今年貴金屬整體呈小幅下行走勢。展望明年，隨著Taper進程提速和加息推進，在通脹下行和美元指數(shù)趨升雙重作用下，金價將逐步進入下行通道。

通脹預(yù)期持續(xù)攀升

今年8月以來，美債收益率快速上行主要是因為美國疫情逐漸好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟修復(fù)加快以及通脹持續(xù)攀升。從TIPS隱含通脹看，去年年中以來，通脹預(yù)期快速攀升，今年11月已攀升至2.63%的歷史高位，而通脹保值債券收益率仍處于低位小幅振蕩，說明推升當(dāng)前國債收益率的因素為通脹預(yù)期攀升，而由于黃金具有較強的抗通脹屬性，通脹預(yù)期攀升也在一定程度上支撐黃金價格走勢。

歷史上，美國PPI同比走勢和CPI同比走勢基本一致，截至今年11月，PPI同比與CPI同比剪刀差仍在走擴，顯示出美國消費端的通脹壓力不斷加大。今年以來，企業(yè)不斷提高消費品價格，使得兩者之差在高位小幅回落，生產(chǎn)端通脹向消費端通脹傳導(dǎo)明顯。由于美國屬于消費型國家，其進口金額大于出口金額，美國通脹高升很大程度是因為輸入型通脹。從美國進口價格指數(shù)同比來看，今年快速攀升，近期處于歷史高位，即使剔除石油和石油制品，其同比也是處于歷史高位，美國進口價格指數(shù)環(huán)比今年3月以來絕大部分月份均為正值，顯示美國輸入商品價格持續(xù)攀升，對美國通脹起到持續(xù)推高作用。

美國在疫情暴發(fā)后，開啟無限QE和對居民進行補貼，使得美國消費持續(xù)走強，但生產(chǎn)受疫情拖累一直處于低位。今年8月以來，美國消費增速與生產(chǎn)增速之差再度走擴，說明美國高通脹具有長期性和持久性。

美聯(lián)儲加息節(jié)奏或加快

美國通脹高企主要因為輸入型通脹疊加其國內(nèi)消費強于生產(chǎn)，當(dāng)前海運費已較高點大幅下跌，原材料價格回落，輸入型通脹壓力減小。根據(jù)我們對美國CPI同比的預(yù)測，明年CPI同比趨勢將有所下降。除了海運費下降外，美國內(nèi)部也顯現(xiàn)通脹回落跡象。隨著政府扶持的減小，美國居民收入增幅趨勢放緩，CPI環(huán)比已經(jīng)明顯低于今年年中時，能源價格回落也進一步壓制CPI的上漲勢頭。

近期美聯(lián)儲認為美國經(jīng)濟有過熱跡象，12月的FOMC會議上調(diào)了美國GDP增速，下調(diào)了失業(yè)率，認為高通脹料將持續(xù)較長時間，擬加快收緊貨幣政策。最近的點陣圖顯示，2022年美聯(lián)儲將加息三次多于市場預(yù)計的兩次，表明加息節(jié)奏加快。展望明年，預(yù)計美國生產(chǎn)趨勢回升，供應(yīng)緊張局面或逐步緩解，疊加美國收緊貨幣政策的力度整體強于歐日，美元易漲難跌，這將壓制金銀價格。

展望后市，明年一季度受疫情快速蔓延和美國經(jīng)濟或進入衰退期影響，金價將有較強支撐；二季度至三季度，美國經(jīng)濟可能進入復(fù)蘇期且疫情或轉(zhuǎn)弱，且美聯(lián)儲大概率已經(jīng)加息，強美元和通脹回落下，金價承壓；四季度，美國通脹可能再度攀升，市場大概率對加息有較充分預(yù)期，疊加四季度是黃金實體消費旺季，金價或表現(xiàn)出較強韌性。