一、反轉(zhuǎn)的2021

回顧一年之前，展望2021年的經(jīng)濟和投資形勢的時候，樂觀情緒充斥在各個層面。那時，經(jīng)濟活動從2020年疫情沖擊中快速復蘇，全球不均衡復蘇促使我國出口飆升，推動對經(jīng)濟的樂觀情緒。股市一片繁榮，實業(yè)和金融都賺錢。

一年之后，又站在辭舊迎新的節(jié)點，不少行業(yè)、不少人比較悲觀。這種由樂觀向悲觀的快速過度，讓人錯愕，主要源于2021年的多個重大“反轉(zhuǎn)”。

例如，在實體經(jīng)濟層面，2020年底的時候，房地產(chǎn)還形勢大好，房價看漲之聲一片。到了2021年下半年，占據(jù)經(jīng)濟體量較大份額的房地產(chǎn)行業(yè)，以“恒大”為代表，已經(jīng)變成債務(wù)大、問題大。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的建材、建筑、工程，以及房地產(chǎn)中介都不好過，撐過新一年就是勝利。

再如，本來開足馬力生產(chǎn)的制造業(yè)，被突如其來的“停電”，嚇得冷汗直冒。直播和短視頻是疫情后大火的新興產(chǎn)業(yè)，近來整治違規(guī)賬號，年底薇婭被罰13億，宣告野蠻生長結(jié)束。曾經(jīng)風光無限的互聯(lián)網(wǎng)大廠在打破壟斷、“互聯(lián)互通”的主旋律下，排隊被罰款，不裁員已經(jīng)不容易。

反轉(zhuǎn)之后，就是年關(guān)難過。因落實中小學“雙減”，教育培訓行業(yè)不得不摸索“再就業(yè)”的方向。

關(guān)于如何度過難關(guān)，最魔幻的一幕，發(fā)生在被人遺忘的樂視電視公眾號上，它的頭條寫道：

“樂視年底喜事三連：漲薪了、不裁員、支持生三胎。在不考慮歷史債務(wù)影響的前提下，樂視最新的經(jīng)營數(shù)據(jù)實現(xiàn)了經(jīng)營利潤和現(xiàn)金流的平衡，是樂視暴雷以來的第一次?！狈劢z在評論區(qū)留言：“用了很多年的樂視，真不錯，好懷念老賈”。老賈還沒有回來，5個月前在美國上市了。

樂視電視竟然活下來了，它到底是怎么活下來的？很有研究價值。但在今冬，更現(xiàn)實的期許是，希望遇到暫時困難的企業(yè)挺過來，少出一些“新”的老賈。

做實業(yè)，在任何情況下都不簡單。抱怨無用，轉(zhuǎn)型和改革的陣痛，必須承擔。宏觀上新的經(jīng)濟增長動能何在，微觀上做什么好賺錢？這兩個永恒的問題，在2021年格外緊迫。

在金融市場上，因為經(jīng)濟反轉(zhuǎn)的映射，2021年是賺錢難度極高的一年。

分資產(chǎn)類別看，在股市，大部分人在回吐2020年的利潤，不虧錢不易。雖然上證指數(shù)在2021年基本持平，但2021年開局時的樂觀已經(jīng)在6月份以后蕩然無存。明星股跌去30%、50%的并不稀奇，吃藥喝酒不靈了、快速變化的煤炭等上游板塊巨幅波動，來的快去的快，機會很難把握。唯有新能源還一枝獨秀。

港股遭遇大熊、恒指全面下跌15%，估值進入歷史性低點，新股頻繁破發(fā)。投美股的，以投資互聯(lián)網(wǎng)和教育者居多，他們曾經(jīng)賺的缽滿盆滿，現(xiàn)在踩了行業(yè)大雷，陷入沒有標的可投的境地。

在一級市場股權(quán)投資領(lǐng)域，以往熱門的互聯(lián)網(wǎng)、教育基金不知何去何從，賽道沒了。硬生生的被上了一堂行業(yè)政策風險的大課，只是學費太高。

在商品領(lǐng)域，上半年，主流經(jīng)濟學家都認為通脹是暫時的，此后銅價、煤炭、能源、原材料價格、美國通脹水平不斷上漲。通脹暫時論被反轉(zhuǎn)。商品期貨價格上漲，看得心潮澎湃，想賺錢卻如火中取栗。

