去年12月至今，國際原油價格再度啟動漲勢。一方面，歐洲能源危機(jī)提振了市場關(guān)于原油對天然氣消費(fèi)替代的預(yù)期；另一方面，在全球原油產(chǎn)量緩慢回升的背景下，市場對奧密克戎蔓延帶來需求下降的擔(dān)憂明顯降溫。

展望未來，我們認(rèn)為國際原油價格漲勢可能會放緩，其中NYMEX的WTI原油期貨價格回升至80美元/桶附近就可能遭遇明顯的阻力，而ICE的Brent原油期貨價格相對于WTI原油期貨價格頂部可能稍微高一線，在83—85美元/桶區(qū)間也會遭遇拋售壓力。原因在于一方面全球原油供應(yīng)還處于恢復(fù)當(dāng)中；另一方面以中國為代表的新興市場原油需求在經(jīng)濟(jì)增長放緩、高油價抑制和新能源汽車發(fā)展迅猛的沖擊下會緩慢下滑。

全球原油供應(yīng)在緩慢恢復(fù)

回顧2020年11月至2021年11月，國際原油價格長達(dá)1年多的持續(xù)上漲走勢，這里面既有美元流動性寬松帶來的投資需求驅(qū)動，也與全球經(jīng)濟(jì)自疫情中緩慢復(fù)蘇帶來的需求回升有關(guān)，另外，還與全球原油供應(yīng)在疫情沖擊下恢復(fù)緩慢有關(guān)。

然而到了2021年四季度，我們發(fā)現(xiàn)全球原油供應(yīng)在高油價刺激下還在恢復(fù)，盡管恢復(fù)速度還相對較慢，但是OPEC、美國和俄羅斯等的原油產(chǎn)量基本上恢復(fù)到疫情前產(chǎn)能的80%以上。從疫情前的全球供需關(guān)系來看，原本就是過剩的，一旦主要產(chǎn)油國產(chǎn)能恢復(fù)到90%以上，那么全球原油供應(yīng)緊張的情況將會明顯緩解。

據(jù)美國能源信息署發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2021年9月，全球原油產(chǎn)量同比增長6.1%至9659.82萬桶/天，低于7月的9687.75萬桶/天，是2020年5月以來次高紀(jì)錄。不過，與疫情前2018年11月創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄1.02億桶/天還有很大差距。

對全球供應(yīng)具有至關(guān)重要影響的OPEC原油產(chǎn)量在緩慢回升，但離疫情前創(chuàng)下的高峰也有很大差距。據(jù)OPEC發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2021年11月，OPEC原油產(chǎn)量回升至2771.7萬桶/天，同比增長10.4%，但離2016年9月創(chuàng)下的最高紀(jì)錄3344.7萬桶/天還差573萬桶/天。這主要與伊朗和委內(nèi)瑞拉受制裁導(dǎo)致產(chǎn)量大幅下降有很大關(guān)系，而安哥拉和阿爾及利亞原油產(chǎn)量同樣因投資不足等原因尚未恢復(fù)到巔峰水平。伴隨著持續(xù)高油價，OPEC成員國原油勘探及開采的資本開始會出現(xiàn)明顯恢復(fù)。此外，沙特等OPEC重要成員國，產(chǎn)能遠(yuǎn)沒有達(dá)到上限。截至2021年11月底，沙特原油產(chǎn)量為986.7萬桶/天，離2020年4月創(chuàng)下的峰值1164.2萬桶/天的紀(jì)錄還有很大的增長空間。

圖為OPEC原油產(chǎn)量回升情況

1月4日，OPEC+產(chǎn)油國聯(lián)盟以視頻方式舉行第24屆部長級會議，同意下個月繼續(xù)增產(chǎn)40萬桶/天，從而恢復(fù)疫情期間停止的生產(chǎn)，此舉符合市場普遍預(yù)期。

從美國情況來看，在2017年至2018年，美國頁巖油一度主導(dǎo)全球原油價格和供需格局，目前美國頁巖油產(chǎn)量也在回升，且還有很大的增產(chǎn)空間。美國能源信息署的數(shù)據(jù)顯示，2021年12月24日當(dāng)周，美國石油產(chǎn)量增長20萬桶/天，至1180萬桶/天，創(chuàng)2020年5月以來新高，不過依舊低于2020年1月創(chuàng)下的1300萬桶/天的紀(jì)錄。從月度產(chǎn)量來看，EIA發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年10月，美國原油產(chǎn)量回升至1147萬桶/天，同比大幅增長10.2%，創(chuàng)下2020年10月以來最高紀(jì)錄，但是依舊低于2019年11月創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄1296.6萬桶/天。

