一、行情回顧

圖1 滬鋁指數(shù)周線圖

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng) 國聯(lián)期貨

2021年的電解鋁價(jià)格走勢(shì)大致可以分為兩個(gè)階段，分別為：1月至10月中旬的上漲階段，以及10月中旬至當(dāng)前的下跌階段。

在第一階段，“碳達(dá)峰、碳中和”炒作是推動(dòng)鋁價(jià)上行的最初因素，隨后由減碳運(yùn)動(dòng)導(dǎo)致的全球能源危機(jī)又進(jìn)一步推動(dòng)鋁價(jià)沖擊歷史高點(diǎn)。

在第二階段，發(fā)改委運(yùn)用《價(jià)格法》促進(jìn)煤炭價(jià)格回落至合理區(qū)間，煤炭價(jià)格下跌導(dǎo)致與煤密切相關(guān)的工業(yè)品價(jià)格持續(xù)回落，電解鋁屬于高耗能行業(yè)，因此也持續(xù)大幅回調(diào)。

二、原因分析

1.2022年氧化鋁供應(yīng)或維持寬松狀態(tài)

2021年上半年，國內(nèi)氧化鋁價(jià)格走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，圍繞在2400元/噸附近波動(dòng)，而在此期間，雖然電解鋁價(jià)格持續(xù)上漲，為氧化鋁價(jià)格打開上行空間，但氧化鋁價(jià)格卻遲遲未變，主要還是因?yàn)槿狈σ瑑r(jià)格上漲的催化劑。8月份，由于北方地區(qū)出現(xiàn)洪澇災(zāi)害，導(dǎo)致氧化鋁的生產(chǎn)和運(yùn)輸受到影響，疊加氧化鋁廠商的做市行為以及中間貿(mào)易商積極入市，氧化鋁價(jià)格在一個(gè)半月的時(shí)間內(nèi)，累計(jì)上漲了約1600元/噸。

國內(nèi)氧化鋁整體始終處于供大于求的環(huán)境中，因此隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)階段性采購結(jié)束，以及電解鋁價(jià)格大幅下跌，氧化鋁價(jià)格呈現(xiàn)過山車式行情，從高點(diǎn)4000元/噸跌至2800元/噸。目前，多數(shù)地區(qū)的氧化鋁生產(chǎn)成本已高于當(dāng)前氧化鋁銷售價(jià)格，未來有可能由成本下探來實(shí)現(xiàn)利潤修復(fù)。

表1 國內(nèi)氧化鋁供求平衡表

數(shù)據(jù)來源：wind 國聯(lián)期貨

截至2021年11月，國內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能9015萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)能7165萬噸，產(chǎn)能利用率為79.48%。即使2022年氧化鋁未有新建產(chǎn)能，僅僅是開工率回升至90%，在產(chǎn)產(chǎn)能也將增加948.5萬噸。據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，2022年電解鋁投復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能約為400萬噸。由此推測(cè)，2022年國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)仍將是較為寬松的。

圖2 氧化鋁產(chǎn)能

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2．電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能或已筑底，2022年二季度回升概率大

截至2021年11月，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能4760.5萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)能3779.9萬噸，產(chǎn)能利用率為79.4%。自2018年供給側(cè)改革以后，電解鋁產(chǎn)能的天花板就基本已經(jīng)確定，因?yàn)殡娊怃X行業(yè)屬于產(chǎn)能過剩行業(yè)，政府要求新增電解鋁產(chǎn)能必須要有指標(biāo)批文，而新批文的獲得十分艱難，因此，近幾年新增電解鋁產(chǎn)能幾乎都是以舊產(chǎn)能置換而來。

自2020年四季度以后，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能維持在4700~4800萬噸之間，變化幅度有限，而電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能自2021年5月中旬以后便不斷下滑，這主要是因?yàn)榍坝小疤贾泻?、碳達(dá)峰”政策，后有全國性限電措施。

圖3 電解鋁產(chǎn)能

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11月，國內(nèi)電解鋁冶煉廠平均生產(chǎn)成本為18849元/噸，平均生產(chǎn)利潤為559元/噸。目前，由于電解鋁跌勢(shì)已經(jīng)明顯放緩，而氧化鋁價(jià)格正在補(bǔ)跌，電解鋁冶煉廠生產(chǎn)利潤進(jìn)一步增加，這意味著冶煉廠的復(fù)產(chǎn)意愿是比較強(qiáng)烈的，只是電力供應(yīng)方面仍存在一定影響。目前而言，部分電解鋁廠已經(jīng)有復(fù)產(chǎn)動(dòng)作，但尚未在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上顯現(xiàn)。

