2021年，保險(xiǎn)板塊（申萬(wàn)二級(jí)）收獲近10年來(lái)最大年度跌幅，其跌幅僅次于教育板塊，位列A股各行業(yè)跌幅榜第二位。不過(guò)，在保險(xiǎn)股大跌之際，外資不僅沒(méi)有對(duì)保險(xiǎn)股全線減持，還逆市加倉(cāng)了部分保險(xiǎn)股。

東方財(cái)富Chioce數(shù)據(jù)顯示，2021年，外資加倉(cāng)了中國(guó)人保、中國(guó)太保、中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)。截至2021年12月31日，外資對(duì)中國(guó)人保和中國(guó)太保的持股量比2021年年初時(shí)分別飆增91%和39%。與此同時(shí)，外資對(duì)*ST西水大幅減持，年底持股量較年初驟降77%。

雖然外資在去年大幅加倉(cāng)部分保險(xiǎn)股，但在研究機(jī)構(gòu)和業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，保險(xiǎn)行業(yè)的形勢(shì)并不樂(lè)觀。首先，由于2021年一季度的保費(fèi)基數(shù)較高，2022年一季度的保費(fèi)增速仍可能較低。其次，在投資端，仍需警惕利率持續(xù)低位震蕩帶來(lái)的負(fù)面影響。

保險(xiǎn)業(yè)受諸多負(fù)面因素沖擊

2021年，受諸多負(fù)面因素的沖擊，保險(xiǎn)股持續(xù)走低。東方財(cái)富Chioce數(shù)據(jù)顯示，去年保險(xiǎn)板塊整體下跌39%。其中，中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保、中國(guó)太保、中國(guó)人壽、*ST西水的漲幅分別為-39.23%、-29.22%、-24.44%、-21.74%、-17.82%、19.19%。

保險(xiǎn)股去年出現(xiàn)普跌行情，與諸多因素有關(guān)：首先，新冠肺炎疫情影響了居民購(gòu)買(mǎi)力，保費(fèi)收入持續(xù)低迷；其次，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)快速發(fā)展，對(duì)傳統(tǒng)重疾險(xiǎn)產(chǎn)生替代作用；第三，保險(xiǎn)代理人數(shù)量大幅下降，抑制了保費(fèi)增速；第四，車(chē)險(xiǎn)綜改后，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入增長(zhǎng)承壓；第五，長(zhǎng)端利率下行，地產(chǎn)市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)投資端造成負(fù)面影響。

在中國(guó)人壽黨委書(shū)記、總裁蘇恒軒等上市險(xiǎn)企高管看來(lái)，疫情發(fā)生后，居民對(duì)未來(lái)收入不確定性預(yù)期增加，導(dǎo)致消費(fèi)意愿下降。保單作為非必需消費(fèi)品，市場(chǎng)需求受到壓制。

創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的快速發(fā)展，也對(duì)傳統(tǒng)重疾險(xiǎn)產(chǎn)品形成替代效應(yīng)。銀河證券分析師武平平認(rèn)為，百萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)、惠民保等互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)快速發(fā)展，對(duì)傳統(tǒng)線下銷(xiāo)售渠道造成沖擊。互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)通過(guò)提高預(yù)定利率、節(jié)省人工核保成本及銀行通道費(fèi)用等方式，降低了產(chǎn)品純保費(fèi)與附加保費(fèi)，讓客戶獲得了實(shí)惠，更易獲得消費(fèi)者青睞。

保險(xiǎn)營(yíng)銷(xiāo)員一直是壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的基石。但自去年以來(lái)，保險(xiǎn)代理人大量脫落，對(duì)保費(fèi)收入形成沖擊。截至2021年6月30日，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)的營(yíng)銷(xiāo)員規(guī)模分別為87.78萬(wàn)人、115萬(wàn)人、64.1萬(wàn)人、44.1萬(wàn)人，相較2019年末分別下降14.26%、16.55%、14.42%、27.23%。保險(xiǎn)營(yíng)銷(xiāo)員快速流失，對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)增速形成抑制。

永達(dá)理總經(jīng)理高伍季表示，保險(xiǎn)營(yíng)銷(xiāo)員的人海戰(zhàn)術(shù)已遇到發(fā)展瓶頸，尤其是在保險(xiǎn)產(chǎn)品消費(fèi)乏力的背景下，營(yíng)銷(xiāo)員面臨展業(yè)困難、人員脫落等實(shí)際問(wèn)題。

