一、2021年度玉米市場(chǎng)運(yùn)行回顧

圖：玉米活躍合約日K線走勢(shì)圖

資料來(lái)源：易盛 國(guó)信期貨

2021年以來(lái)，國(guó)內(nèi)玉米高位寬幅震蕩為主，全年現(xiàn)貨波動(dòng)區(qū)間在500元左右。北方港口現(xiàn)貨價(jià)格在2月達(dá)到高點(diǎn)3020元，隨后在養(yǎng)殖利潤(rùn)惡化、飼料替代加快的壓制下走弱，到三季度低點(diǎn)達(dá)到2500元附近，隨后在進(jìn)口到港減少、下游補(bǔ)庫(kù)及新作上市偏慢等因素的支撐下開(kāi)始反彈。期貨走勢(shì)形態(tài)大致與現(xiàn)貨一致，但節(jié)奏較現(xiàn)貨領(lǐng)先。主力連續(xù)合約高點(diǎn)出現(xiàn)于1月中旬，其中因北方部分地區(qū)疫情導(dǎo)致物流受阻，引發(fā)恐慌性備貨，加之東北產(chǎn)區(qū)用糧企業(yè)庫(kù)存偏低，在全年供需緊張的預(yù)期下加大補(bǔ)庫(kù)力度，期貨盤(pán)面趁機(jī)推高，但隨后物流問(wèn)題緩解、華北非瘟疫情復(fù)發(fā)打壓需求預(yù)期，期貨開(kāi)始回落，一直到3月底見(jiàn)到低點(diǎn)。之后隨著美國(guó)農(nóng)業(yè)部種植意向調(diào)查報(bào)告出爐，利空擔(dān)憂解除，盤(pán)面開(kāi)啟一輪反彈，直至升水現(xiàn)貨后，貿(mào)易商套保入場(chǎng)結(jié)束了反彈勢(shì)頭。但隨著替代的深化及生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)惡化，貿(mào)易商手中存糧走貨不暢，資金壓力逐漸加大，玉米開(kāi)始重回弱勢(shì)。進(jìn)入9月下旬之后，期貨價(jià)格達(dá)到小麥替代臨界水平，具備較大做多安全邊際，盤(pán)面關(guān)注點(diǎn)也由貿(mào)易節(jié)奏重新回到年度供需平衡表的缺口上，期貨價(jià)格率先反彈，隨后小麥、玉米現(xiàn)貨的跟隨上漲強(qiáng)化了盤(pán)面的反彈勢(shì)頭，主力合約c2201最高反彈2700元以上才遇到較大的阻力。

二、國(guó)內(nèi)供需分析

1、生產(chǎn)：政策與高價(jià)雙重刺激產(chǎn)量增加

2021年初新任農(nóng)業(yè)農(nóng)村部部長(zhǎng)唐仁健在談及當(dāng)年“三農(nóng)”的重點(diǎn)工作，即提到要抓種子、穩(wěn)口糧、穩(wěn)大豆、增玉米，明確提到要增加玉米的生產(chǎn)。隨后，黑龍江、內(nèi)蒙、吉林、河南等多地跟進(jìn)，提出要增加玉米的播種面積，其中吉林計(jì)劃糧食播種面積8550萬(wàn)畝，同比增約50萬(wàn)畝；內(nèi)蒙古計(jì)劃糧食播種面積11141.4萬(wàn)畝，同比增加310.2萬(wàn)畝；黑龍江計(jì)劃玉米面積9000萬(wàn)畝以上，玉米生產(chǎn)者補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)每畝提高30元。此外，2020/2021年玉米相對(duì)大豆價(jià)格走高也在客觀上刺激了玉米的擴(kuò)種。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的最新估計(jì)，2021/22年度玉米播種面積為4267萬(wàn)公頃，較上年增加3.4%。雖然今年華北地區(qū)玉米生長(zhǎng)關(guān)鍵期遭遇到了一定的過(guò)度降水問(wèn)題，使得局部產(chǎn)量受損且質(zhì)量下降，但從全國(guó)作為一個(gè)整體來(lái)看，本年度仍然是光溫適宜、降水充分，玉米單產(chǎn)較上年增加，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部11月預(yù)估全國(guó)單產(chǎn)為6.35噸/公頃，較上年增加0.5%，面積及單產(chǎn)上升使得產(chǎn)量亦增加至2.71億噸，增幅為3.9%。不過(guò)由于新季玉米收獲和烘干成本上漲，農(nóng)戶惜售心理明顯，加之天氣、運(yùn)輸?shù)葐?wèn)題，使得玉米上市進(jìn)度略晚于上年。對(duì)于2022/2023年來(lái)看，由于玉米面積已經(jīng)回到較高水平，加之化肥成本的上升使大豆種植優(yōu)勢(shì)部分回升，預(yù)計(jì)玉米播種面積難有更多增長(zhǎng)空間，因此，產(chǎn)量的增加將更多依賴于單產(chǎn)的提升。

