一、行情回顧

滬膠指數(shù)走勢(shì)周線圖

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng) 華聯(lián)研究所

天膠與合成膠現(xiàn)貨走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

10月份文華商品指數(shù)沖歷史高點(diǎn)后急速回調(diào)，部分品種幅度之大令人咂舌，跌勢(shì)持續(xù)到11月中下旬，官方持續(xù)高壓打擊，市場(chǎng)信心嚴(yán)重受挫，多頭無還手之力。橡膠同樣上演了沖高回落行情，但總體幅度溫和。

11月在交易所庫存和青島庫存持續(xù)低迷的支撐下，以及房地產(chǎn)調(diào)控政策觸底，房貸數(shù)據(jù)回暖的預(yù)期下，滬膠再度沖上一萬五上方。

總體走勢(shì)呈現(xiàn)的是去年國慶后沖高然后高位震蕩。目前仍未擺脫此高位震蕩區(qū)間。

目前橡膠的價(jià)格水位，若橫向?qū)Ρ龋诒姸嗌唐分惺菍儆诘臀坏?；但若自身縱向?qū)Ρ?，滬膠現(xiàn)在仍然高于過去5年的低位核心區(qū)間，季節(jié)性節(jié)奏與往年基本一致。在基本面沒有突破的情況下，滬膠很難脫離過去幾年的低位核心區(qū)間。

5月合約季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

二、供應(yīng)情況

1．產(chǎn)量情況

ANRPC各年產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

歷年同月累計(jì)產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

當(dāng)前進(jìn)入高產(chǎn)期，氣候正常，但短期受臺(tái)風(fēng)等雨水影響。供應(yīng)積極性沒有問題。

今年前十月，ANRPC累計(jì)產(chǎn)量同比增加6.6%，但仍然低于2017至2019年的水平。

橡膠原料價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

泰國原料杯膠價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊 華聯(lián)研究所

原料堅(jiān)挺，對(duì)價(jià)格構(gòu)成支撐。

中國天膠產(chǎn)量恢復(fù)

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

通常厄爾尼諾之后接著拉尼娜，會(huì)造成橡膠價(jià)格沖高后回落，存在較強(qiáng)的相關(guān)性。此前已經(jīng)出現(xiàn)了拉尼娜現(xiàn)象，模型預(yù)示2021年底2022年初會(huì)有一個(gè)低點(diǎn)。

下圖為厄爾尼諾指數(shù)前移13個(gè)月后與滬膠指數(shù)月線圖疊加的圖形，可見厄爾尼諾指數(shù)與滬膠指數(shù)高低點(diǎn)的重合度比較高，領(lǐng)先滬膠指數(shù)一年左右。

滬膠指數(shù)疊加NINO3.4指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：華聯(lián)研究所 中國氣象局

2．庫存與庫存周期

交易所倉單

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

庫存方面，上期所庫存加速抬升后，老倉單提前流出，回落至低位水平。青島庫存延續(xù)去庫，同比降50%以上，受海運(yùn)不暢影響，國內(nèi)到港減少。累庫之前預(yù)料對(duì)價(jià)格有支撐。

三、需求情況

國內(nèi)全鋼胎配套需求在透支后持續(xù)疲軟。替換方面，輪胎廠開工率邊際改善，但仍處于多年同期低位，房地產(chǎn)政策觸底，但行業(yè)將持續(xù)處于低迷期。疫情保持嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)依然受限。

近期行業(yè)專家表示，汽車芯片短缺的至暗時(shí)刻已經(jīng)過去，預(yù)計(jì)接下來的幾個(gè)月，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷會(huì)逐步走強(qiáng)。全國乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)秘書長(zhǎng)崔東樹認(rèn)為，汽車芯片供給最黑暗的時(shí)期已經(jīng)過去，未來會(huì)持續(xù)改善。但想完全解除芯片的短缺，估計(jì)還是要到明年春節(jié)銷售高峰之后。