8月中旬，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價(jià)政策的通知》，按鋁液綜合交流電耗對(duì)電解鋁行業(yè)階梯電價(jià)進(jìn)行分檔，2022年的分檔標(biāo)準(zhǔn)為每噸13650千瓦時(shí)。電解鋁企業(yè)鋁液綜合交流電耗不高于分檔標(biāo)準(zhǔn)的，鋁液生產(chǎn)用電量不加價(jià)；高于分檔標(biāo)準(zhǔn)的，每超過20千瓦時(shí)，鋁液生產(chǎn)用電量每千瓦時(shí)加價(jià)0.01元，不足20千瓦時(shí)的，按20千瓦時(shí)計(jì)算。目前，我國電解鋁冶煉耗電在13650千瓦時(shí)/噸以上的產(chǎn)能占比為16.3%，據(jù)此測(cè)算，理論上行業(yè)平均成本將抬升約200~300元/噸。2023年和2024年的分檔標(biāo)準(zhǔn)為每噸13450千瓦時(shí)和13300千瓦時(shí)，而目前13450千瓦時(shí)和13300千瓦時(shí)以上的產(chǎn)能占比分別為36.4%和67.3%。

另外，該通知強(qiáng)調(diào)：嚴(yán)禁出臺(tái)優(yōu)惠電價(jià)政策，各地要嚴(yán)格執(zhí)行國家電價(jià)政策，嚴(yán)禁對(duì)電解鋁行業(yè)實(shí)施優(yōu)惠電價(jià)、組織電解鋁企業(yè)電力市場(chǎng)專場(chǎng)交易等，已經(jīng)實(shí)施和組織的應(yīng)立即取消。之前云南地區(qū)給到電解鋁企業(yè)的最優(yōu)惠電價(jià)為0.25元/千瓦時(shí)，其它產(chǎn)鋁大省的電價(jià)在0.3元/千瓦時(shí)，目前已普遍上漲至0.32~0.34元/千瓦時(shí)，但仍明顯低于其它工業(yè)用電。2022年，電解鋁企業(yè)用電價(jià)格大概率將在0.4元/千瓦時(shí)以上。

圖4 電解鋁冶煉利潤和成本

數(shù)據(jù)來源：同花順 國聯(lián)期貨

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據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，2022年計(jì)劃新建電解鋁產(chǎn)能120萬噸，主要集中在云南和貴州。2022年計(jì)劃復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能280萬噸，主要集中在云南、河南、廣西、青海、內(nèi)蒙等地區(qū)，前期停產(chǎn)主要是因?yàn)楹闈碁?zāi)害、供電緊張或能耗雙控政策。從各個(gè)省份的投復(fù)產(chǎn)計(jì)劃來看，云南地區(qū)的計(jì)劃增量最大。目前云南地區(qū)運(yùn)行產(chǎn)能僅有230.5萬噸，而按計(jì)劃，到2022年運(yùn)行產(chǎn)能將達(dá)到440萬噸左右，但因?yàn)樵颇鲜∫呀?jīng)取消了優(yōu)惠電價(jià)，同時(shí)疊加國內(nèi)能耗雙控政策、全球性能源危機(jī)、電解鋁利潤回落至低位，2022年電解鋁計(jì)劃增量能否全部投產(chǎn)存在一定困難。就短期而言，因?yàn)樵颇线M(jìn)入枯水期，而云南水電占全省電力的比例為73%，所以預(yù)計(jì)直到2022年一季度，云南電解鋁企業(yè)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)是難以實(shí)現(xiàn)的。

3．終端行業(yè)新舊交替，整體需求或小幅增長

鋁作為重要的原材料，其下游消費(fèi)主要集中在建筑地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、電力、消費(fèi)品、機(jī)械等方面，其中建筑地產(chǎn)用鋁比例最大，為27%，其次是交通運(yùn)輸，為24%，其余板塊用鋁比例接近。

