一、市場行情回顧

2021年硅鐵期貨走勢波瀾壯闊。經(jīng)歷了1-8月中旬的大幅震蕩之后，8月下旬開始硅鐵期貨主力合約從9000元/噸，大幅上漲至最高17950元/噸，短短兩個月時間漲幅近1倍，但隨后大幅下挫，截止2021年11月18日重新跌回9000元/噸以下。

我們認(rèn)為2021年硅鐵走勢自身的供需影響可能并不是主要的影響因素和矛盾點。硅鐵所代表的高耗能行業(yè)在2021年受到了政策面的較大影響，除了政策直接限產(chǎn)之外；由于其能耗在成本中占比大，動力煤價格上漲導(dǎo)致電力企業(yè)虧損，使得硅鐵生產(chǎn)企業(yè)9、10月的電力不足，導(dǎo)致硅鐵供給出現(xiàn)斷崖下降。此外，資金在動力煤限倉之后轉(zhuǎn)戰(zhàn)硅鐵，硅鐵期貨長期給出正套空間導(dǎo)致期現(xiàn)貿(mào)易商增加，資金面博弈極大影響了硅鐵期貨的走勢。

從硅鐵的期貨持倉來看，2021年初硅鐵的總持倉約為10萬手，2020年最高持倉也僅為17萬手，但是2021年后持倉震蕩走高，市場呈現(xiàn)增倉漲，減倉跌的情況持續(xù)至8月底最高持倉達(dá)39萬手，隨后市場出現(xiàn)了減倉快速上漲的情況，伴隨期貨的暴漲，持倉回落至15萬手的水平。硅鐵月產(chǎn)量40-50萬噸，但持倉最高達(dá)到超過4個月的產(chǎn)量，遠(yuǎn)超現(xiàn)貨能夠交付的產(chǎn)量。8月底的持倉情況，可以說如果硅鐵持倉不退，價格可以不回歸。但隨著9月以及10月電力緊張，現(xiàn)貨跳漲，期貨持倉得以順利高位離場。

圖：硅鐵期貨主力日K線

數(shù)據(jù)來源：博易大師 國信期貨

硅鐵現(xiàn)貨價格2021年9月前跟隨期貨震蕩走高，但漲幅一直不及期貨，導(dǎo)致2021年11月中旬以前相當(dāng)長的時間（46%的時間）硅鐵的買現(xiàn)貨拋期貨的盈利窗口是打開的，有時候盈利窗口甚至超過700元/噸。我們認(rèn)為，長期期貨期現(xiàn)套利盈利，是因為資金比較看多硅鐵導(dǎo)致的；而盈利的本身可以導(dǎo)致期現(xiàn)貿(mào)易商的擴張，進(jìn)行買現(xiàn)貨拋期貨的操作，把現(xiàn)貨做成庫存，也導(dǎo)致現(xiàn)貨的緊張程度加劇。

從鋼廠鋼招的價格來看，標(biāo)志性鋼廠的招標(biāo)價格震蕩走高，年初1月為7200元/噸，2月上升到7600元/噸，中途4月回落至6800元/噸，一路上漲至9月達(dá)到10600元/噸，10月突破前高達(dá)到16000元/噸，11月回落至10900元/噸。

硅鐵在2021年出口價格亦一路走高，根據(jù)Mysteel的統(tǒng)計75A出口FOB價格從年初1325美元/噸漲至3950美元/噸，重新回落至11月底的2050美元/噸。出口征稅從年初暫定的20%到5月1日重新回到25%，但并未影響硅鐵出口的上升。

圖：計算交割升貼水的硅鐵基差（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：博易大師 國信期貨

2021年錳硅期貨價格震蕩后大幅沖高回落，1-8月錳硅期貨多數(shù)時間在6700-8000元/噸之間震蕩，8月底從7800元/噸最高漲至13335元/噸，漲幅超過70%，但低于硅鐵漲幅。政策限產(chǎn)影響了年初內(nèi)蒙錳硅的供給導(dǎo)致了價格的起伏。但8月底之后，錳硅期貨明顯增倉，由于錳硅和硅鐵價差過大，市場開始推升錳硅。但后隨著煤價回落，電力供應(yīng)恢復(fù)，錳硅價格回到起漲位置。

