澎湃新聞：回顧2021年的A股市場，賺錢效應(yīng)不佳，你認(rèn)為是什么原因造成的？

陸文杰：受全球疫情影響，整體下游需求相對疲弱，再加之因疫情造成的供給端產(chǎn)能不足，2021年整體上游原材料漲價(jià)，企業(yè)成本壓力較大；下半年再疊加如“雙控”、“限電”等政策的影響，造成煤炭、天然氣等能源周期品價(jià)格暴漲，中下游利潤空間進(jìn)一步被擠壓，盈利受損。 特別是四季度以來進(jìn)入了業(yè)績真空期，市場基本面變化繁雜，加上個(gè)別企業(yè)事件給市場帶來的擾動(dòng)，博弈行情極致，更多是結(jié)構(gòu)性行情，確定性的大機(jī)會(huì)比較有限。

澎湃新聞：美聯(lián)儲(chǔ)最新點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員的預(yù)測中值為2022年將加息3次。你對當(dāng)前全球宏觀環(huán)境怎么看？會(huì)對A股市場造成什么影響？

陸文杰：我們認(rèn)為市場有可能過多的反映了美國加息的概率，雖然目前點(diǎn)陣圖是預(yù)計(jì)2022年將加息3次，但貝萊德智庫全球宏觀研究認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在疫情后采用了新貨幣政策框架。這一框架下對通脹的容忍程度較高，對就業(yè)目標(biāo)定義更寬泛，從而美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐可能比市場預(yù)計(jì)的更緩慢。

全球資金成本和風(fēng)險(xiǎn)偏好對A股有顯著影響，對港股影響更大。但由于市場對加息已經(jīng)比預(yù)期更高，美聯(lián)儲(chǔ)2022年貨幣決策形成過程成可能出現(xiàn)的鴿派言論對兩地市場影響反而偏正面。

澎湃新聞：北向資金2021年凈流入創(chuàng)下歷史新高，原因是什么？如何看待當(dāng)前外資投資中國市場的意愿和具體情況？

陸文杰：此次疫情，中國在嚴(yán)格有效、高執(zhí)行力的防疫措施下，經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)增長，這也讓資金在全球范圍內(nèi)看到了中國經(jīng)濟(jì)的韌性。再加上中國采取的是較為正統(tǒng)的貨幣財(cái)政政策，對發(fā)達(dá)國家保持甚或擴(kuò)大了利差優(yōu)勢。因此，中國資產(chǎn)兼具穩(wěn)定性與增長潛力，吸引力在所有新興市場中凸顯無疑，資金也因此增加流入（China Stands Out）。

看過去的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2020年下半年開始，外資無論是主動(dòng)型還是被動(dòng)型基金，對于A股的流入整體體量都是在增加的。隨著近期中國穩(wěn)增長政策方向更為明確，全球資金投資中國市場的意愿還在加強(qiáng)。

澎湃新聞：在你看來，接下來外資機(jī)構(gòu)會(huì)持續(xù)提高A股權(quán)重嗎？為什么？

陸文杰：從中長期配置角度而言，我們外資機(jī)構(gòu)對A股權(quán)重是會(huì)持續(xù)提高的，這不僅因?yàn)槿驅(qū)τ谥袊Y產(chǎn)整體配置比例偏低，更重要的是A股上市公司對于全球新興產(chǎn)業(yè)和中國國內(nèi)巨大消費(fèi)市場的布局無與倫比，并且中國的經(jīng)濟(jì)和政策周期與發(fā)達(dá)國家并不同步，從而在獲取增長機(jī)會(huì)和分散風(fēng)險(xiǎn)方面，A股對全球機(jī)構(gòu)具有較大的吸引力。

短期戰(zhàn)術(shù)角度而言，前期海外投資者對于中國行業(yè)監(jiān)管政策持謹(jǐn)慎態(tài)度，這一態(tài)度正在隨“穩(wěn)增長”政策明確有所轉(zhuǎn)變，我們預(yù)期此類資金可能還需要觀望一段時(shí)間，等待政策對經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利作用更為顯現(xiàn)后可能加速提高A股權(quán)重。

澎湃新聞：貝萊德新備案了一只港股基金，但2021年港股市場表現(xiàn)較差，你如何看待接下來的機(jī)會(huì)？

陸文杰：2021年港股由于消費(fèi)疲弱及上游原材料漲價(jià)，部分行業(yè)還經(jīng)受了強(qiáng)監(jiān)管政策影響，企業(yè)盈利和估值都受到?jīng)_擊，表現(xiàn)較差。我們預(yù)期2022年政策會(huì)有所轉(zhuǎn)向，疊加CPI-PPI剪刀差收窄，港股整體盈利大概率可望可以達(dá)到10%以上的增速，結(jié)合近期港股市場在相對低位，有比較明確的投資機(jī)會(huì)。

我們覺得可以重點(diǎn)關(guān)注港股各類投資者（國際投資者、香港本地投資者、內(nèi)地投資者）共同認(rèn)可的投資主題，比如符合國家戰(zhàn)略發(fā)展、政策能見度高以及景氣度向好的行業(yè)。尤其是消費(fèi)服務(wù)板塊中具有成長性的品種比如體育用品、乳業(yè)、啤酒等；以及一些行業(yè)政策轉(zhuǎn)向后，受自身技術(shù)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥外包服務(wù)等行業(yè)。

