(chǎn)品相對收益排名差距較大，12月機構(gòu)調(diào)倉圍繞來年布局展開，最后一周交易依然會出現(xiàn)“季節(jié)性博弈”。具體而言，今年寬裕的流動性疊加分化的估值，以及機構(gòu)定價權(quán)提升的大環(huán)境下，“高切低”依然是市場阻力最小的交易方向。一方面，今年來機構(gòu)重倉且貢獻了主要收益的高位板塊明年的預期盈利增速大都下行，PEG提升，而過高的集中度也不利于拉開相對排名差距，整體的配置性價比和吸引力降低。另一方面，隨著政策共識凝聚和基本面預期修復，估值處于相對低位且景氣修復的板塊PEG下行，配置性價比更高。年末時點，無論是增量資金入場還是存量資金調(diào)倉，都將體現(xiàn)水往低處流的特征，“高切低”依然是阻力最小的交易方向，跨年的市場風格依然明顯偏向大盤和低位藍籌修復。

開年優(yōu)質(zhì)藍籌行情將漸入佳境

建議緊扣兩大主線，布局“三個低位”

1)開年優(yōu)質(zhì)藍籌行情將漸入佳境。短期各類擾動只影響中期藍籌行情的節(jié)奏，不影響趨勢。展望2022年上半年，國內(nèi)政策重心在穩(wěn)增長，主要政策在一季度開始形成合力，并體現(xiàn)到數(shù)據(jù)上。同時，宏觀流動性整體寬裕，市場流動性也比較充裕，A股整體向好，市場機會較多。而在2022年開年階段，銀行信貸“開門紅”有可能超預期，將確認信用周期修復的趨勢；公募新發(fā)“開門紅”令市場流動性更加充裕，宏觀數(shù)據(jù)公布和政策合力修復市場信心：隨著擾動因素弱化和支撐因素強化，藍籌行情將漸入佳境。

2)上半年緊扣穩(wěn)增長政策落地和消費量價回升兩大主線配置。結(jié)構(gòu)上，相對受高基數(shù)影響的周期板塊和高預期約束的成長板塊，優(yōu)質(zhì)藍籌的配置性價比更高，其中穩(wěn)增長政策落地和消費量價回升是兩條最重要的主線：預計前者主要落地在新基建、穩(wěn)地產(chǎn)和促消費等方面；而后者除了受益于政策外，還將受益于CPI回升。具體研判框架和結(jié)論參考我們的2022年年度策略報告《藍籌歸來》(2021/11/9)。

3)堅定圍繞“三個低位”進行藍籌品種的跨年布局。建議重點關(guān)注：基本面預期仍處于低位的品種，重點關(guān)注前期受成本和供應鏈問題壓制的中游制造，如汽車零部件、電力設備等，逐步增配估值回歸合理區(qū)間的部分消費和醫(yī)藥行業(yè)，如白酒、食品、疫苗等；估值仍處于相對低位的品種，關(guān)注地產(chǎn)信用風險預期緩釋后的優(yōu)質(zhì)開發(fā)商和建材企業(yè)，以及經(jīng)歷中概股沖擊后的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭；調(diào)整后股價處于相對低位的高景氣品種，如國產(chǎn)化邏輯推動的半導體設備、專用芯片器件以及軍工等。

風險因素

全球疫情反復、疫苗接種不及預期；中美科技貿(mào)易領域摩擦加??；國內(nèi)經(jīng)濟復蘇進度不及預期；海內(nèi)外宏觀流動性超預期收緊；南非新毒株影響超預期。