俄羅斯方面，產(chǎn)量攀升空間似乎不大。據(jù)俄羅斯能源部旗下CDU-TEK部門日前公布的初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，俄羅斯在2021年12月共計(jì)輸送了4611萬噸原油和凝析油。按每噸原油和凝析油合7.33桶的轉(zhuǎn)換比率粗略估算，相當(dāng)于每日生產(chǎn)1090.3萬桶，這一數(shù)字與2021年11月的1089萬桶/日幾乎持平。俄羅斯的主要產(chǎn)油商曾于2021年11月表示，隨著OPEC+逐漸對產(chǎn)量放寬限制，他們一直在提高產(chǎn)量，如今產(chǎn)量已接近滿負(fù)荷。

全球原油需求將觸頂回落

從短期來看，似乎市場對奧密克戎的蔓延帶來美國航班需求的擔(dān)憂有所緩和，但是美國成品油消費(fèi)大概率會在2021年四季度和2022年一季度有明顯的下降趨勢。根據(jù)航空公司數(shù)據(jù)提供商FlightAware的統(tǒng)計(jì)，1月3日，美國3100多個航班停飛，為2021年2月以來最大單日停飛數(shù)。1月2日，已有5400個航班被取消，主要是由于暴風(fēng)雪襲擊了從西雅圖到華盛頓等美國最繁忙的一些機(jī)場，機(jī)組人員中確診病例激增。

另外，根據(jù)供應(yīng)商的交通數(shù)據(jù)，作為亞洲最大的石油消費(fèi)國，中國的石油需求正在減弱。從原油進(jìn)口來看，2021年1至11月，中國原油進(jìn)口量下降至4.67萬噸，而2020年同期原油進(jìn)口量高達(dá)5.04萬噸。對于其他新興市場而言，美聯(lián)儲緊縮可能會帶來資本外流、投資下降和經(jīng)濟(jì)減速，類似于巴西、印度等新興市場消費(fèi)增量較大的國家可能也面臨原油需求降溫的風(fēng)險。

對于歐洲而言，能源危機(jī)可能促使歐洲為核電站“開綠燈”，這意味著原油對天然氣的消費(fèi)替代作用最終會走弱。2021年12月31日，一份草案已經(jīng)提交給歐盟各國政府審查。草案中提到，如果核能的有毒廢料能夠得到妥善處理，且不會對環(huán)境造成重大損害，那么就應(yīng)該被視為一種可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)活動；在2045年之前，新核電站可被視為綠色能源，而滿足特定排放條件的天然氣可被列為“過渡性”能源。

流動性收緊會拖累原油投資需求

對于原油市場而言，實(shí)際上供需缺口是很難計(jì)算的，一方面在于原油受地緣政治等因素影響，導(dǎo)致戰(zhàn)略庫存不透明，在必要時戰(zhàn)略庫存可以釋放，另一方面原油作為投資品也受投機(jī)資本的青睞，海上浮動油輪和陸上私人商業(yè)庫存也沒辦法統(tǒng)計(jì)。然而，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美聯(lián)儲貨幣緊縮，美元利率和匯率雙雙走強(qiáng)，原油價格上漲的空間機(jī)會受到限制。

因此，我們認(rèn)為國際原油在盡管長達(dá)一年多的上漲之后，很難回到2011年4月創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄。當(dāng)前原油供應(yīng)在緩慢恢復(fù)，而原油需求即將觸頂回落，再加上全球能源轉(zhuǎn)型下新能源汽車對傳統(tǒng)燃油汽車的替代，整體上消費(fèi)最強(qiáng)勁的時候即將過去，投資者可考慮運(yùn)用芝商所新推出的微型WTI原油期貨（產(chǎn)品代碼：MCL）對沖原油沖高回落風(fēng)險。自2021年7月起，微型WTI原油期貨的累計(jì)交易量已突破500萬張合約。這個產(chǎn)品受歡迎的原因之一是其合約規(guī)模更小、精確度更高，讓投資者能更加靈活地管理頭寸和原油價格風(fēng)險敞口。從投資機(jī)構(gòu)到活躍的小交易者，都可以運(yùn)用微型WTI原油期貨合約直接參與原油這個全球性的大宗商品市場。