圖：大豆玉米比價(jià)與種植面積比（單位：無(wú)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 國(guó)信期貨

圖：玉米種植面積（單位：公頃）

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 國(guó)信期貨

圖：玉米單產(chǎn)變化趨勢(shì)（單位：噸/公頃）

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 國(guó)信期貨

圖：玉米產(chǎn)量變化趨勢(shì)（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 國(guó)信期貨

2、進(jìn)口：2021/22年進(jìn)口玉米預(yù)計(jì)下降至2000萬(wàn)噸左右

根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2020/21年中國(guó)累計(jì)進(jìn)口玉米達(dá)到2954萬(wàn)噸，較上個(gè)市場(chǎng)年度增加289%，其中進(jìn)口美玉米為2045萬(wàn)噸，烏克蘭玉米858萬(wàn)噸，美國(guó)玉米大幅增加主要是中美貿(mào)易協(xié)議及內(nèi)外價(jià)差推動(dòng)。以日歷年度計(jì)算，2021年1-11月累計(jì)進(jìn)口玉米2622萬(wàn)噸，大幅超出720萬(wàn)噸的進(jìn)口配額的水平，其中超出配額部分預(yù)計(jì)主要進(jìn)入儲(chǔ)備，較少直接進(jìn)入流通。對(duì)于2021/22年來(lái)看，目前中國(guó)已經(jīng)與美國(guó)簽訂采購(gòu)合同1200萬(wàn)噸，累計(jì)運(yùn)出285萬(wàn)噸，裝運(yùn)進(jìn)度較慢。目前農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)計(jì)2021/22年，國(guó)內(nèi)玉米進(jìn)口量為2000萬(wàn)噸，考慮到中美貿(mào)易協(xié)定的執(zhí)行及烏克蘭的進(jìn)口，我們認(rèn)為這一進(jìn)口量是大概率可以實(shí)現(xiàn)的。

圖：中國(guó)歷年玉米進(jìn)口量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署 國(guó)信期貨

圖：美國(guó)玉米對(duì)華銷(xiāo)售量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 國(guó)信期貨

3、養(yǎng)殖：養(yǎng)殖產(chǎn)能收縮 飼料需求偏悲觀

2020/21年度玉米的飼料需求中最大亮點(diǎn)是豬料，因隨著政策扶持力度的加大、養(yǎng)殖利潤(rùn)高漲及生物安全措施的運(yùn)用，國(guó)內(nèi)生豬復(fù)養(yǎng)進(jìn)度遠(yuǎn)超預(yù)期。根飼料工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2020/21年度（按玉米市場(chǎng)年度統(tǒng)計(jì)）全國(guó)豬料產(chǎn)量合計(jì)達(dá)到1.25億噸，較上年增加65%。對(duì)于接下來(lái)的2021/22年來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)生豬在2021年下半年進(jìn)入嚴(yán)重虧損區(qū)間，10月之后雖有反彈，但整體盈利水平仍有限，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄將延續(xù)7月以來(lái)的下降趨勢(shì)。此外，豬價(jià)的下跌，也將導(dǎo)致大豬壓欄及二次育肥的情況大幅減少，這進(jìn)而減少了頭均出欄生豬飼料的消費(fèi)強(qiáng)度，因此，2021/22年國(guó)內(nèi)生豬飼料消費(fèi)預(yù)計(jì)將有明顯的收縮。通過(guò)歷史回顧來(lái)看，豬糧比價(jià)與豬料產(chǎn)銷(xiāo)量呈現(xiàn)明顯的反向關(guān)系，其主要邏輯是豬料比價(jià)低時(shí)，生豬供應(yīng)過(guò)多，飼料消費(fèi)較強(qiáng)，反之則反。而從目前豬料比價(jià)來(lái)看，已經(jīng)處于極端低位，2021/22年將有走高傾向，這也將在統(tǒng)計(jì)上支撐豬料需求的走弱。綜合而言，我們認(rèn)為2021/22年國(guó)內(nèi)生豬飼料產(chǎn)量將下降6%-10%，其中上半年還有一定韌性，下半年去產(chǎn)能效果顯現(xiàn)，疊加基期水平較高，同下滑幅度較為明顯。

