隨著后續(xù)政策效果逐漸顯現(xiàn)，市場(chǎng)將有不錯(cuò)的表現(xiàn)，尤其是當(dāng)央行進(jìn)一步降準(zhǔn)或降息，對(duì)市場(chǎng)的指引作用更強(qiáng)。

2022年伊始，股指沒(méi)有出現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”行情。當(dāng)前正處于逆周期調(diào)節(jié)的前期，結(jié)合歷史來(lái)看，在逆周期政策定調(diào)初期，指數(shù)表現(xiàn)不會(huì)很好，甚至?xí)霈F(xiàn)一定的回調(diào)，兩市的成交金額也出現(xiàn)回落。隨著后續(xù)政策的進(jìn)一步發(fā)力，政策效果逐漸顯現(xiàn)，市場(chǎng)均有不錯(cuò)的表現(xiàn)。筆者認(rèn)為，短期市場(chǎng)或有波折，但后市依舊值得看好，原因如下：

第一，從盈利端來(lái)看，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始逐漸修復(fù)，下行壓力有所緩解。去年12月，制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI分別為50.3%和52.7%，超出市場(chǎng)預(yù)期的50%和52%，且新訂單指數(shù)較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至49.7%，連續(xù)第二個(gè)月回升。受益于“保供穩(wěn)價(jià)”政策效果逐漸顯現(xiàn)，成本回落對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)形成一定的支撐。12月財(cái)政部也提前下達(dá)了2022年1.46萬(wàn)億元的新增專(zhuān)項(xiàng)債額度，要求各地明年一季度早發(fā)行、早使用，疊加房地產(chǎn)的維穩(wěn)政策，今年上半年整體的經(jīng)濟(jì)將邁入修復(fù)階段，下行壓力將逐漸緩解。但是，短期缺乏進(jìn)一步的數(shù)據(jù)驗(yàn)證政策落地情況。

從數(shù)據(jù)上可以看出，去年年底30大中城市的商品房成交面積出現(xiàn)季節(jié)性回升，11月和12月連續(xù)兩個(gè)月的成交面積出現(xiàn)增長(zhǎng)，高于10月的1190.55萬(wàn)平方米，但整體依舊弱于往年。近期西安因疫情封城，河南、天津等也相繼暴發(fā)疫情，使得市場(chǎng)對(duì)于短期的經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為悲觀(guān)。

第二，從估值端來(lái)看，寬信用逐漸落地，社融有望繼續(xù)回升。去年11月19日，央行發(fā)布第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，刪除“堅(jiān)決不搞大水漫灌”和“管好貨幣總閘門(mén)”，新增“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”。12月6日盤(pán)后，央行發(fā)布公告決定于12月15日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬(wàn)億元。12月20日央行下調(diào)一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）至3.8%（下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)），從刪除“不搞大水漫灌”和“管好貨幣總閘門(mén)”到降準(zhǔn)再到降息，央行的寬信用信號(hào)明顯。11月社融同比增長(zhǎng)10.1%，9月和10月增速均為10%，社融在連續(xù)9個(gè)月下降后出現(xiàn)回升，疊加政策端利好，今年上半年整體信用環(huán)境是利好估值提升的。但是，短期市場(chǎng)卻出現(xiàn)了明顯的殺估值。

2021年，新能源板塊的PE從35.21倍漲至57.19倍，光伏板塊的PE從38.88倍漲至54.40倍，估值均出現(xiàn)明顯提升。2022年年初至今短短六個(gè)交易日，新能源板塊的PE從51.58倍降至47.05倍，光伏板塊的PE從54.40倍降至47.47倍，回調(diào)至中位數(shù)附近。一方面，央行在上周重新回歸100億元的逆回購(gòu)操作，而當(dāng)周有大量的逆回購(gòu)到期，上周凈回籠資金6600億元，但其實(shí)DROO7并沒(méi)有出現(xiàn)明顯提高，保持在逆回購(gòu)操作利率2.2%附近。另一方面，部分板塊的高景氣邏輯似乎被打破。2022年新能源補(bǔ)貼將降低30%，同時(shí)政策明確表示2022年新能源汽車(chē)購(gòu)置補(bǔ)貼政策將于2022年12月31日終止，之后上牌的車(chē)輛不再予以補(bǔ)貼。同樣，由于“雙碳”的指標(biāo)不再作為今年地方的考核指標(biāo)，預(yù)計(jì)今年光伏裝機(jī)量將會(huì)下滑。目前正值每年年報(bào)預(yù)告的集中披露期，市場(chǎng)擔(dān)心高估值板塊業(yè)績(jī)與估值無(wú)法匹配，使得這些高估值板塊集體殺估值，中證500指數(shù)表現(xiàn)弱于上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)。

綜上所述，短期市場(chǎng)因央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作、業(yè)績(jī)空窗期等因素出現(xiàn)回調(diào)，但政策基調(diào)并沒(méi)有發(fā)生改變，逆周期調(diào)控依舊在路上。結(jié)合前期研究，隨著后續(xù)政策的進(jìn)一步發(fā)力，政策效果逐漸顯現(xiàn)，市場(chǎng)均有不錯(cuò)的表現(xiàn)，尤其是當(dāng)央行進(jìn)一步降準(zhǔn)或降息，對(duì)市場(chǎng)的指引作用更強(qiáng)。因此，央行的寬松力度正在逐漸加強(qiáng)，短期市場(chǎng)情緒需時(shí)間修復(fù)，但總體對(duì)于后市不悲觀(guān)。