海外風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)A股的市場風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生了短期擾動(dòng)，但是國內(nèi)穩(wěn)增長政策托底經(jīng)濟(jì)的預(yù)期還是較為強(qiáng)烈，股指的底部支撐較為充足。目前三大股指的動(dòng)態(tài)市盈率均處于相對(duì)低位，長期配置價(jià)值凸顯，并且行業(yè)構(gòu)成中受益于政策扶持的先進(jìn)制造業(yè)比重較高，長期向上勢頭顯著。

由于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放的政策面穩(wěn)增長預(yù)期，股指具有較強(qiáng)的底部支撐，市場預(yù)期轉(zhuǎn)暖。不過近期海外市場的風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)全球股市的風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生了消極影響，短期擾動(dòng)下A股高估值股票紛紛調(diào)整，股指振蕩回調(diào)。

圖為穩(wěn)增長政策下中國制造業(yè)PMI重回榮枯線上方

政策面穩(wěn)增長預(yù)期對(duì)股指形成底部支撐

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨多年未見的需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，明確2022年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，宏觀政策要穩(wěn)健有效，積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕，實(shí)施好擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，積極擴(kuò)大有效投資，增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力。

政策穩(wěn)增長的預(yù)期對(duì)市場情緒產(chǎn)生積極作用，央行接連實(shí)施降準(zhǔn)、降息的政策，結(jié)構(gòu)性的再貸款政策發(fā)力，小微企業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、碳減排等受到寬信用的政策利好支撐。房地產(chǎn)行業(yè)一刀切的政策也開始糾偏，在保證長期“房住不炒”原則的情況下，對(duì)居民和房企的合理性融資需求要盡力滿足，房地產(chǎn)預(yù)期邊際改善。

圖為IC主力連續(xù)合約走勢長期向上勢頭不變

不過我們認(rèn)為，對(duì)政策面穩(wěn)增長的預(yù)期不能過于樂觀，僅可視作經(jīng)濟(jì)托底。2021年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的主要壓力來自消費(fèi)端與投資端的拖累，而出口端表現(xiàn)強(qiáng)勁。展望2022年，隨著海外流動(dòng)性寬松退潮引發(fā)的需求回落以及海外供應(yīng)鏈的恢復(fù)，出口端存在邊際走弱的壓力。消費(fèi)方面，在疫情擾動(dòng)下居民收入增速放緩，而且房地產(chǎn)行業(yè)的景氣下滑影響到相關(guān)的一系列產(chǎn)業(yè)鏈，國內(nèi)消費(fèi)疲軟、復(fù)蘇乏力。國內(nèi)固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)性分化仍將延續(xù)，其中基建投資難有超預(yù)期表現(xiàn)，房地產(chǎn)投資預(yù)計(jì)繼續(xù)延續(xù)下行趨勢，高技術(shù)制造業(yè)投資預(yù)計(jì)在政策紅利下保持較高增長速度。財(cái)政部在2021年提前下發(fā)了2022年專項(xiàng)債額度1.46萬億元，占全年比例不及預(yù)期，主要原因在于地方政府在隱性債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管要求下對(duì)專項(xiàng)債的項(xiàng)目投放偏謹(jǐn)慎，并且滯后一年左右體現(xiàn)的土地財(cái)政收入的下滑也將抑制地方政府的財(cái)政支出意愿。在政策調(diào)控未明顯放松的情況下，2022年地產(chǎn)投資增速的回落或存在慣性。目前基建與地產(chǎn)的高頻數(shù)據(jù)環(huán)比均有所改善，但同比改善的幅度相對(duì)有限。從長期角度來看，在“雙碳”目標(biāo)下，上游原材料高企帶來的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)將帶動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)的投資需求，另外在“卡脖子”領(lǐng)域加大投資力度也符合國家戰(zhàn)略要求。因此，針對(duì)先進(jìn)制造業(yè)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策與財(cái)政政策將推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)保持高景氣發(fā)展。

海外風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)權(quán)益市場形成短期擾動(dòng)

近期海外風(fēng)險(xiǎn)因素的擾動(dòng)顯著，全球股市均回調(diào)整理，A股也不例外。海外風(fēng)險(xiǎn)因素主要體現(xiàn)在兩方面，一是新冠病毒omicron變異體在全球迅速傳播引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂，二是美聯(lián)儲(chǔ)鷹派信號(hào)上升引發(fā)流動(dòng)性過快收緊的擔(dān)憂。2022年以來，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的每日新增確診人數(shù)快速飆升，疫情的快速傳播令市場擔(dān)憂社交隔離措施重啟進(jìn)而使得需求走弱。歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高通脹的壓力顯著，寬松的貨幣政策開始退潮，特別是美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊的預(yù)期逐漸增強(qiáng)，對(duì)海外股市造成沖擊，風(fēng)險(xiǎn)偏好的變動(dòng)也傳導(dǎo)至A股市場。1月5日美聯(lián)儲(chǔ)公布了2021年12月份議息會(huì)議紀(jì)要，顯示美聯(lián)儲(chǔ)控制通脹的意愿上升，提及提前加息預(yù)期時(shí)間與考慮縮表必要性。此輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；乃俣戎欤鲆酝?，在此背景下，高估值的賽道股顯得吸引力大不如前，基金等機(jī)構(gòu)資金出現(xiàn)移倉防御行為，由此引發(fā)市場悲觀情緒。

結(jié)論

總體而言，海外風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)A股的市場風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生了短期擾動(dòng)，但是國內(nèi)穩(wěn)增長政策托底經(jīng)濟(jì)的預(yù)期還是較為強(qiáng)烈，股指的底部支撐較為充足。目前三大股指的動(dòng)態(tài)市盈率均處于相對(duì)低位，長期配置價(jià)值凸顯，特別是中證500的動(dòng)態(tài)市盈率僅為19.92，處于近兩年以來0.83%的分位數(shù)水平，并且行業(yè)構(gòu)成中受益于政策扶持的先進(jìn)制造業(yè)比重較高，長期向上勢頭顯著。