在其他另類投資領(lǐng)域，比特B在5月創(chuàng)出6萬美元新高后，中國全面禁止比特B挖礦和比特B等數(shù)字貨幣交易。一度日賺斗金的數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)全軍覆沒。

二、重要的領(lǐng)悟

2021年戲劇性的大悲大喜、大反轉(zhuǎn)，正好完成一個周期輪回。如果不讓2021的領(lǐng)悟有切膚之痛的深刻，讓它有更多啟發(fā)未來的意義，就對不起過去一年的過山車。2021年最重要的領(lǐng)悟，也恰是對“周期”的更深認識。

周期如同玄學的“命”和“運”，抓住周期，順風順水；逆著周期，螳臂當車。記得中學讀書，說的資本主義世界誕生以來每7、8年一個經(jīng)濟危機。股市大名鼎鼎的周期天王周金濤，逝世遺言是：人生就是一場康波，輪回才是永恒。

周期的幕后推手是什么？不是天干地支、屬相姓名。在中國市場延續(xù)了40年還在一直起作用的終極規(guī)律——我國的經(jīng)濟和金融由政策主導。

這個規(guī)律在2021年的復盤路徑是：

一季度，面對經(jīng)濟過熱和資產(chǎn)價格泡沫的現(xiàn)實威脅，政策果斷出臺，逆周期調(diào)節(jié)，貨幣政策收緊，產(chǎn)業(yè)政策加碼；

二季度，各種政策逐層展開落地；

到第三、四季度，政策藥效完全釋放。

到今天，很多經(jīng)濟學家又在呼吁政策放松的時機已到。

“一放就亂、一收就死”，是十多年前經(jīng)常提及的一句話。經(jīng)過這么多年，社會治理水平大幅改善，這句話仍舊應(yīng)驗。

此輪逆周期調(diào)節(jié)的時間點非常到位。以大眾最關(guān)心的房產(chǎn)價格為例，如果錯過一季度的調(diào)控時機，在全球貨幣放水和通脹預期之下，任由市場自由發(fā)揮幾個月，現(xiàn)在的房價又會漲上了一個臺階，如同2015-2016年的房價大漲周期一樣。調(diào)控的作用立竿見影。

任何產(chǎn)業(yè)、任何投資，都需要提高對政策風險和政策機遇的把握能力。經(jīng)歷2021年，給我們?nèi)绾螐娜纸嵌?，深入理解國家政策、順勢而為。政策并非只考慮經(jīng)濟好壞一個變量。

何時出政策，并非簡單的經(jīng)濟問題，而是社會、政治、國際形勢綜合的結(jié)果。滴滴上市事件、海外上市VIE問題、互聯(lián)網(wǎng)反壟斷、“雙減”、醫(yī)療行業(yè)“集采”、禁止數(shù)字貨幣，都有這樣的背景。

其次，要判斷周期波動的長度和深度。2020年下半年到2021年初是經(jīng)濟上漲周期，2021年初到現(xiàn)在是下降周期。到現(xiàn)在，很多政策又在放松，這意味著明年會迎來上升周期。中國周期轉(zhuǎn)化的時間跨度，比想象的要短。

如果把中國和美國的周期比較，會發(fā)現(xiàn)很多不同。有時候二者恰好相反，當一個在收緊的時候，另一個在放松。美國叫喊了一年了，還在糾結(jié)何時加息，而中國在2021年兩次降準，現(xiàn)在討論的是經(jīng)濟穩(wěn)定和防風險。這種“中美一個松、一個緊”的情況，以前也間或出現(xiàn)。

從直觀上說，中國周期的數(shù)量，可能比美國多一些。而美國的經(jīng)濟波動比中國要大一些。比如，美國現(xiàn)在的通脹高到接近7%了，但它還不加息。歷史上來看，自上世紀70年代后期至今的45年間，美聯(lián)儲只有7輪加息周期，最短的11個月，最長的48個月，一個從松到緊、從緊到松的周期有四、五年的時間，比中國的周期長不少。