（1）當(dāng)前房地產(chǎn)項(xiàng)目加速竣工，但后續(xù)大概率將放緩

2020年8月，國家實(shí)行“三條紅線”管控，新規(guī)將根據(jù)企業(yè)三道紅線的觸發(fā)情況，將房地產(chǎn)企業(yè)劃分為“紅、橙、黃、綠”四檔位，針對(duì)差異化檔位的企業(yè)，對(duì)其后續(xù)融資進(jìn)行要求。房企為了降有息負(fù)債、降杠桿，規(guī)避現(xiàn)金流危機(jī)，大概率將降價(jià)出貨，或釋放股，或賣項(xiàng)目。

2021年前11個(gè)月，房屋累計(jì)竣工面積68753.8萬平方米，同比增加16.2%；而近三年的房屋新開工面積同比增速始終處于較低水平，甚至出現(xiàn)負(fù)增長。2021年房屋竣工增速維持在高位，主要是因?yàn)榍捌诜e累的大量未竣工房屋，在2021年加速竣工。目前全國各地的土拍情況以及商品房成交情況均表現(xiàn)較差，因此一旦現(xiàn)階段在建房屋加速竣工過后，后續(xù)房屋竣工面積同比增速大概率將明顯收縮。

圖5 房屋新開工面積和竣工面積

數(shù)據(jù)來源：同花順 國聯(lián)期貨

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（2）傳統(tǒng)汽車產(chǎn)量重新回升，新能源汽車產(chǎn)量維持增長

2021年前11個(gè)月，傳統(tǒng)汽車產(chǎn)量累計(jì)2364.4萬輛，較2020年同期增加5.3%。受芯片供應(yīng)短缺影響，2021年前8個(gè)月，傳統(tǒng)汽車月度產(chǎn)量是持續(xù)下滑的，但從9月份開始，傳統(tǒng)汽車產(chǎn)量大幅回升，來到了往年同期的中等水平。目前傳統(tǒng)汽車供需依舊偏緊的，許多汽車廠商取消了購車優(yōu)惠，就相對(duì)于變相漲價(jià)，另外，汽車庫存持續(xù)下降，處于低位，因此預(yù)計(jì)未來傳統(tǒng)汽車產(chǎn)量將繼續(xù)回升。

圖6 傳統(tǒng)汽車、新能源汽車產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：同花順 國聯(lián)期貨

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2021年前11個(gè)月，新能源汽車產(chǎn)量累計(jì)319.3萬輛，較2020年同期增加155.0%，月度產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高。新能源汽車行業(yè)經(jīng)歷了2016~2018年的快速增長階段后，因補(bǔ)貼退坡，無競(jìng)爭(zhēng)力生產(chǎn)企業(yè)遭到淘汰，目前新能源汽車產(chǎn)量正處于穩(wěn)定增長階段。目前在政策的扶持下，電動(dòng)汽車產(chǎn)量和保有量的比例正在逐步提高，預(yù)計(jì)未來新能源汽車行業(yè)將進(jìn)入穩(wěn)定快速的增長階段，另外，配套設(shè)施充電樁也會(huì)逐步跟進(jìn)，對(duì)于鋁需求而言，將是新的增長點(diǎn)。

（3）光伏用鋁可期

2021年前11個(gè)月，我國光伏新增裝機(jī)量3483萬千瓦（34.84GW）。根據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，2021年全球光伏裝機(jī)150~170GW，國內(nèi)光伏裝機(jī)55~65GW；2022年全球光伏裝機(jī)180~225GW，國內(nèi)光伏裝機(jī)60~75GW。光伏用鋁主要在于光伏組件和支架，以1GW光伏用鋁6800~8000噸測(cè)算，2022年國內(nèi)光伏行業(yè)將帶來40.8~60萬噸的用鋁需求。

圖7 光伏裝機(jī)量

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4．鋁材出口退稅政策存在不確定性，潛在影響較大

2021年前11個(gè)月，鋁材累計(jì)產(chǎn)量為5561.2萬噸，同比增加8.1%。2021年鋁材累計(jì)產(chǎn)量能夠保持增長，主要是因?yàn)樯习肽赇X材產(chǎn)量維持在高位，而從7月份起，月度產(chǎn)量就出現(xiàn)明顯回落，缺電影響疊加洪澇災(zāi)害，抑制鋁材加工企業(yè)的開工率。

