棉花短期陷入振蕩行情。上游軋花廠棉花成本較高、惜售情緒較強與下游需求疲弱、采購積極性較差構成當下行情運行的主要矛盾。截至2021年12月29日，鄭棉主力合約報19990，棉紗報26830，行情短期陷入膠著狀態(tài)。

境外風險不可忽視

國際宏觀環(huán)境不斷變化，歐美經濟已經進入高通脹、低增長的滯脹格局，供應鏈問題疊加需求疲弱仍將在中期影響大宗商品走勢。從目前的情況來看，美聯儲加息縮表的預期較強，在經濟下行周期，美聯儲加息縮表的預期恐對大宗商品構成持續(xù)性的利空。此外，滯脹導致消費萎靡不振的格局已經開始在外貿形勢上有所體現，未來恐進一步加劇，我們預計2022年年初全球棉花需求可能進一步走弱。

供需平衡表維持中性

據USDA12月更新的棉花供需平衡表，中國2021/2022年度產量預期582.4萬噸，環(huán)比未見明顯調整；消費量預期870.9萬噸，環(huán)比未見明顯調整；進口量預期223.2萬噸，環(huán)比調減5.4萬噸，減幅2.4%；期末庫存預期788.2萬噸，環(huán)比調減5.4萬噸，減幅0.7%。平衡表總體呈現中性格局，期末預期略調減，進口略減少，總體變化不大，對于后市來說，消費變量的調整恐是更加關鍵的。我們預計后期消費仍有進一步調低可能，一方面是南亞開工進度回升，訂單有轉出的趨勢；另一方面，歐美對新疆棉的限制恐在一定程度上影響實際消費。

短期供需矛盾突出

由于今年收購成本總體偏高，新疆棉花平均收購成本達到10元/公斤，折合皮棉在23000元/噸以上，難以被下游接受，軋花廠出現售棉困難的局面。截至12月28日，新疆棉整體銷售進度僅有10%左右，大幅低于去年同期水平。下游方面，新疆棉高成本極大壓縮了紡織廠利潤空間，紡織廠采購積極性偏低。與此同時，下游坯布及紗線銷售緩慢，庫存不斷累積，對于紡織廠經營來說構成較大壓力。下游的疲弱導致棉花需求不斷走弱，臨近春節(jié)，不少紡織坯布企業(yè)開始提前放假，更進一步加劇了需求疲弱的格局。上游賣不動，下游不愿買的這一局面恐難以打破。

從技術面來看，棉花總體維持寬幅振蕩格局，棉花主力合約下方18500元/噸存在較強支撐，上方20500元/噸附近存在較大壓力，我們預計中期棉花維持該區(qū)間振蕩的概率較大，短期棉花上行空間有限，需要警惕棉花沖高回落的風險，多頭在18500元/噸以下可以建倉多單。期權方面，棉花波動率短期維持偏高位置，主力合約隱含波動率維持21%附近，仍有進一步回落的空間，考慮到基本面及技術面因素，投資者短期賣出寬跨式策略做空波動率是比較好的選擇。