上周五夜盤至12月27日，黑色板塊煤焦鋼礦期價(jià)均出現(xiàn)快速下挫。我們?cè)噺默F(xiàn)實(shí)與預(yù)期兩方面進(jìn)行分析與展望。

現(xiàn)實(shí)：淡季需求偏弱，復(fù)產(chǎn)推進(jìn)遲緩

受華北大氣污染管控及一季度錯(cuò)峰生產(chǎn)等因素、南方長(zhǎng)流程鋼企存在觀望情緒影響，實(shí)際復(fù)產(chǎn)節(jié)奏推進(jìn)偏遲緩，支撐鋼材庫(kù)存連續(xù)去化。但當(dāng)前絕對(duì)價(jià)格較合意的冬儲(chǔ)價(jià)格仍偏高，冬儲(chǔ)需求整體仍然受到一定抑制，同時(shí)疫情的擾動(dòng)再起、冬季寒流來(lái)襲，預(yù)計(jì)春節(jié)前現(xiàn)貨主要在低庫(kù)存與冬儲(chǔ)需求偏弱的博弈中震蕩偏弱運(yùn)行。

對(duì)于原料而言，前期反彈主要受到終端需求階段改善推升復(fù)產(chǎn)預(yù)期，以及鋼企為一季度復(fù)產(chǎn)、春節(jié)期間生產(chǎn)進(jìn)行備貨補(bǔ)庫(kù)的支撐。但當(dāng)前淡季需求開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，而實(shí)際鐵水產(chǎn)量仍在低位徘徊，在采暖季、冬奧會(huì)及春節(jié)因素影響下，預(yù)計(jì)1月實(shí)際復(fù)產(chǎn)進(jìn)度將較為緩慢，原料實(shí)際需求難有明顯提升。從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，1月中旬節(jié)前補(bǔ)庫(kù)將臨近尾聲，原料上行驅(qū)動(dòng)逐步減弱。鐵礦方面，臨近年底力拓和淡水河谷為沖量年度目標(biāo)發(fā)運(yùn)將明顯增加，港口庫(kù)存當(dāng)前已累至1.55億噸。即使考慮到采暖季結(jié)束后的鋼廠復(fù)產(chǎn)潛力，2022年鐵礦石整體仍將保持過(guò)剩，延續(xù)累庫(kù)趨勢(shì)，鐵礦供需寬松格局難以改變。焦炭方面，目前鋼廠焦炭庫(kù)存可用天數(shù)16天左右正常水平，庫(kù)存壓力減弱后焦化廠產(chǎn)量也開(kāi)始回升?，F(xiàn)貨提漲處于僵持狀態(tài)，期價(jià)提前反應(yīng)現(xiàn)貨2-3輪的上漲，隨著補(bǔ)庫(kù)因素減弱，期價(jià)升水較多后將面臨現(xiàn)實(shí)壓力。但焦化廠利潤(rùn)偏低，焦炭短期也難以提降，預(yù)計(jì)圍繞現(xiàn)貨倉(cāng)單價(jià)震蕩調(diào)整。焦煤方面，呂梁煤礦事故引發(fā)山西安全大檢查，煤礦權(quán)重開(kāi)工率有所回落，目前下游鋼焦企業(yè)庫(kù)存天數(shù)16天左右，低于往年正常水平，前期積極采購(gòu)拉動(dòng)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格階段性反彈。但動(dòng)力煤增產(chǎn)保供，煤炭整體寬松格局持續(xù)拖累焦煤重心，現(xiàn)貨上漲動(dòng)力將隨著下游補(bǔ)庫(kù)結(jié)束而減弱。

預(yù)期：擔(dān)憂需求對(duì)復(fù)產(chǎn)的承接能力，板塊重心承壓

盤面下挫的更主要原因在于預(yù)期的擾動(dòng)，從各品種1-5價(jià)差走擴(kuò)中也可見(jiàn)一斑。而預(yù)期的影響歸根到底源自于終端需求：一方面，近日住建部再次強(qiáng)調(diào)“房住不炒”、“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的工具和手段”，財(cái)政工作會(huì)議再提“做好房地產(chǎn)稅試點(diǎn)準(zhǔn)備工作”，市場(chǎng)對(duì)于中期政策托底的力度以及需求恢復(fù)的延續(xù)性產(chǎn)生擔(dān)憂。另一方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)減碳“不能畢其功于一役”、要循序漸進(jìn)，生態(tài)環(huán)境部也于近日表態(tài)冬奧會(huì)期間華北企業(yè)不會(huì)大規(guī)模停產(chǎn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于華北一季度限產(chǎn)實(shí)際執(zhí)行力度放松的擔(dān)憂及明年減產(chǎn)政策放松的疑慮。疊加當(dāng)前鋼企即期利潤(rùn)水平較高，市場(chǎng)擔(dān)心春節(jié)后的需求恢復(fù)進(jìn)度無(wú)法承接鋼廠較快的復(fù)產(chǎn)，鋼材遠(yuǎn)月合約出現(xiàn)大幅回調(diào)。鋼價(jià)回落將壓制整個(gè)板塊重心，對(duì)終端需求預(yù)期的擔(dān)憂下原料端短期也承壓運(yùn)行。

展望：年后現(xiàn)實(shí)需求改善可期，短期調(diào)整后仍有反彈動(dòng)力

基于信用企穩(wěn)、財(cái)政前置、地產(chǎn)資金情況改善因素，我們?nèi)匀豢春妹髂晟习肽杲K端需求的邊際修復(fù)。因此經(jīng)過(guò)春節(jié)前后的回調(diào)后，預(yù)計(jì)現(xiàn)實(shí)需求改善將驅(qū)動(dòng)鋼價(jià)出現(xiàn)反彈。同時(shí)，隨著終端需求好轉(zhuǎn)及華北“2+26”城（冬奧會(huì)）限產(chǎn)結(jié)束，鑒于當(dāng)前極低的粗鋼產(chǎn)量和較高的煉鋼利潤(rùn)水平，二季度粗鋼復(fù)產(chǎn)推進(jìn)相對(duì)較為確定，鋼企備貨補(bǔ)庫(kù)將重新對(duì)原料需求產(chǎn)生支撐，建議重點(diǎn)關(guān)注煤炭保供政策的退出節(jié)奏。