全鋼胎開工率

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

半鋼胎開工率

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

輪胎開工率在5月份后持續(xù)低迷，10月份之后邊際回升，但位于多年區(qū)間的下沿附近，其中全鋼鐵回升情況略好。截至11月25日，全鋼胎開工率65.96%；半鋼胎開工率62.25%。

重卡月度銷量季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng) 華聯(lián)研究所

重卡月度銷量及同比增速銷量

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng) 華聯(lián)研究所

第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)：10月份的重卡市場(chǎng)銷售5.2萬輛，同比下滑62%，連續(xù)四個(gè)月深度下滑。

乘用車環(huán)比回暖，芯片短缺最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去。

乘用車月度銷量

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

近期行業(yè)專家表示，汽車芯片短缺的至暗時(shí)刻已經(jīng)過去，預(yù)計(jì)接下來的幾個(gè)月，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷會(huì)逐步走強(qiáng)。全國乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)秘書長(zhǎng)崔東樹認(rèn)為，汽車芯片供給最黑暗的時(shí)期已經(jīng)過去，未來會(huì)持續(xù)改善。但想完全解除芯片的短缺，估計(jì)還是要到明年春節(jié)銷售高峰之后。

宏觀：

疫情此起彼伏，依然嚴(yán)峻。歐洲創(chuàng)新高，國內(nèi)前一波逐步平息后又有新的散發(fā)點(diǎn)。11月26日，英國稱最新發(fā)現(xiàn)的南非變種毒株為“迄今為止最糟糕的”，其突變數(shù)量是目前德爾塔變種毒株的兩倍，能躲避人體的免疫反應(yīng)，現(xiàn)有的新冠疫苗可能對(duì)其無效。

中國總理11月1日到市場(chǎng)監(jiān)管總局考察強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力，要針對(duì)市場(chǎng)主體特別是中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶的困難，制定新的組合式減稅降費(fèi)政策，繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利。

中國資金面偏緊，M1-M2剪刀差處于負(fù)值區(qū)間，而且環(huán)比繼續(xù)走低。

周期之母房地產(chǎn)政策觸底，但目前賣地和新開工仍然較差，行業(yè)低迷未改。

貨幣供應(yīng)量M1-M2

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

四、結(jié)論和操作策略

供應(yīng)方面，大周期基調(diào)仍然是過剩，單產(chǎn)潛力大；目前已經(jīng)進(jìn)入高產(chǎn)期，但泰國遭受洪水，擾亂短期供應(yīng)，提振膠價(jià)。盡管如此，目前供應(yīng)積極性暫沒有問題，氣候預(yù)期良好。旺產(chǎn)季變數(shù)看天氣和疫情。庫存方面，上期所所倉單緩慢增加，青島庫存去庫至低位，海外需求相對(duì)偏強(qiáng)，價(jià)格外強(qiáng)內(nèi)弱，國內(nèi)到港減少。需求端，配套方面斷崖下跌，暫無起色，而缺芯和消費(fèi)力下降又影響了乘用車配套需求。替換方面，輪胎廠開工率持續(xù)低迷，房地產(chǎn)持續(xù)受壓，社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也受到疫情、限電、限產(chǎn)等影響。出口方面受海運(yùn)費(fèi)高昂打擊。工廠成品庫存高原料庫存低。貨幣方面，美聯(lián)儲(chǔ)收縮購債，國內(nèi)M1-M2弱勢(shì)，不利?？傮w橡膠供應(yīng)高企，而需求弱勢(shì)缺乏驅(qū)動(dòng)，但成本支撐尚可。操作上，橡膠氣候模型預(yù)期2021年底2022年初會(huì)有一個(gè)低點(diǎn)，期限結(jié)構(gòu)不利多頭，現(xiàn)貨貼水暗示供應(yīng)過剩，反彈沽空思路。短期雙底目標(biāo)位在14500。

趨勢(shì)：等待反彈沽空機(jī)會(huì)。

套利：觀望。

五、重要監(jiān)測(cè)點(diǎn)

新冠疫情；天氣情況。庫存、汽車產(chǎn)銷、宏觀資金面。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

1）極端天氣。2）政策突變。