錳硅雖然產(chǎn)量遠(yuǎn)高于硅鐵，但由于能源在其成本中占比低于硅鐵，資金對其追逐的熱度略低，錳硅2021年持倉在12萬至34萬之間，在9月上半月的起漲位置有大幅增倉，但在10月下跌后持倉迅速回落。

圖：錳硅期貨指數(shù)日K線

數(shù)據(jù)來源：博易大師 國信期貨

錳硅現(xiàn)貨價格走勢波動略小于期貨，市場偶有期現(xiàn)套利機會，但總體窗口期和期現(xiàn)價差小于硅鐵。標(biāo)志性鋼廠出價從2月起分別為7400元/噸，7350元/噸，6800元/噸，7250元/噸，7800元/噸，7500元/噸，7950元/噸，8650元/噸，12800元/噸以及9900元/噸。

圖：計算交割升貼水的錳硅基差（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：博易大師 國信期貨

二、供需分析

（一）政策面對錳硅、硅鐵的影響

1月，被主管部門點名批評，內(nèi)蒙古能耗雙控加嚴(yán)，烏蘭察布市鐵合金限產(chǎn)限電。烏蘭察布是錳硅主產(chǎn)區(qū)，錳硅受影響較大。硅鐵主要集中在鄂爾多斯(600295)、烏海、包頭、烏拉特地區(qū)等，未受影響。

2月4日，內(nèi)蒙古發(fā)改委和工信廳發(fā)布調(diào)整部分行業(yè)電價政策和電力市場交易政策的通知，對合金有關(guān)的：其一是自備電廠按自發(fā)自用電量繳納政策性交叉補貼，蒙西、蒙東電網(wǎng)征收標(biāo)準(zhǔn)分別為每千瓦時0.01元、0.02元（含稅），其二是2021年鐵合金征收標(biāo)準(zhǔn)為限制類每千瓦時0.1元、淘汰類每千瓦時0.3元，2022、2023年差別電價的加價標(biāo)準(zhǔn)，在現(xiàn)行水平的基礎(chǔ)上分別提高30%、50%。其三是自2021年二季度起，甄別列入自治區(qū)落后產(chǎn)能的淘汰、限制類企業(yè)名單，電網(wǎng)根據(jù)名單和加價標(biāo)準(zhǔn)收取加價電費。

2月26日，內(nèi)蒙古工信廳發(fā)布關(guān)于落實調(diào)整電力交易政策相關(guān)事宜通知，并附限制類及待認(rèn)定特種鐵合金企業(yè)名單，要求電力公司按名單停止相關(guān)企業(yè)用電參與電力市場交易，特種合金認(rèn)定完畢后可恢復(fù)參與電力交易。對影響的合金企業(yè)來說，增加2-4分電費。

3月，內(nèi)蒙能耗雙控按季度考核，3月底未達(dá)標(biāo)的地區(qū)和企業(yè)出現(xiàn)了集中減產(chǎn)。

4月7日，內(nèi)蒙工信廳印發(fā)淘汰落后化解過剩產(chǎn)能計劃通知：明確2021-2023每一年度具體計劃，整合退出80%以上產(chǎn)能要安排在前兩年。此文件與2月26日工信廳發(fā)布的調(diào)整電力交易政策事宜通知中公布的限制類企業(yè)明細(xì)一致。

4月16日，寧夏印發(fā)《2021年度能源消費總量和強度雙控目標(biāo)任務(wù)及重點工作安排》的通知。要求全區(qū)GDP能耗下降3.3%，能耗增量控制260萬標(biāo)準(zhǔn)煤內(nèi)。遏制兩高項目盲目建設(shè)，淘汰落后和化解過剩產(chǎn)能。嚴(yán)格落實差別與懲罰性電價。其中其中石嘴山市能耗增量控制目標(biāo)55萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤，單位GDP能耗降低目標(biāo)-4%。中衛(wèi)市能耗增量控制目標(biāo)40萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤，單位GDP能耗降低目標(biāo)-4%。

4月28日，國務(wù)院征稅稅則委員會關(guān)于調(diào)整部分鋼鐵產(chǎn)品征稅的公告，自2021年5月1日起，調(diào)整部分鋼鐵產(chǎn)品征稅，其中硅鐵出口征稅由20%調(diào)整為25%，上漲5%。

5月18日，內(nèi)蒙錳硅主產(chǎn)區(qū)烏蘭察布市工業(yè)和信息化局關(guān)于下達(dá)2021年5-6月份高耗能企業(yè)預(yù)算用電量的函。