圖：能繁母豬存欄變化（單位：萬(wàn)頭）

數(shù)據(jù)來(lái)源：統(tǒng)計(jì)局 國(guó)信期貨

圖：糧豬比與豬料產(chǎn)量變化（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì) 國(guó)信期貨

從肉禽料的消費(fèi)來(lái)看，肉禽料的產(chǎn)銷(xiāo)量與雞料比價(jià)有一定的弱同步關(guān)系，即雞料比價(jià)走低時(shí)，肉禽料產(chǎn)銷(xiāo)量亦減少，其原因在于，肉雞養(yǎng)殖周期相對(duì)較短，對(duì)價(jià)格的反應(yīng)較為迅速，即雞料比價(jià)下跌時(shí)，能比較快的進(jìn)行生產(chǎn)調(diào)整。但肉禽料與雞料比價(jià)的這種同步關(guān)系較弱，主要是因?yàn)槿馇萘习税子痣u、黃羽雞、817雞及肉鴨料多個(gè)品種，而每個(gè)肉禽的養(yǎng)殖周期的長(zhǎng)短存在一定差異，這使得肉禽料需求對(duì)雞料比價(jià)的響應(yīng)也存在強(qiáng)弱或時(shí)滯上的差別。從更為直接的指標(biāo)來(lái)看，白羽雞及黃羽雞雞苗銷(xiāo)量則更為直接的反映了產(chǎn)能變化，因此其白羽雞與黃羽雞雞苗銷(xiāo)量與肉禽料產(chǎn)量的同步性更強(qiáng)。考慮到國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格的低位，2021/22年前半段國(guó)內(nèi)肉禽價(jià)格預(yù)計(jì)難有太好的表現(xiàn)，意味著雞料比價(jià)仍將維持在較低水平，這也會(huì)導(dǎo)致肉禽料需求表現(xiàn)不會(huì)太好，下半年則取決于豬價(jià)能否帶來(lái)肉禽價(jià)格的上行，進(jìn)而帶來(lái)肉禽料的產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)?？傮w上，2021/22年肉禽料需求預(yù)計(jì)有小幅減少。

圖：肉禽料產(chǎn)量與雞料比從（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 國(guó)信期貨

圖：白黃羽雞銷(xiāo)量與肉禽料產(chǎn)量（單位：億只、萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)禽業(yè)協(xié)會(huì) 國(guó)信期貨

從蛋禽料來(lái)看，蛋料比與蛋禽料的產(chǎn)銷(xiāo)量關(guān)系相對(duì)較弱，主要原因可能在于蛋雞養(yǎng)殖更側(cè)重于考慮蛋雞產(chǎn)蛋期全周期平均蛋價(jià)。從在產(chǎn)蛋雞存欄與蛋禽料產(chǎn)銷(xiāo)量來(lái)看，對(duì)應(yīng)關(guān)系亦不是很明顯：2021年蛋雞存欄下降明顯，但蛋禽料產(chǎn)量下降幅度明顯低于蛋雞存欄減少幅度?；?020/21年國(guó)內(nèi)蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)一般，預(yù)計(jì)下年蛋禽料難有較過(guò)大波動(dòng)。綜合下來(lái)，我們對(duì)2021/22年飼料總體的需求仍持相對(duì)悲觀的預(yù)期，主要在于豬料及肉禽料需求將減少。在目前的情形下，我們對(duì)2021/22年飼料需求的基準(zhǔn)預(yù)期是5%的下降，同時(shí)我們也會(huì)在后期密切跟蹤產(chǎn)業(yè)的新變化，以判斷是否會(huì)出現(xiàn)預(yù)期偏差。

