螺紋已開啟累庫模式，熱卷維持去庫狀態(tài)，從基本面看卷強螺弱格局短期難改。螺紋和熱卷生產(chǎn)工藝稍有差別，熱卷綜合成本較螺紋高150—200元/噸。目前2205合約卷螺價差為147元/噸，價差估值處于中位。

華東和南方長流程鋼廠檢修逐漸結束，進入復產(chǎn)階段，疊加淡季弱需求開始兌現(xiàn)，螺紋已開啟累庫模式。受北方城市采暖季限產(chǎn)約束和冬奧會限產(chǎn)預期影響，熱卷產(chǎn)量仍將低位徘徊，但需求好轉仍在持續(xù)，熱卷維持去庫狀態(tài)?；久婵淳韽娐萑醺窬侄唐陔y改。

螺紋復產(chǎn)逐步落地，熱卷產(chǎn)量低位徘徊

上周鋼材產(chǎn)量符合復產(chǎn)預期，供應水平繼續(xù)回暖。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，上周螺紋產(chǎn)量280.5萬噸，較前值增加11.4萬噸，增量主要來源于華東和南方，可見限產(chǎn)雖有放松，但華北增產(chǎn)動力不足。而華東和南方2021年粗鋼平控指標完美收官，現(xiàn)階段鋼廠利潤相對良好，生產(chǎn)積極性得以提振，后期螺紋產(chǎn)量仍有增長空間。上周熱卷產(chǎn)量305.8萬噸，較前值增加8.9萬噸，增量主要來源于華東地區(qū)，華北和南方產(chǎn)量在降低。受北方城市采暖季限產(chǎn)約束和冬奧會限產(chǎn)預期影響，熱卷產(chǎn)量仍有下行空間，預計熱卷產(chǎn)量低位徘徊。

螺紋比熱卷需求季節(jié)性走弱更為明顯

天氣轉寒，工地施工條件不佳，地產(chǎn)正走向傳統(tǒng)淡季，且春節(jié)將至，工地以?？⒐橹?，涉及大量使用螺紋鋼的新開工和施工數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳。基建方面亦是如此，由于今年財政發(fā)力明顯“后置”，資金從下達到形成實物工作量存在時滯，預計春節(jié)前基建需求恐無法形成有力支撐。此外，根據(jù)Mysteel統(tǒng)計的建材主流貿易商成交量和鋼鐵現(xiàn)貨成交量等高頻數(shù)據(jù)，螺紋現(xiàn)貨成交量快速下滑，其中上周建材主流貿易商成交量均值為14.58萬噸，處于近五年同期低位。

螺紋淡季弱需求開始兌現(xiàn)，此種狀態(tài)恐將持續(xù)至春節(jié)后。熱卷需求相對較好。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，去年12月制造業(yè)PMI數(shù)值為50.3，處于榮枯線以上，高于11月的50.1，預示制造業(yè)正加快復蘇。此外，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，熱卷表觀需求連續(xù)兩周回暖至307.1萬噸（平均增速為4.6萬噸）。汽車、挖掘機、船舶、家電等制造業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量同樣環(huán)比好轉，且存在季節(jié)性走強預期，預計熱卷需求短期依然好于螺紋。

螺紋累庫，熱卷去庫

華東和南方長流程鋼廠檢修逐漸結束，進入復產(chǎn)階段，疊加淡季弱需求兌現(xiàn)，螺紋已開啟累庫模式。受北方城市采暖季限產(chǎn)約束和冬奧會限產(chǎn)預期影響，熱卷產(chǎn)量將低位徘徊，但需求好轉仍在持續(xù)，熱卷維持去庫狀態(tài)。Mysteel數(shù)據(jù)也證實了上述觀點，上周螺紋累庫9.7萬噸，其中鋼廠累庫5.1萬噸，社庫累積4.6萬噸。上周熱卷總庫存去庫1.3萬噸，其中鋼廠去庫3.3萬噸，社庫累積2.0萬噸。

卷螺價差估值處于中位

螺紋和熱卷生產(chǎn)工藝稍有差別，熱卷軋制工藝相較螺紋來說，裝備水平更高，設備更復雜，單位投資也更高，所以熱卷綜合成本較螺紋高出150—200元/噸。目前2205合約卷螺價差為147元/噸，價差估值處于中位。綜上所述，估值和驅動兩方面均支撐卷螺價差走強。