2022年開年后，如果政策力度低于預(yù)期，那么機(jī)構(gòu)投資者的配置將趨于謹(jǐn)慎，這也意味著明年春季行情的上升空間有限。反之，如果穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度強(qiáng)于預(yù)期，那么增量資金有望在穩(wěn)增長(zhǎng)、寬信用的預(yù)期作用下跑步入場(chǎng)，進(jìn)而推動(dòng)A股重回升勢(shì)。

隨著市場(chǎng)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫，投資者紛紛期待在穩(wěn)增長(zhǎng)、寬信用的預(yù)期作用下，A股市場(chǎng)能迎來跨年行情。然而，隨著定向降息、降準(zhǔn)等措施紛紛落地，A股卻出現(xiàn)了明顯回調(diào)。12月20日，央行下調(diào)1年期LPR利率5BP，市場(chǎng)反應(yīng)較為平淡。筆者認(rèn)為，近期A股指數(shù)之所以裹足不前，主要原因在于在企業(yè)盈利增速慣性下滑的背景下，基建和房地產(chǎn)主線政策落地仍需時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地的節(jié)奏和力度存在疑慮，疊加國內(nèi)外疫情形勢(shì)變化、美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)等事件性因素的影響，A股指數(shù)整體表現(xiàn)較為低迷。市場(chǎng)風(fēng)格方面，藍(lán)籌板塊凸顯韌性，成長(zhǎng)風(fēng)格回調(diào)明顯。

國內(nèi)基本面依舊強(qiáng)勁

2021年，美國“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+政策寬松”及我國“增速放緩＋政策退出”深刻影響了A股的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促使全行業(yè)利潤(rùn)向上游集中。2022年，中美經(jīng)濟(jì)周期將再次呈現(xiàn)反向特征，美國“政策退出+增長(zhǎng)減速”及我國“政策寬松+增長(zhǎng)見底回升”成為當(dāng)前到2022年一段時(shí)間市場(chǎng)環(huán)境的主要特征。12月以來，央行降準(zhǔn)、定向降息和下調(diào)LPR，而美聯(lián)儲(chǔ)加快QE減量步伐并醞釀加息，中美的政策周期已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的反向階段，其背后原因是中美經(jīng)濟(jì)周期的錯(cuò)位。

美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)見頂晚于我國，加上中美政策周期完全反向的宏觀環(huán)境，使得相對(duì)增長(zhǎng)差和資金流向都對(duì)美元匯率形成支撐，部分投資者擔(dān)心上述狀況會(huì)給A股和北上資金流向造成影響。筆者認(rèn)為，雖然美聯(lián)儲(chǔ)政策的退出節(jié)奏會(huì)影響我國整體流動(dòng)性寬松空間和國內(nèi)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊并不是A股市場(chǎng)必然受到影響和資金流出的主導(dǎo)因素。當(dāng)國內(nèi)基本面足夠強(qiáng)勁時(shí)，A股市場(chǎng)將更多由自身政策和基本面因素主導(dǎo)，即使美聯(lián)儲(chǔ)開始加息甚至縮表，但由于國內(nèi)基本面足夠強(qiáng)勁且A股相對(duì)美股的性價(jià)比更高，人民幣匯率繼續(xù)升值，外資依然可以大量流入A股市場(chǎng)，例如2017年。

從這個(gè)角度來看，國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力效果以及美國通脹壓力是否繼續(xù)升級(jí)，是決定后續(xù)A股演化路徑的關(guān)鍵。如果美國通脹黏性較強(qiáng)且超預(yù)期上升，那么可能會(huì)加快政策退出的節(jié)奏，邊際上制約我國宏觀流動(dòng)性寬松的空間。不過，若穩(wěn)增長(zhǎng)政策如期發(fā)力使得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)相對(duì)其他市場(chǎng)可能更有韌性，疊加A股市場(chǎng)的高估值壓力有所緩解，那么A股市場(chǎng)在全球的吸引力和性價(jià)比仍將突出。