圖：蛋禽料產(chǎn)量與蛋料比價(jià)（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì) 國(guó)信期貨

圖：產(chǎn)蛋雞存欄變化（單位：億只）

數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊 國(guó)信期貨

4、深加工：價(jià)格上升抑制工業(yè)需求增長(zhǎng)

圖：樣本淀粉企業(yè)玉米加工量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng) 國(guó)信期貨

圖：樣本酒精企業(yè)玉米加工量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：匯易網(wǎng) 國(guó)信期貨

根據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，樣本企業(yè)2020/21年玉米深加工消耗量為4939萬(wàn)噸，較上年的5689萬(wàn)噸減少13%，其中淀粉深加工玉米消耗量為2895萬(wàn)噸，較上年3141萬(wàn)噸減少7.8%，酒精深加工玉米消耗量為1204萬(wàn)噸，較上年1652萬(wàn)噸減少27%?？傮w來(lái)看，玉米價(jià)格大幅上升，深加工企業(yè)加工利潤(rùn)受到嚴(yán)重?cái)D壓，是導(dǎo)致玉米加工使用的主要原因。此外，由于淀粉跟隨成本的上升而上漲，使得國(guó)內(nèi)玉米淀粉出口明顯減少，且進(jìn)口木薯淀粉之類(lèi)的替代品也有增加，從而限制了玉米淀粉加對(duì)玉米的消耗。對(duì)于2021/22年，由于國(guó)內(nèi)玉米整體已經(jīng)處于較高位水平，在整體價(jià)格沒(méi)有明顯回落的情景下，深加工玉米消耗預(yù)計(jì)難有恢復(fù)性增長(zhǎng)，整體維持偏低位穩(wěn)定為主。

圖：玉米淀粉加工利潤(rùn)（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：糧油商務(wù)網(wǎng) 國(guó)信期貨

圖：玉米酒精加工利潤(rùn)（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：糧油商務(wù)網(wǎng) 國(guó)信期貨

5、替代：替代是彌補(bǔ)產(chǎn)需缺口的關(guān)鍵點(diǎn)

2020/21年，隨著玉米價(jià)格的快速上漲，玉米相當(dāng)于小麥等替代性能量類(lèi)原料的優(yōu)勢(shì)也逐步喪失，飼料企業(yè)紛紛加快了配方調(diào)整節(jié)奏，提高了小麥、糙米、進(jìn)口高粱、進(jìn)口大麥等谷物使用比例，玉米下調(diào)到最低比例。此外，政策性小麥、陳化稻的拍賣(mài)，也擠占了玉米在飼料和酒精生產(chǎn)中的市場(chǎng)。從拍賣(mài)來(lái)看，2020/21年，共拍賣(mài)小麥4000萬(wàn)噸以上，稻谷1000萬(wàn)噸以上，合計(jì)在5200萬(wàn)噸以上，比2019/20年增加了3000萬(wàn)噸，增量大部分進(jìn)入飼料和酒精替代領(lǐng)域，考慮到市場(chǎng)化的小麥替代，預(yù)計(jì)全年替代玉米量在3500-4000萬(wàn)噸。從進(jìn)口替代性谷物來(lái)看，2020/21年全國(guó)高粱、小麥、大麥、DDGs進(jìn)口3093萬(wàn)噸左右，增加約1400萬(wàn)噸，再加上木薯、木薯淀粉的進(jìn)口量，總替代性產(chǎn)品進(jìn)口量達(dá)到4288萬(wàn)噸，增加2000萬(wàn)噸?？傮w來(lái)看，國(guó)內(nèi)玉米存在產(chǎn)需缺口的背景下，多元化替代成為彌補(bǔ)缺口的關(guān)鍵。對(duì)于接下來(lái)的2021/22年，進(jìn)口替代性谷物及木薯仍是重要的補(bǔ)充，而政策性糧拍賣(mài)方面，因?yàn)樾←溔?kù)存力度較大，未來(lái)將主要依靠稻谷拍賣(mài)來(lái)調(diào)節(jié)。

