日前，國(guó)債期貨小幅調(diào)整，十年期國(guó)債期貨主力合約周跌幅為0.32%，五年期國(guó)債期貨下跌0.22%，兩年國(guó)債期貨下跌0.09%。資金方面，跨年首周央行重回地量投放，上周凈回籠資金6600億元，資金價(jià)格多數(shù)走低。分析人士認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)分歧主要在于寬信用之前是否還會(huì)有降息，短期維持國(guó)債期貨謹(jǐn)慎偏多的觀點(diǎn)。

在國(guó)貿(mào)期貨國(guó)債分析師樊夢(mèng)真看來(lái)，國(guó)債期貨的調(diào)整壓力主要來(lái)自兩個(gè)方面：一方面是穩(wěn)增長(zhǎng)信心強(qiáng)化，寬信用擔(dān)憂發(fā)酵；另一方面是美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要公布，首提縮表，緊縮程度超預(yù)期，帶動(dòng)美債收益率進(jìn)一步走高，十年期美債盤中觸及1.8%，國(guó)內(nèi)情緒承壓。相比于加息，縮表對(duì)長(zhǎng)端利率的影響更為顯著。上一輪加息并未傳導(dǎo)至長(zhǎng)端，反而造成了收益率曲線的平坦化。收益率曲線倒掛除了加劇市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂外，還會(huì)侵蝕金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)來(lái)源，不利于金融穩(wěn)定?？s表則可以有效推升長(zhǎng)端利率，防止美債收益率曲線倒掛。美聯(lián)儲(chǔ)2021年12月的議息會(huì)議已對(duì)縮表進(jìn)行了深入討論。若加息縮表進(jìn)程如當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)所示，那么美債收益率仍將大概率向上。美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期的鷹派盡管對(duì)我國(guó)的影響有限，但收緊時(shí)間節(jié)點(diǎn)前移，壓縮了我國(guó)政策的時(shí)間窗口，打壓做多情緒。

據(jù)光大期貨國(guó)債分析師朱金濤介紹，近期國(guó)債期貨高位小幅回調(diào)，主要在于美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要偏鷹派引發(fā)美債收益率快速上行，十年期美債周環(huán)比上行14BP至1.76%，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)債市收益率造成上行壓力。加上國(guó)內(nèi)PMI數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，票據(jù)貼現(xiàn)利率恢復(fù)正常，國(guó)債期貨從高位回落，十年期國(guó)債收益率反彈至2.82%。

“美債方面，美聯(lián)儲(chǔ)上周三公布了議息會(huì)議紀(jì)要，紀(jì)要顯示：與會(huì)者指出，考慮到經(jīng)濟(jì)、勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹前景，可能有必要提前或以快于此前預(yù)期的速度提高聯(lián)邦基金利率。如果經(jīng)濟(jì)前景發(fā)生變化，F(xiàn)OMC應(yīng)繼續(xù)準(zhǔn)備調(diào)整購(gòu)債速度，許多官員表示縮表速度可快于上一個(gè)周期。會(huì)議紀(jì)要暗示美聯(lián)儲(chǔ)有更快加息的可能，并暗示了縮表時(shí)間提前。對(duì)比來(lái)看，在上一輪緊縮周期中，美聯(lián)儲(chǔ)于2014年10月完成Taper，2015年12月首次加息，2017年10月啟動(dòng)縮表。能夠看到，首次加息與完成Taper間隔1年2個(gè)月，而縮表與首次加息的時(shí)間間隔為2年。此次會(huì)議紀(jì)要帶來(lái)了美聯(lián)儲(chǔ)更為猛烈的轉(zhuǎn)向。會(huì)議紀(jì)要公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年5月加息的預(yù)期變?yōu)?00%，均較此前大幅提前，進(jìn)而引發(fā)美債收益率快速上行，但美債上行對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的利空是短期的、是情緒上的?！敝旖饾蚱谪浫?qǐng)?bào)記者分析說(shuō)，因?yàn)楫?dāng)前中美貨幣政策存在明顯分化，并且央行持續(xù)強(qiáng)調(diào)貨幣政策“以我為主”，加之當(dāng)前110BP左右的中美利差依舊處于高位，通常在利差縮窄至70BP以下才會(huì)引發(fā)外資持債規(guī)模的明顯下降，所以短期中美利差依舊較為安全。

“近期，在美債收益率上行以及國(guó)內(nèi)寬信用預(yù)期升溫的背景下，市場(chǎng)情緒有所轉(zhuǎn)弱?！敝行牌谪浹芯坎垦芯繂T張菁分析說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的2021年12月議息會(huì)議紀(jì)要釋放鷹派信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的預(yù)期升溫，美債收益率上行突破1.7%，上周五時(shí)上漲至1.76%，美債收益率連續(xù)上行也會(huì)對(duì)我國(guó)債市情緒造成一定影響。不過(guò)，在央行強(qiáng)調(diào)貨幣政策“以我為主”的背景下，債市的主要影響因素仍在國(guó)內(nèi)層面。元旦之前，受信貸數(shù)據(jù)的制約，寬信用仍未明顯落地，市場(chǎng)對(duì)寬信用的預(yù)期減弱，這也使得債市情緒明顯走強(qiáng)。而元旦之后，在進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，市場(chǎng)對(duì)寬信用的預(yù)期有所升溫，十年期國(guó)債收益率再次回到2.8%之上，后續(xù)1月信貸情況也可能成為觀察寬信用狀況的重要指標(biāo)。當(dāng)前市場(chǎng)的分歧點(diǎn)主要在于寬信用之前是否還會(huì)降息，短期來(lái)看這一分歧仍將存在，2.8%可能是市場(chǎng)反復(fù)糾纏的點(diǎn)。

短期來(lái)看，朱金濤認(rèn)為，2021年12月票據(jù)貼現(xiàn)1.87萬(wàn)億元，同比多增4000億元，票據(jù)沖量現(xiàn)象明顯，實(shí)體融資需求仍然較弱，短期維持國(guó)債期貨謹(jǐn)慎偏多的觀點(diǎn)。國(guó)債期貨依然在寬信用的不斷反復(fù)中波動(dòng)，直到寬信用真正見(jiàn)效并得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證，國(guó)債期貨才會(huì)面臨真正由漲轉(zhuǎn)跌的轉(zhuǎn)勢(shì)。

對(duì)此，樊夢(mèng)真表示，客觀來(lái)看，2021年12月底，期債做多情緒的巔峰是機(jī)構(gòu)對(duì)降息和配置需求下的一致預(yù)期“搶跑”，而2022年年初的調(diào)整是預(yù)期反復(fù)和外圍擾動(dòng)下的人心思動(dòng)，多頭止盈減倉(cāng)離場(chǎng)。短期來(lái)看，春節(jié)臨近，國(guó)內(nèi)疫情呈多點(diǎn)多發(fā)態(tài)勢(shì)，可能會(huì)影響我國(guó)疫情管控措施和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，從而影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。本周市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)依舊是MLF降息，在靴子落地前，市場(chǎng)不具備大跌的基礎(chǔ)，大概率延續(xù)振蕩上行趨勢(shì)。