這里面有中美兩國在全球產(chǎn)業(yè)鏈分工位置不同的原因，也有中美兩國宏觀調(diào)控思路和出發(fā)點的不同、兩國國情不同的原因。中國追求“穩(wěn)”，上下波動的幅度小。安排企業(yè)生產(chǎn)、進行金融投資，需要對經(jīng)濟周期進行預判，在經(jīng)濟全球化背景下，必須清醒認識中國和全球經(jīng)濟周期的差異性，順勢而為。

最后，回到投資上的領(lǐng)悟。頻繁的周期變化，需要更深厚的忍耐力。忍耐力的第一條內(nèi)涵：樂觀時保持清醒，不盲目擴大戰(zhàn)果。這樣才能在周期決定的、必然會來的困難來了的時候，有應(yīng)對的余地。戰(zhàn)場形勢瞬息萬變，一個好的將軍需要對未來，按樂觀、悲觀、中性三種可能分析，每個可能再看三步，排兵布陣，每一步判斷對了怎么辦、錯了怎么辦。一般人看一步已經(jīng)很難，沒有想過考慮第二步，更沒考慮第三步。

忍耐力的第二條內(nèi)涵是不出手的能力。順境多出手，逆風趕緊跑。勝算不高的事情、不參與。2020年1月，我寫了展望2020年的文章，提出幾個勝算較大的交易機會，獲得驗證。

2021年年初的時候，讀者留言問道：有沒有像2020年那樣很明確的預測？我沒有把握，只寫了《投資明年，五大謎團》，提出了五個很重要的問題，沒有清晰的答案。比如，當時認為，中國經(jīng)濟會享受一個經(jīng)濟熱火朝天的上半年，但下半年無法判斷。

再以股市為例，我當時認為：2021年肯定沒有2020年好，需要考慮高估值板塊的風險如何消化。知行合一，我確實忍了。2021年全年堅持了非常低的配置。下半年開始，我和朋友們說，千萬不要輕易抄底加倉，等到2022年1月前后再看不遲。

錯過了寧德時代的一枝獨秀，不要緊。賺了是運氣，輸了不稀奇。心字上面一把刀，要忍，要等。看不準的佛系，看得準的夠狠。

三、展望

在2022年的貨幣政策和財政政策上，寬松的基調(diào)至少持續(xù)半年。一個“一朝被蛇咬，十年怕井繩”的問題是，2022年下半年，政策基調(diào)會不會再次反轉(zhuǎn)？個人認為可能性不大。在中觀產(chǎn)業(yè)層面，很難再有2021年這么多重磅炸彈。利空出盡是利好。2022年的政策環(huán)境是有利的，會是一個平穩(wěn)過渡的年份。

股市和整個資本市場會比2021年好。2022是蓄力的一年，是準備迎接新一輪大幅上漲周期的一年。有了這個大判斷，2022年賺錢的贏率高，逢低出手的力度不妨大一些。

風險在于通貨膨脹，以及政策對控制通貨膨脹和對沖經(jīng)濟下行的權(quán)衡。事實上，2021年有提價能力的上游產(chǎn)業(yè)，賺到了。全球通脹高漲，白酒、榨菜提價，下游消費品價格上漲不可避免，所有價格上一個臺階。

下面討論幾個具體投資方向上的熱點問題，供大家參考。

在未來發(fā)展方向上，秦朔老師在《一個時代的落幕，是另一個時代的開始》一文中有極佳的論述。這些機會是未來中國的主線，找到好的投資標的，堅決持有。新興經(jīng)濟，老生常談，主要就這么幾個：第一是新消費，第二是硬科技（生物科技、芯片半導體、材料、人工智能和新一代信息技術(shù)、新能源技術(shù)等）。

在新消費領(lǐng)域，國貨興起。吃喝玩樂各個領(lǐng)域，會誕生一批和我國的硬實力、軟實力相當?shù)?、和美國人?chuàng)辦的麥當勞、可口可樂、星巴克、阿迪達斯一樣的百年老店新品牌。過去的2021年，一級股權(quán)投資的資本在大量涌入這些領(lǐng)域，喜茶、牛肉面、掃地機器人都是熱點。

在高端消費領(lǐng)域，新品牌只要品質(zhì)好，價格不是問題，買的人不差錢。國人為什么要排隊買LV？買中國人自己的奢侈品也香氣四溢。安踏體育收購的日本高端品牌迪桑特在2020年、2021年爆炸式增長，核心原因是其明顯超過耐克/阿迪達斯的品質(zhì)和價格。耐克/阿迪達斯已經(jīng)進入一般家庭，高端人群需要更貴、更好的產(chǎn)品。