圖：小麥、稻谷拍賣(mài)成交量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind 國(guó)信期貨

圖：中國(guó)谷物類(lèi)商品進(jìn)口量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind 國(guó)信期貨

三、國(guó)際市場(chǎng)分析

1、全球谷物：整體供需仍偏緊

從全球谷物供需格局來(lái)看，2021/22年度全球谷物供需情況仍將保持在偏緊的格局，庫(kù)存消費(fèi)仍偏維持在偏低的水平。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新預(yù)估，2021/22年，全球包括小麥、稻谷及包含玉米在內(nèi)的粗糧類(lèi)谷物產(chǎn)量達(dá)到27.86億噸，較上年的27.12億噸小幅增加0.74億噸，總使用量為27.89億噸，較上年增加0.06億噸，因消費(fèi)量仍高于產(chǎn)量，使得庫(kù)存消費(fèi)比上年的29.18%小幅下降至28.45%，這意味著全球谷物供需格局偏緊的基調(diào)沒(méi)有發(fā)生明顯改變，新季年度谷物類(lèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格重心難以發(fā)生較大幅度的下移。同時(shí)，也意味著全年谷物商品對(duì)新季產(chǎn)量的意外損失的抗沖擊能力有限，在階段性、區(qū)域性供需錯(cuò)配時(shí)可能會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較大的影響。

圖：全球主要谷物庫(kù)存消費(fèi)比（單位：千萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 國(guó)信期貨

2、全球玉米：拉尼娜模式下南美產(chǎn)區(qū)干旱風(fēng)險(xiǎn)較大

根據(jù)USDA預(yù)估，2021/22年全球玉米產(chǎn)量為12.05億噸，較上年增加8561萬(wàn)噸，增幅為7.6%，其中產(chǎn)量增加最大國(guó)家分別為巴西3200萬(wàn)噸、美國(guó)2415萬(wàn)噸、中國(guó)1233萬(wàn)噸、烏克蘭770萬(wàn)噸、阿根廷400萬(wàn)噸，增加的主要原因是全球玉米價(jià)格大幅上漲，刺激農(nóng)民增加播種面積，同時(shí)，巴西單產(chǎn)恢復(fù)性提升也提供了產(chǎn)量的增量。由于產(chǎn)量的增加，預(yù)計(jì)主要出口國(guó)的出口量也將有較大的回升。其中最為明顯的是巴西，上年由于巴西遭受惡劣的天氣，產(chǎn)量有較大減少，出口不到2000萬(wàn)噸，2021/22年隨著產(chǎn)量回升，出口量預(yù)計(jì)也將達(dá)到4000萬(wàn)噸以上。

圖：全球玉米產(chǎn)量庫(kù)存情況（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 國(guó)信期貨