7月開始內(nèi)蒙古電網(wǎng)開始發(fā)布未來五天有序用電預(yù)報信息，影響了企業(yè)的供電和生產(chǎn)。

7月13日，寧夏自治區(qū)政府印發(fā)《自治區(qū)人民政府督查室關(guān)于開展全區(qū)遏制“兩高”項目盲目發(fā)展專項督查的通知》

08月19日，寧夏自治區(qū)政府《自治區(qū)人民政府辦公廳關(guān)于2021年上半年全區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況的通報》

8月22日，寧夏節(jié)能和化解過剩產(chǎn)能工作辦公室對今年以來能耗雙控目標(biāo)完成情況一級預(yù)警的寧東能源化工基地、石嘴山市、中衛(wèi)市、吳忠市4個地區(qū)發(fā)展改革、工信部門主要負(fù)責(zé)人和全區(qū)能耗增量大的5家企業(yè)負(fù)責(zé)人進(jìn)行約談，并提出整改要求。

9月22日，陜西被上級視察，府谷能耗執(zhí)行情況：18號通知企業(yè)限電60%，19號府谷縣發(fā)函表示對第一批能耗雙控重點調(diào)控企業(yè)采取停止生產(chǎn)供電措施，其中包括電石、鐵合金、蘭炭、金屬鎂企業(yè)，目前工廠已經(jīng)停產(chǎn)。見《府谷縣人民政府關(guān)于商請對府谷縣第一批能耗雙控重點調(diào)控企業(yè)停止供電的函》。

10月11日，青海省工信廳發(fā)布啟動青海電網(wǎng)今冬明春有序用電方案的通知，從10月10日起啟動，有序用電主要采取錯峰、避峰、限電三種手段，最大調(diào)控負(fù)荷為227萬千瓦，共分為四級，每一級對應(yīng)不同限電比例。

11月5日，青海省能源電力保供辦公室關(guān)于印發(fā)《青海電網(wǎng)今冬明春有序用電方案（修訂）》的通知。

（二）硅鐵生產(chǎn)利潤

今年硅鐵生產(chǎn)總體利潤較好，多數(shù)時間用電網(wǎng)電生產(chǎn)有千元左右利潤，這也導(dǎo)致了8月前硅鐵產(chǎn)區(qū)即使屢次受到限電影響，但生產(chǎn)仍然保持了增長，在限電嚴(yán)重的9月底硅鐵生產(chǎn)利潤甚至接近萬元。我們用硅鐵自備電廠的生產(chǎn)為低值成本，峰值電費的生產(chǎn)為高值成本。過去幾年硅鐵價格多數(shù)處于高值成本和低值成本之間震蕩，但是5月之后隨著動力煤價格的暴漲，高低值利潤出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，峰電電費的生產(chǎn)成本反而遠(yuǎn)低于動力煤自產(chǎn)電的生產(chǎn)成本。隨著10月硅鐵價格的下跌，利潤出現(xiàn)明顯回落。10月硅鐵成本出現(xiàn)較大變化，一方面動力煤沖高回落，一方面電費在10月中旬以后陸續(xù)開始抬升，硅鐵部分地區(qū)成本突破萬元，高利潤不再，但自產(chǎn)成本在10月末隨著動力煤的回落也逐漸下落。11月以后煤炭價格回歸理性，電費回升，導(dǎo)致高低值利潤回歸常態(tài)。

圖：硅鐵高低值生產(chǎn)利潤（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

（三）硅鐵總體產(chǎn)量

2021年硅鐵的供給整體呈現(xiàn)前高后低的狀態(tài)，前高的主要原因在于2020年底硅鐵價格較高，給出硅鐵生產(chǎn)利潤，導(dǎo)致2021年初一直到8月都是同比增產(chǎn)的歷史新高水平。雖然內(nèi)蒙、寧夏等地出爐了一些限產(chǎn)政策，但對硅鐵的生產(chǎn)影響不大，到了9月以后隨著動力煤價格飆升，寧夏、陜西等地迅速降產(chǎn)，使得產(chǎn)量出現(xiàn)實質(zhì)性減少。根據(jù)Mysteel的統(tǒng)計硅鐵1-10月累計產(chǎn)量494萬噸，累計同比增加12.4%。9月后缺電以及陜西、寧夏等地能耗“雙控”限制了硅鐵的產(chǎn)量。