把握穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度

回顧12月以來的市場(chǎng)走勢(shì)，月初在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)下，以上證50、滬深300為代表的大指數(shù)出現(xiàn)反彈，帶動(dòng)A股市場(chǎng)振蕩上行。隨著政策預(yù)期逐步被消化，短期市場(chǎng)暫時(shí)看不到新的政策出爐，疊加國內(nèi)房地產(chǎn)及債務(wù)問題尚未完全解除，海外疫情快速傳播、美國通脹超預(yù)期上行且美聯(lián)儲(chǔ)緊縮態(tài)度明確等因素，A股指數(shù)表現(xiàn)不盡如人意。當(dāng)前A股處于企業(yè)盈利下行周期，經(jīng)濟(jì)刺激政策將是2022年第一季度市場(chǎng)最重要的看點(diǎn)和發(fā)力點(diǎn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開后，短期政策面進(jìn)入真空階段，使得投資者對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度持觀望態(tài)度。如果2022年開年后政策力度低于預(yù)期，那么機(jī)構(gòu)投資者的配置將趨于謹(jǐn)慎，這也意味著明年春季行情的上升空間有限。反之，如果穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度強(qiáng)于預(yù)期，加上跨年節(jié)點(diǎn)基金公司和銷售渠道積極準(zhǔn)備明年第一季度 “開門紅”，那么增量資金有望在穩(wěn)增長(zhǎng)、寬信用的預(yù)期作用下跑步入場(chǎng)，進(jìn)而推動(dòng)A股重回升勢(shì)。

就短期而言，考慮到國內(nèi)良好的疫情防控措施和穩(wěn)健的政策環(huán)境，筆者預(yù)計(jì)，春節(jié)假期之前，A股指數(shù)層面風(fēng)險(xiǎn)有限，明年春季行情可期。從節(jié)奏上來看，本周末將迎來元旦假期，預(yù)計(jì)元旦假期前，A股指數(shù)仍以振蕩為主；元旦假期后，如果穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力、信貸數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，那么A股指數(shù)有望振蕩上行，上行空間則主要取決于政策力度和節(jié)奏是否超出預(yù)期。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，2021年，極端分化的行情導(dǎo)致部分高景氣賽道的估值已經(jīng)透支了未來一段時(shí)間的增長(zhǎng)和估值空間，機(jī)構(gòu)重倉且貢獻(xiàn)了主要收益的高位板塊，2022年的預(yù)期盈利增速大都下行，配置性價(jià)比和吸引力降低。而另一部分板塊則由于低景氣經(jīng)歷了持續(xù)的估值下修，已經(jīng)提前反映了各類負(fù)面預(yù)期，隨著政策共識(shí)凝聚和基本面預(yù)期修復(fù)，配置性價(jià)比逐漸增強(qiáng)。2022年年初，穩(wěn)增長(zhǎng)和寬信用將成為市場(chǎng)交易的新主線，這意味著，對(duì)于2021年一直處于低位、與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高的金融、消費(fèi)、房地產(chǎn)板塊而言，可能會(huì)迎來估值修復(fù)行情，從而帶動(dòng)權(quán)重指數(shù)上行，而2021年大幅跑贏市場(chǎng)、估值偏高、預(yù)期偏高、倉位不低的部分制造成長(zhǎng)風(fēng)格可能會(huì)暫時(shí)相對(duì)落后，市場(chǎng)風(fēng)格將會(huì)對(duì)應(yīng)地表現(xiàn)為“大強(qiáng)小弱”的格局。待政策發(fā)力告一段落、增長(zhǎng)預(yù)期逐步穩(wěn)定后，市場(chǎng)開始尋找可持續(xù)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，屆時(shí)市場(chǎng)風(fēng)格可能重新回歸成長(zhǎng)。

后市展望及操作建議

穩(wěn)增長(zhǎng)和寬信用預(yù)期對(duì)以上證50和滬深300為代表的大指數(shù)形成支撐，但上證50重演類似于2019年第一季度大幅上行的概率較低，主要原因在于當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策表態(tài)與2019年年初有明顯差異。由于上證50中外資持股占比較高，若北上資金大幅外流，可能對(duì)其造成影響，所以大指數(shù)更可能呈現(xiàn)振蕩上行格局。就中證500而言，由于其行業(yè)構(gòu)成中周期和以新能源為代表的2021年熱門賽道板塊占比相對(duì)較高，需注意科技股的情緒映射以及高位板塊調(diào)整所帶來的的影響。本周末即將迎來元旦假期，建議投資者在剩余三個(gè)交易日內(nèi)以區(qū)間思路為主，快進(jìn)快出，為避免假期消息面變化，建議投資者輕倉過節(jié)。