從較短的周期看，這些熱點領(lǐng)域的波動很大，高風險高回報。港股頻繁跌破發(fā)行價，就是對新經(jīng)濟公司的價值糾偏。在2021年，二級市場的創(chuàng)新藥板塊因為估值過高，經(jīng)歷了50%的回調(diào)，但不改變優(yōu)質(zhì)公司的成長，2022年迎來低吸的機會。

需要提醒的是，投資創(chuàng)新藥是純正的風險投資。不管投二級市場還是投一級股權(quán)，投資創(chuàng)新藥必須做好心理準備：新藥研發(fā)成功了賺幾十倍、失敗了瞬間抹去50%、60%。在成熟市場更是如此。

比如，2020年、2021年上半年的疫苗大牛股摩德納，因為創(chuàng)新的mRNA疫苗，從2020年開始到2021年8月，瘋漲40多倍。默沙東和輝瑞的新冠特效藥一出，摩德納的股價從8月到現(xiàn)在跌去52%，輝瑞股價則大漲40%。

如果擔心醫(yī)療行業(yè)“集采”和二級市場的過高估值，可以更多關(guān)注一級股權(quán)投市場的、早期階段的創(chuàng)新醫(yī)療項目。戰(zhàn)勝病毒、治病救人，全然依靠醫(yī)療科技的進步。源頭創(chuàng)新項目的投資價值，沒有受“集采”太多影響，估值比二級市場低，獲得高回報的可能性大。

股權(quán)投資上，2021年的另外一個熱點——芯片短缺催生了芯片相關(guān)領(lǐng)域投資的熱度。長期方向很好，但項目太貴了，會有價格回歸。現(xiàn)在是趁熱退出的時候，而非再按高估值進場。

A股市場最熱的炒作是元宇宙。不幸的是，99%的元宇宙公司，怎么漲上去的，必然會跌回去。元宇宙是未來，不是現(xiàn)在。能抓住元宇宙核心的是虛擬現(xiàn)實/混合現(xiàn)實相關(guān)硬件技術(shù)、區(qū)塊鏈技術(shù)、人工智能技術(shù)。掌握這些核心技術(shù)的公司，會長期勝出。大量模式創(chuàng)新的公司將曇花一現(xiàn)，留下的只有1%。

隨著壟斷加劇、創(chuàng)新乏力、監(jiān)管加強，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，2013年以來，國內(nèi)批量誕生獨角獸的好日子不再存在。由移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)爆炸帶來的這一輪互聯(lián)網(wǎng)盛宴結(jié)束。未來互聯(lián)網(wǎng)投資的機會，在于出海，到東南亞、非洲復制最先進的商業(yè)模式，到歐美投資區(qū)塊鏈和web3.0（下一代互聯(lián)網(wǎng)/互聯(lián)網(wǎng)3.0）。

美國股市不會因加息而崩盤?？蛻舯椴既蚴袌龅拇笏{籌、科技股，不會有問題。美股的漲跌對A股的影響，是短期情緒層面的影響。國內(nèi)投資者投資美股，多半買中概股。投中概股，基本不需要考慮太多美股的大勢Beta，主要看個股業(yè)績的Alpha。關(guān)鍵是挖掘哪些個股的基本面能走出頹勢、重回高增長。

我相信，教育培訓行業(yè)的某些公司，完全可能通過艱苦轉(zhuǎn)型，找到新的發(fā)展方向。誰能走出困境，關(guān)鍵看企業(yè)的創(chuàng)始人。

2022機會很多。弱水三千，只取一瓢。

83版《射雕英雄傳》主題曲唱道：“問世間，是否此山最高，或者另有高處比天高？論武功，俗世中不知邊個高，或者絕招同途異路，但我知，論愛心找不到更好?！?/p>

論投資，機會不知哪個更好。全在你想承擔多大風險，獲得多少倍回報，棋局上做了多少謀劃。我知道，手握絕招的，都是靜觀江湖起落，多看少做，專注于一兩個機會深耕的人。專業(yè)和專注，找不到更好了。