圖：硅鐵產(chǎn)量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

從分省產(chǎn)量來看略短周期的硅鐵數(shù)據(jù)來看，3月內(nèi)蒙能耗雙控，因為內(nèi)蒙以季度為考核目標(biāo)，因此3月后硅鐵內(nèi)蒙產(chǎn)量明顯回落，隨后低位徘徊，寧夏在6月前一直處于產(chǎn)量擴張之中，7月開始抓能耗雙控，導(dǎo)致7月以后產(chǎn)量明顯減少。其余地區(qū)在9月后出現(xiàn)明顯減產(chǎn)，10月減幅更大，總的來看1-8月硅鐵產(chǎn)量還處于比較大的擴張之中，9、10月硅鐵產(chǎn)量隨著電力緊張產(chǎn)量大幅回落，預(yù)計11月隨著電力緩解產(chǎn)量將有所恢復(fù)。

圖：硅鐵分省產(chǎn)量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

（四）硅鐵需求

2021年硅鐵出口明顯上升，2021年初出口征稅下調(diào)為20%，5月回升到25%。海外需求復(fù)蘇導(dǎo)致硅鐵出口大幅好轉(zhuǎn)，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，1-9月55%以上含硅量的硅鐵出口38.2萬噸，同比增加82.29%。硅鐵出口需求的增長是硅鐵價格前期走強的一塊重要拼圖。由于硅鐵多為廠對廠銷售，下游提前招標(biāo)，上游訂單生產(chǎn)，因此硅鐵廠富余的產(chǎn)量多為出口銷售以及賣給國內(nèi)貿(mào)易商做倉單。硅鐵9月前出口大增消耗了相當(dāng)部分今年的富余產(chǎn)能。但9月底之后隨著現(xiàn)貨價格跳漲，硅鐵出口價格飆升，預(yù)計會導(dǎo)致10月出口的受限。

圖：硅鐵出口（單位：噸、%）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

金屬鎂是硅鐵的第二大需求點，上半年金屬鎂產(chǎn)量增幅較大，但7月以后隨著環(huán)保限產(chǎn)，鎂錠產(chǎn)量增速有所下滑，9月產(chǎn)量達(dá)到谷底。2021年金屬鎂對硅鐵的SMM數(shù)據(jù)顯示，10月中國鎂錠產(chǎn)量為6.39萬噸，環(huán)比增加16.58%，同比下降0.47%，累計產(chǎn)量68.27萬噸，累計同比增加7.26%。據(jù)SMM調(diào)研了解，10月隨著主產(chǎn)區(qū)鎂廠陸續(xù)點火復(fù)產(chǎn)，鎂廠產(chǎn)量得到快速恢復(fù)，10月陜西地區(qū)當(dāng)月開工率59%，較9月49%的開工率，上升10個百分點。受此影響，10月我國鎂錠行業(yè)整體開工率為58.77%，環(huán)比增加16.58%，同比下降14.19%。從目前工廠的排產(chǎn)計劃了解，除個別工廠下月存在檢修計劃，目前供應(yīng)端整體開工趨于穩(wěn)定，預(yù)計11月國內(nèi)鎂錠產(chǎn)量約為6.35萬噸。

硅鐵最大的需求在鋼材端。2021年鋼材產(chǎn)量前高后低，1-6月大幅增產(chǎn)，7、8、9、10月鋼材出現(xiàn)明顯減產(chǎn)，據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年10月份，我國粗鋼產(chǎn)量7158萬噸，同比下降23.3%；10月份全國粗鋼日均產(chǎn)量230.9萬噸，環(huán)比下降6.1%；1-10月，我國粗鋼產(chǎn)量87705萬噸，同比下降0.7%。2021年10月份，我國生鐵產(chǎn)量6303萬噸，同比下降19.4%；10月份生鐵日均產(chǎn)量203.3萬噸，環(huán)比下降6.4%；1-10月，我國生鐵產(chǎn)量73407萬噸，同比下降3.2%。2021年10月份，我國鋼材產(chǎn)量10174萬噸，同比下降14.9%；10月份鋼材日均產(chǎn)量328.2萬噸，環(huán)比下降3.4%；1-10月，我國鋼材產(chǎn)量112235萬噸，同比增長2.8%。