保險(xiǎn)營(yíng)銷(xiāo)員大量流失，壽險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)增速陷入惡性循環(huán)。壽險(xiǎn)保單主要依賴(lài)于代理人線下面訪展業(yè)。2019年之前，壽險(xiǎn)保單銷(xiāo)售增長(zhǎng)主要靠代理人數(shù)量增長(zhǎng)來(lái)推動(dòng)。2020年疫情爆發(fā)后，代理人線下展業(yè)受阻，傳統(tǒng)營(yíng)銷(xiāo)機(jī)制遭遇瓶頸。代理人傭金收入主要來(lái)自新單銷(xiāo)售，保單銷(xiāo)售受阻導(dǎo)致代理人收入下降，引發(fā)代理人脫落及增員難問(wèn)題。各家險(xiǎn)企已意識(shí)到，通過(guò)人海戰(zhàn)術(shù)增加保單銷(xiāo)售的模式不可持續(xù)，開(kāi)始積極尋求對(duì)傳統(tǒng)營(yíng)銷(xiāo)模式的轉(zhuǎn)型升級(jí)，通過(guò)主動(dòng)清虛來(lái)提升產(chǎn)能，加大了代理人脫落速度，導(dǎo)致保費(fèi)收入受到持續(xù)沖擊。根據(jù)上市險(xiǎn)企現(xiàn)行的改革策略，預(yù)計(jì)2022年保險(xiǎn)營(yíng)銷(xiāo)員仍可能持續(xù)流失。

2021年，財(cái)險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)增速也受到車(chē)險(xiǎn)綜改的負(fù)面影響。2020年9月份，銀保監(jiān)會(huì)實(shí)施車(chē)險(xiǎn)綜改，通過(guò)“降價(jià)、增保、提質(zhì)”讓利于消費(fèi)者。受此影響，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入也持續(xù)低迷。最新數(shù)據(jù)顯示，2021年1月份至11月份，保險(xiǎn)行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入10576億元，同比下降3.3%。其中，財(cái)險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入6951億元，同比下降7.07%。

除負(fù)債端外，2021年險(xiǎn)企的投資端也持續(xù)承壓。去年，華夏幸福、恒大集團(tuán)發(fā)生的違約事件受到廣泛關(guān)注，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)險(xiǎn)企投資端的擔(dān)憂。固收類(lèi)投資占險(xiǎn)資運(yùn)用資金總規(guī)模的八成左右，長(zhǎng)債利率下行壓制了險(xiǎn)企固收類(lèi)投資收益表現(xiàn)。而這些因素，今年仍有可能繼續(xù)對(duì)險(xiǎn)企投資端形成負(fù)面影響。

總體來(lái)看，諸多負(fù)面因素對(duì)保險(xiǎn)股的負(fù)債端與投資端同時(shí)發(fā)力，形成負(fù)面沖擊，導(dǎo)致保險(xiǎn)股股價(jià)也大幅下挫。不過(guò)，在保險(xiǎn)股估值持續(xù)走低之際，外資機(jī)構(gòu)并沒(méi)有盡數(shù)拋售保險(xiǎn)股，反而逆市加倉(cāng)4只保險(xiǎn)股，值得市場(chǎng)關(guān)注。

今年一季度保費(fèi)或繼續(xù)承壓

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，外資“抄底”部分保險(xiǎn)股，并不代表如今“上車(chē)”保險(xiǎn)股就安全了。新華保險(xiǎn)總裁李全等為代表的多位上市險(xiǎn)企高管認(rèn)為，壽險(xiǎn)業(yè)需要過(guò)幾年艱難的日子，才能走出低谷。財(cái)險(xiǎn)業(yè)受車(chē)險(xiǎn)綜改的負(fù)面影響正在減弱，但能否出現(xiàn)快速反彈還有待觀察。從投資端來(lái)看，壓制保險(xiǎn)業(yè)投資收益的幾大負(fù)面因素仍未消除。

展望2022年，武平平認(rèn)為，考慮到去年一季度保費(fèi)高基數(shù)、今年“開(kāi)門(mén)紅”啟動(dòng)延遲、保險(xiǎn)代理人隊(duì)伍轉(zhuǎn)型成效短期難以顯現(xiàn)等因素的綜合影響，預(yù)計(jì)2022年“開(kāi)門(mén)紅”期間新保單數(shù)量仍將承壓。但隨著險(xiǎn)企推進(jìn)代理人銷(xiāo)售模式向渠道銷(xiāo)售模式積極轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)今年的保單銷(xiāo)售同比增速將呈現(xiàn)“前低后高”的特征；進(jìn)入下半年后，行業(yè)保費(fèi)收入和新業(yè)務(wù)價(jià)值都將逐漸改善。

多位險(xiǎn)資人士表示，利率下行、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇、資產(chǎn)荒等因素將對(duì)險(xiǎn)企投資端帶來(lái)負(fù)面影響，進(jìn)而影響2022年保險(xiǎn)板塊的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)。