圖：主要出口國(guó)玉米出口量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 國(guó)信期貨

目前正處于南半球作物生長(zhǎng)關(guān)鍵時(shí)期，巴西、阿根廷玉米的最終產(chǎn)量是否如預(yù)期實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，還得看天氣臉色。從巴西國(guó)內(nèi)玉米的生產(chǎn)來(lái)看，二季玉米和一季度玉米的產(chǎn)量占據(jù)了最主要的部分。根據(jù)Conab的預(yù)估，2021/22年，巴西一季、二季、三季玉米產(chǎn)量分別2860萬(wàn)噸、8625萬(wàn)噸及185萬(wàn)噸，一季度產(chǎn)量大致占比25%，二季度大致接近75%，三季度在1%-2%，總產(chǎn)量合計(jì)在1.16億噸。截至本文撰寫(xiě)時(shí)，巴西一季已經(jīng)播種完成70%，較上年同期增加7%，不過(guò)，巴西南部部分區(qū)域仍一定干旱風(fēng)險(xiǎn)，已有農(nóng)戶報(bào)告，在那些9月份就播種玉米的地區(qū)，以及11月上半月降雨稀少的地區(qū)，單產(chǎn)潛力玉米根據(jù)氣象機(jī)構(gòu)的評(píng)估。此外，根據(jù)主要?dú)庀髾C(jī)構(gòu)的評(píng)估，目前已經(jīng)進(jìn)入拉尼娜氣候模式，預(yù)計(jì)將持續(xù)到2022年春季，這意味著從11月底到明年1、2月巴西中南部地區(qū)出現(xiàn)干旱天氣的可能性較大，這將對(duì)一季玉米生長(zhǎng)與產(chǎn)量形成，甚至二季玉米播種產(chǎn)生一定威脅。從阿根廷玉米生產(chǎn)來(lái)看，根據(jù)布宜諾斯艾利斯谷物交易所的預(yù)估，2021/22年，阿根廷播種面積預(yù)計(jì)達(dá)到710萬(wàn)公頃，較上年的680萬(wàn)噸增加4.4%，單產(chǎn)預(yù)計(jì)達(dá)到5500萬(wàn)噸，較上年增加250萬(wàn)噸，略低于USDA的預(yù)估。不過(guò)，與巴西類(lèi)似，拉尼娜天氣模式下，阿根廷中北部地區(qū)亦容易暴露在干旱的風(fēng)險(xiǎn)下，未來(lái)天氣的影響仍不能忽視。

圖：巴西玉米面積及單產(chǎn)（單位：萬(wàn)公頃、噸/公頃）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CONAB 國(guó)信期貨

圖：拉尼娜模式下全球降水異常（單位：%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家氣候中心 國(guó)信期貨

四、2022年玉米市場(chǎng)行情展望

2021/2022市場(chǎng)年度，全球谷物市場(chǎng)供需格局仍處于偏緊格局中，整體的谷物價(jià)格難看到系統(tǒng)性大跌的可能性。而從全球玉米市場(chǎng)來(lái)看，得益于價(jià)格上漲帶來(lái)的種植效益的提升，本市場(chǎng)年度玉米種植面積較上年增加，同時(shí)，考慮到南美巴西、阿根廷單產(chǎn)的恢復(fù)，全球玉米的平衡表亦較2020/21年趨于寬松。不過(guò)，在拉尼娜天氣模式下，南美玉米單產(chǎn)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。國(guó)內(nèi)方面，本市場(chǎng)年度玉米產(chǎn)量增加、進(jìn)口略有減少，但仍處于較高水平，需求端因養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模收縮而有所下降，總的供需缺口較上年有所緩和，但并沒(méi)有消失，未來(lái)補(bǔ)足缺口的關(guān)鍵仍在替代品上。2020/21年，政策性小麥大量拍賣(mài)，相當(dāng)程度上補(bǔ)充了國(guó)內(nèi)玉米的缺口，而隨著政策性小麥庫(kù)存的快速消耗，本市場(chǎng)年度政策性小麥拍賣(mài)將變得更加謹(jǐn)慎，而稻谷將可能接替小麥成為調(diào)控玉米市場(chǎng)的政策性角色。此外，由于進(jìn)口玉米及進(jìn)口替代性谷物的數(shù)量大幅上升，未來(lái)國(guó)際市場(chǎng)的谷物價(jià)格將通過(guò)成本傳遞和情緒聯(lián)動(dòng)的途徑對(duì)國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響，并可能成為階段性市場(chǎng)交易主題。綜合而言，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)整體的供需格局較上年邊際改善，加之下游的養(yǎng)殖行業(yè)利潤(rùn)大幅收縮，其對(duì)高價(jià)玉米的接受度亦不可同日而語(yǔ)，意味著2021/22年很難刷新上年的高點(diǎn)。而從下方面空間來(lái)看，由于玉米市場(chǎng)自身缺口的存在，下方安全邊際將錨定替代性谷物的價(jià)格，在全球谷物整體庫(kù)存短期難大幅回升的情景下，亦看不到玉米大幅下行的驅(qū)動(dòng)。因此，2021/22年玉米市場(chǎng)大概率以高位區(qū)間震蕩為主，預(yù)計(jì)主流運(yùn)行區(qū)間在2400-2900元/噸。