圖：粗鋼產(chǎn)量（單位：噸、%）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

總體來說，2021年前高后低，2022年預(yù)計粗鋼受到政策和需求的影響會有所回落。預(yù)計硅鐵需求萎縮5%-10%。

（五）錳硅供給

1月內(nèi)蒙古能耗雙控，鄂爾多斯煤化工、烏蘭察布市鐵合金被點名批評，烏蘭察布市出臺25000kva以下礦熱爐限產(chǎn)限電措施，錳硅產(chǎn)量受到影響；3月內(nèi)蒙能耗考核，產(chǎn)量再減，但由于盈利較好，6月前產(chǎn)量同比仍然保持增長，三季度以后錳硅產(chǎn)量回落明顯，原因在于內(nèi)蒙、廣西等地因為電力緊張進(jìn)行了夏季限電，9月后因為能源緊張，電力緊張，錳硅所有產(chǎn)區(qū)被迫減產(chǎn)。據(jù)Mysteel調(diào)查統(tǒng)計，10月硅錳產(chǎn)區(qū)121家生產(chǎn)企業(yè)，開工情況如下：10月全國綜合開工率為：47.9%，較之9月增12.7%。全國10月產(chǎn)能1584791噸，產(chǎn)量716235噸，環(huán)比9月增11.6%，增74702噸。同比2020年10月產(chǎn)量（985732）減27.3%。1-10月錳硅產(chǎn)量839.8萬噸，累計同比增加0.3%。

圖：錳硅產(chǎn)量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

從分省數(shù)據(jù)來看會更加清晰，內(nèi)蒙產(chǎn)量在1月結(jié)束了此前的上升姿態(tài)明顯回落至3月在4月、5月產(chǎn)量略有反彈之后，7月后產(chǎn)量重新回落。寧夏在上半年產(chǎn)量增大幅增長，但三季度后產(chǎn)量明顯縮窄，其余地區(qū)在9月產(chǎn)量均明顯回落。

圖：錳硅分省產(chǎn)量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

2021年錳硅利潤較好，但不及硅鐵生產(chǎn)利潤，北方利潤仍然好于南方，南方上半年利潤在500元/噸附近，在7、8月在1000元以內(nèi)震蕩，但9月迅速躥高，在10月初南北方利潤擴大至4000元/噸附近，但隨著錳硅價格的回落和電費回升，利潤在10月末明顯回落，至11月底部分地區(qū)生產(chǎn)出現(xiàn)虧損。

圖：北方錳硅廠利潤（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

圖：南方錳硅廠利潤（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

2021年錳礦進(jìn)口利潤總體而言不佳。由于政策面壓制錳硅產(chǎn)能，導(dǎo)致錳硅的用礦量受到壓制，錳礦商利潤不佳。

圖：錳礦進(jìn)口報價及港口現(xiàn)貨報價（單位：美元/噸度，元/噸度（右軸））

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

錳礦進(jìn)口量總體處于偏低水平，但由于錳硅生產(chǎn)減少，錳礦進(jìn)口并未成為市場的關(guān)鍵點和瓶頸所在。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-9月錳礦進(jìn)口量2306萬噸，同比增加3.7%，增幅明顯減少。7月進(jìn)口量為274萬噸，8月進(jìn)口量大幅減少至222.6萬噸，9月進(jìn)口量為221.0萬噸。我們認(rèn)為錳礦進(jìn)口量在280萬噸為供需平衡點，則錳礦進(jìn)口在7月前趨于供需平衡，但8、9月低于供需平衡位置。

圖：錳礦進(jìn)口量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

錳礦港口庫存過剩明顯減少，今年錳礦出現(xiàn)了明顯去庫存，9、10月即使錳硅產(chǎn)量驟然減少，錳礦庫存也沒有出現(xiàn)明顯累積。根據(jù)上海鋼聯(lián)(300226)的數(shù)據(jù)，截止2021年11月19日錳礦欽州港和天津港(600717)庫存合計583.6萬噸，同比下降12.8%。