2021年前11個(gè)月，我國未鍛造鋁及鋁材出口量為505.6萬噸，同比增長14.9%。目前有市場(chǎng)傳言稱：鋁材取消出口退稅政策將于2022年公布，倘若取消13%的出口退稅政策，以目前價(jià)格計(jì)算，鋁材出口成本將增加約2500元/噸，對(duì)出口利潤影響極大，因此，現(xiàn)階段鋁材廠普遍存在“搶出口”的情況。

圖8 國內(nèi)鋁材產(chǎn)量以及出口量

數(shù)據(jù)來源：同花順 國聯(lián)期貨

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5．能源危機(jī)下，海外庫存回落至低位

截至2021年12月24日，國內(nèi)電解鋁社會(huì)庫存合計(jì)75.3萬噸，處于往年同期中等水平；上期所鋁庫存合計(jì)32.9萬噸，同樣處于往年同期的中等水平。四季度，電解鋁社會(huì)庫存呈現(xiàn)先增后減的走勢(shì)，而上期所鋁庫存持續(xù)回升，整體庫存水平較9月份的低點(diǎn)已有明顯回升，由此推測(cè)，國內(nèi)電解鋁供應(yīng)最緊張的時(shí)刻已經(jīng)過去。

而海外電解鋁庫存持續(xù)回落，目前已降至多年來的歷史低位。12月中上旬，荷蘭天然氣價(jià)格飆升，能源緊張炒作再度進(jìn)入大眾視線，但在大量美國液化氣船駛往歐洲后，荷蘭天然氣價(jià)格價(jià)格又迅速回落。從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，歐洲能源危機(jī)尚未解除，但對(duì)鋁價(jià)的沖擊已經(jīng)越來越小，能源危機(jī)對(duì)鋁價(jià)的影響由助漲轉(zhuǎn)為支撐。

圖9 電解鋁庫存

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三、總結(jié)與后市展望

1．總結(jié)

原料方面，短期的擾動(dòng)因素導(dǎo)致氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)了一波過山車式行情，從長期供需表現(xiàn)來看，2022年國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)仍將是較為寬松的。

供應(yīng)方面，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能大概率已經(jīng)筑底，部分云南鋁企已經(jīng)有復(fù)產(chǎn)動(dòng)作，目前受制于枯水期影響，短期內(nèi)想要大規(guī)模復(fù)產(chǎn)或難以實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)2022年二季度才會(huì)有明顯增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年國內(nèi)電解鋁投復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能大約在400萬噸，但在能耗雙控政策，以及取消優(yōu)惠電價(jià)的背景下，實(shí)際投復(fù)產(chǎn)數(shù)量大概率將明顯小于計(jì)劃量。

需求方面，整體而言，2022年鋁終端需求或保持小幅增長，房地產(chǎn)板塊的減量或?qū)⒂晒夥鍓K的增量來彌補(bǔ)。在“三條紅線”的管控下，2021年大量在建房屋加速竣工，但從目前土拍和商品房成交情況來看，后續(xù)房屋竣工面積同比增速大概率將明顯收縮。在“碳中和、碳達(dá)峰”的要求下，全球能源供應(yīng)出現(xiàn)短缺，未來清潔能源領(lǐng)域?qū)⒂瓉磔^大機(jī)遇，根據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，2022年國內(nèi)光伏裝機(jī)60-75GW，或?qū)?0.8~60萬噸的用鋁需求。

2．后市展望

2022年，國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)偏悲觀，根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，2022年全球經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到4.9%，不及2021年5.9%的增速。2022年電解鋁供應(yīng)必定是增加的，但在能耗雙控政策，以及取消優(yōu)惠電價(jià)的背景下，實(shí)際投復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能大概率將低于計(jì)劃量。對(duì)于2022年電解鋁需求，也不必過于悲觀，房地產(chǎn)用鋁的減量或?qū)⒂汕鍧嵞茉搭I(lǐng)域用鋁的增量來彌補(bǔ)，2022年整體供需情況或?qū)⑹窍染o后松。

取消優(yōu)惠電價(jià)后，電解鋁冶煉成本將大幅抬升，對(duì)鋁價(jià)形成支撐，2022年鋁價(jià)重心或?qū)⒕S持在17000元/噸以上。而考慮到經(jīng)濟(jì)環(huán)境和供需情況，2022年鋁價(jià)或?qū)⒊尸F(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢(shì)。