量能能否放大是關(guān)鍵

在接連降準(zhǔn)降息之后，政策力度已逐漸增強(qiáng)，市場重心也在慢慢抬高，但量能有待進(jìn)一步上漲，短期市場仍存波動。

2021年12月10日中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開，會議指出，在充分肯定成績的同時，必須看到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。世紀(jì)疫情沖擊下，百年變局加速演進(jìn)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定。我們統(tǒng)計了近十年以來政策逆周期調(diào)節(jié)期間股指的走勢情況，以期對當(dāng)前的市場做出更好的判斷。

2014年，由于國內(nèi)產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)增速下行，經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型，內(nèi)外需均表現(xiàn)相對疲軟，經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力。2014年4月25日，中央政治局會議提出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作面臨不少困難和壓力，經(jīng)濟(jì)增長下行壓力依然存在，一些困難不容低估，潛在風(fēng)險需要高度關(guān)注，要加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，政策基調(diào)轉(zhuǎn)向積極。6月9日，央行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，引導(dǎo)信貸資源支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)。9月30日，央行對房貸政策作出調(diào)整，松綁二套房貸政策。在此期間，指數(shù)雖有小幅上漲，但整體依舊以箱體振蕩為主，未出現(xiàn)趨勢性的牛市，但表現(xiàn)較為抗跌。11月21日，央行宣布決定于11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率0.4個百分點(diǎn)至5.6%，政策寬松進(jìn)一步落地，市場加速上漲直至2015年6月的牛市頂點(diǎn)。從2014年11月21日收盤至2015年6月初的高點(diǎn)，滬深300指數(shù)漲幅達(dá)108%，上證50指數(shù)漲幅達(dá)104%，中證500指數(shù)漲幅達(dá)131%。

2018年，在國內(nèi)固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)走弱以及中美貿(mào)易戰(zhàn)等多重因素影響下，經(jīng)濟(jì)一路下行，12月制造業(yè)PMI跌至榮枯線之下，與2021年的情形較為類似。2018年12月21日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出宏觀政策要強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實(shí)施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，積極的財政政策要加力提效，實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，提高直接融資比重。盡管政策穩(wěn)增長的決心很大，但市場依舊處于下行趨勢中。直到2019年1月4日，央行發(fā)布公告決定于1月15日和1月25日分別下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率各0.5個百分點(diǎn)，政策進(jìn)一步發(fā)力，市場止跌轉(zhuǎn)漲。截至2019年4月19日，滬深300指數(shù)漲幅達(dá)40.54%，上證50指數(shù)漲幅達(dá)35.54%，中證500指數(shù)漲幅達(dá)45.87%。

從微觀層面來看，有一個指標(biāo)可以作為判斷市場能否上行的輔助，那就是兩市的成交金額。我們統(tǒng)計了以上兩次逆周期政策調(diào)控期間兩市的成交金額情況。在2014年4月25日—2014年11月20日期間，兩市成交金額從1571.66億元略擴(kuò)大至2942.11億元，漲幅不到一倍；在2014年11月20日—2015年6月4日期間，兩市成交金額擴(kuò)大至19871.99億元，漲幅達(dá)575%。在2018年12月21日—2019年1月4日期間，兩市成交金額從2148.24億元擴(kuò)大至3231.12億元，漲幅剛過一半；在2019年1月5日—2019年4月9日期間，兩市成交金額一度擴(kuò)大至11852.78億元，漲幅達(dá)266%。因此，基本上股指中樞的上移大都要伴隨著兩市量能中樞的上移。

從以上兩次逆周期政策發(fā)力期間的市場表現(xiàn)我們可以發(fā)現(xiàn)，在政策定調(diào)初期，市場對政策的力度存疑，指數(shù)并沒有很好的表現(xiàn)，甚至?xí)霈F(xiàn)一定的回調(diào)，兩市的成交金額也伴隨著出現(xiàn)回落。而后續(xù)政策進(jìn)一步發(fā)力、政策效果逐漸顯現(xiàn)的時候，市場均有不錯的表現(xiàn)，尤其是當(dāng)央行進(jìn)一步的降準(zhǔn)或降息，對市場的指引作用更強(qiáng)。

回到去年，在接連兩次全面降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)之后，2021年12月20日央行又下調(diào)一年期LPR至3.8%（下調(diào)5個基點(diǎn)），政策力度已逐漸增強(qiáng)，市場重心也在慢慢抬高，但量能有待進(jìn)一步上漲，所以短期市場仍存波動。參考往年經(jīng)驗(yàn)，隨著后市政策的進(jìn)一步發(fā)力，股指上漲的概率要遠(yuǎn)大于下跌的概率，牛市仍可期。