圖：錳礦庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

（六）錳硅需求

錳硅需求主要在煉鋼行業(yè)，也有小部分用于鑄造等。而煉鋼行業(yè)中，錳硅用量最大的品種是鋼筋，也就是我們經(jīng)常說的螺紋鋼。2021年1-10月我國鋼筋產(chǎn)量累計21412萬噸，同比減少1.8%；產(chǎn)量上半年大幅增長，但下半年受到政策限產(chǎn)影響大幅回落，其中7月產(chǎn)量2101萬噸，同比減少12.5%；8月產(chǎn)量繼續(xù)減少至2012萬噸，同比減少16.1%；9月產(chǎn)量1769萬噸，同比減少24.7%；10月產(chǎn)量1892萬噸，同比減少20.6%。

圖：鋼筋產(chǎn)量（單位：噸、%）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

錳硅的需求來看，由于鋼材需求的回落和政策性限產(chǎn)，錳硅需求呈現(xiàn)前高后低的狀態(tài)，預(yù)計2022年錳硅需求會出現(xiàn)一定的萎縮。

三、總結(jié)與展望

政策面是影響鐵合金2021年行情的最重要因素；其次為市場的投機需求，主動備庫去庫；最后才是每個月的實際供需。

首先看政策因素。往年鐵合金由利潤調(diào)節(jié)產(chǎn)量，需要高值成本位虧損減產(chǎn)，高值成本位盈利擴產(chǎn)來調(diào)節(jié)，但2021年鐵合金保持了較高利潤，價格回落時未達(dá)到生產(chǎn)成本即回升，調(diào)節(jié)產(chǎn)量的主要因素轉(zhuǎn)變?yōu)檎?。生產(chǎn)端來說，年初內(nèi)蒙限產(chǎn)，三季度寧夏能耗雙控限產(chǎn)，隨后陜西的限產(chǎn)，廣西的限電，內(nèi)蒙夏季限電，以及9月以后全面限產(chǎn)，鐵合金主產(chǎn)區(qū)幾乎無一幸免。從鐵合金的成本來說，電費均占據(jù)成本的相當(dāng)部分，其中硅鐵最大成本就是電費，政策面對煤電的影響也影響了鐵合金。2021年動力煤政策因素限產(chǎn)后價格飆升，導(dǎo)致發(fā)電成本劇增，電力企業(yè)嚴(yán)重虧損，使得9月、10月電力緊張，直接導(dǎo)致鐵合金9月以后產(chǎn)量驟降伴隨價格的飆升。在10月發(fā)改委價格司對動力煤價格開始干預(yù)后，隨著動力煤產(chǎn)量的回升，電力緊張緩解，鐵合金的產(chǎn)量回升伴隨了價格的大幅回落。需求上，鐵合金的主要需求方在鋼廠，主要用于鋼材冶煉。2021年初發(fā)改委工信部就對鋼材產(chǎn)量立下目標(biāo)，粗鋼同比不超2020年。但實質(zhì)上鋼廠的減產(chǎn)發(fā)生在7月以后，9月后影響了鐵合金的需求。

市場參與者對價格的預(yù)判和主動備庫去庫也明顯影響了鐵合金價格的走勢，鋼廠、貿(mào)易商和生產(chǎn)商均會在上漲時盡量多保留庫存，稱為主動備庫，下跌時少保留庫存，稱為主動去庫，期貨市場的持倉也是虛擬的現(xiàn)貨庫存，會影響現(xiàn)貨的價格波動。由于資金對鐵合金期貨的追捧，期貨市場鐵合金價格常常升水現(xiàn)貨，這導(dǎo)致貿(mào)易商進(jìn)行買現(xiàn)貨賣期貨的操作就能無風(fēng)險套利，使得期貨在升水現(xiàn)貨時，期現(xiàn)貿(mào)易商大量購進(jìn)現(xiàn)貨，期貨做空套保，即使現(xiàn)貨有庫存也不會流入市場進(jìn)行消耗；但是期貨大幅貼水現(xiàn)貨后，期現(xiàn)貿(mào)易商手中的庫存則大量流入現(xiàn)貨市場，同時期貨平倉攫取基差變化的收益。2021年鐵合金期貨持倉均創(chuàng)出歷史新高，硅鐵期貨持倉最高達(dá)到39萬手，錳硅期貨持倉最高達(dá)到32萬手，均遠(yuǎn)超現(xiàn)貨一個月產(chǎn)量，硅鐵甚至超過3個月現(xiàn)貨產(chǎn)量。如果期貨持倉不減，接近交割月后，鐵合金買方可以等交割拿貨，但鐵合金賣方現(xiàn)貨是不可能拿出如此多的貨交割的，這會使得定價權(quán)短期歸于買方，期貨出現(xiàn)持續(xù)上漲。鐵合金期貨大幅減倉之后，期貨開始持續(xù)貼水現(xiàn)貨，無資金助推期貨向上，現(xiàn)貨預(yù)期往下，市場跌跌不休。

2021年鐵合金的實際供需為上半年供需雙增，下半年7-8月硅鐵供增需減，錳硅供需雙減，9月后鐵合金供需雙減。從供需的缺口來看，實際9月前鐵合金供需是沒有缺口的，9、10月出現(xiàn)缺口。鐵合金期貨資金預(yù)判了鐵合金的供需缺口，并在現(xiàn)貨暴漲后，兌現(xiàn)離場。

展望2022年，首先政策面的影響仍然關(guān)鍵，但對價格的影響幅度應(yīng)較2021年有所減弱。碳達(dá)峰”和“碳中和”將是很長一段時間的政策主線，那么煤炭的發(fā)電成本應(yīng)長期高于風(fēng)電等可再生能源的發(fā)電成本，才能導(dǎo)致煤炭在能耗中的占比下降，預(yù)計政策面對動力煤生產(chǎn)的管控將持續(xù)，鐵合金企業(yè)則將面臨電費成本中樞的明顯上升。從成本支撐的角度來看，鐵合金企業(yè)的成本將有所上移。我們認(rèn)為硅鐵成本或上升至7500-10500元/噸，成本底部較2021年的底部5000元/噸明顯上升。錳硅由于錳礦價格因素變化影響成本較大，但預(yù)計錳硅的平均電力成本也會較2021年底部上升0.2-0.3元/噸。鐵合金的產(chǎn)能也將受到嚴(yán)格限制，如寧夏嚴(yán)查“兩高”新增項目，是對產(chǎn)能的限制。各地能耗“雙控”將限制高耗能企業(yè)的用電量，則對鐵合金的產(chǎn)量也會嚴(yán)格限制，預(yù)計2022年鐵合金的產(chǎn)量將不超過2021年。但成本上升和產(chǎn)量受限未必會導(dǎo)致鐵合金價格繼續(xù)上漲，還需要看需求的變化。

由于政策面的影響，我們預(yù)估2022年鐵合金產(chǎn)量不超過2021年，但市場層面的影響或?qū)е?022年鐵合金需求出現(xiàn)明顯的下降。鐵合金的主要需求在煉鋼。2021年鋼材產(chǎn)量前高后低，1-6月大幅增產(chǎn)，7、8、9、10月鋼材出現(xiàn)明顯減產(chǎn)，據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年10月份，我國粗鋼產(chǎn)量7158萬噸，同比下降23.3%；10月份全國粗鋼日均產(chǎn)量230.9萬噸，環(huán)比下降6.1%；1-10月，我國粗鋼產(chǎn)量87705萬噸，同比下降0.7%。粗鋼產(chǎn)量年末的下降主因是政策限產(chǎn)，但限產(chǎn)的同時，由于房地產(chǎn)市場萎縮，粗鋼需求同樣大幅下降，導(dǎo)致限產(chǎn)并未使得粗鋼出現(xiàn)供需缺口，鋼價反而回落。我們預(yù)計房地產(chǎn)在“房住不炒”的前提下，很難再現(xiàn)過去二十年的輝煌，地產(chǎn)商面臨資金窘境，則房屋新開工減少會持續(xù)降低粗鋼的需求。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1-10月房屋新開工面積166736萬平方米，下降7.7%。其中，住宅新開工面積123481萬平方米，下降6.8%。預(yù)計鋼材需求在2022年明顯萎縮，加之粗鋼限產(chǎn)持續(xù)，將導(dǎo)致粗鋼明顯減產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致鐵合金的需求下降5%-10%。

我們預(yù)計2022年鐵合金將面臨供需雙減的格局，投機層面隨著期現(xiàn)貿(mào)易商的增加以及市場對供需面的預(yù)判，期貨不會出現(xiàn)類似2021年堆積持倉造成的大漲大跌的現(xiàn)象。我們預(yù)計2022年鐵合金價格將重新回到高低成本之間震蕩，高成本企業(yè)將時不時被擊穿成本造成產(chǎn)量的波動從而調(diào)節(jié)市場的供需，鐵合金的整體波動將明顯減緩。