澎湃新聞：近兩年A股市場的分化嚴(yán)重，尤其是2021年，以往外資看好的白馬股大幅回調(diào)，例如消費(fèi)、醫(yī)藥等，你認(rèn)為主要原因是什么？如何看待？

陸文杰：消費(fèi)行業(yè)2021年本身需求不旺，消費(fèi)者信心下降，企業(yè)增長有所減速，疊加疫情反撲的背景下，我國采用了比較嚴(yán)格的零容忍防疫政策，消費(fèi)板塊受到的影響較大。另外，部分消費(fèi)品之前庫存水平偏高，2020年底相應(yīng)板塊股票的估值也在高位，高基數(shù)但往后看，隨著疫情進(jìn)入后半段，需求有望逐漸復(fù)蘇，結(jié)合PPI已拐頭向下，我們認(rèn)為上游價(jià)格會(huì)有所回落，部分品牌已在提價(jià)，有效傳導(dǎo)了成本壓力，2022年企業(yè)利潤空間有望會(huì)進(jìn)一步打開，是很值得關(guān)注的板塊。

醫(yī)藥行業(yè)來看，自2018年創(chuàng)新藥逐漸被市場重視起、到2020年疫情，市場對于醫(yī)療健康整個(gè)板塊的關(guān)注度逐漸上升，加上行業(yè)本身的高利潤率，表現(xiàn)出色。2021年以來，首先整體醫(yī)藥板塊的估值有所消化，此外隨著疫情逐漸消散，受益于新冠的賽道（如疫苗等）市場預(yù)期已經(jīng)回落，股價(jià)也有所反映；再加上各種集采政策的影響，整個(gè)板塊確實(shí)出現(xiàn)了較大幅的回調(diào)。但往后看，醫(yī)藥是一個(gè)具備長期投資邏輯的行業(yè)，尤其是在人口老齡化、養(yǎng)老經(jīng)濟(jì)的大背景下，醫(yī)療健康的關(guān)注度及產(chǎn)品、服務(wù)的更新迭代會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，技術(shù)壁壘高、議價(jià)能力強(qiáng)的企業(yè)依舊是我們看好的方向。

澎湃新聞：新能源車、鋰電是2021年最亮眼的板塊，從基本面和估值看，是否已經(jīng)高估？有哪些細(xì)分方向更值得關(guān)注？

陸文杰：新能源板塊的景氣度有目共睹，所以估值一定是不便宜的。但是我們認(rèn)為新能源車產(chǎn)業(yè)鏈仍然是未來長期景氣度確定性較高的領(lǐng)域，鋰電也是其中非常重要的一環(huán)。展望2022年新能源車汽車領(lǐng)域的發(fā)展態(tài)勢，隨著部分上游原材料價(jià)格上漲壓力的逐步緩解，我們將更關(guān)注新能源汽車下游需求的釋放。

我們認(rèn)為未來新能源汽車智能化是引發(fā)需求增長的關(guān)鍵，我們非常關(guān)注智能化給該產(chǎn)業(yè)鏈涉所帶來的一些投資機(jī)會(huì)。此外，我們也有持續(xù)關(guān)注行業(yè)政策以及行業(yè)發(fā)展所帶來的一些變化，如換電模式等。

澎湃新聞：雙碳投資越發(fā)收到市場關(guān)注，你認(rèn)為其中蘊(yùn)含哪些投資機(jī)會(huì)？

陸文杰：政策對于減碳是非常鼓勵(lì)的，從各種文件、會(huì)議的鼓勵(lì)表述，到央行推出碳減排支持低利率貸款，再到經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中對清潔能源的反復(fù)強(qiáng)調(diào)。一系列政策的助力之下，我們認(rèn)為以下幾個(gè)方向值得關(guān)注：

首先，看到國家在推動(dòng)碳排放交易的機(jī)制，鼓勵(lì)傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)節(jié)能減排,把額度用于交易；疊加對新能源相關(guān)基建的鼓勵(lì)，比如碳減排支持工具一定程度上緩解了企業(yè)融資壓力，我們對于光伏產(chǎn)業(yè)鏈、綠電等板塊持續(xù)看好。

另外，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，從“雙控”向“雙碳”的轉(zhuǎn)型，定義了“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制”，因此，對于以傳統(tǒng)能源作為下游的工業(yè)如煤化工等產(chǎn)業(yè)我們覺得也有一定程度的利好。

澎湃新聞：2021年，結(jié)構(gòu)性行情愈演愈烈，你認(rèn)為這種情況會(huì)延續(xù)到2022年嗎？為什么？

陸文杰：我們認(rèn)為在接下來的一兩個(gè)季度還是會(huì)延續(xù)的，主要有兩方面原因。一是現(xiàn)在還處于業(yè)績的真空期，市場情緒維持博弈，還是會(huì)有較明顯的風(fēng)格切換；另一方面，目前整體經(jīng)濟(jì)的基本面有下行壓力，但隨著經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及各種政策信號的釋放，國家后續(xù)政策支持、托底的空間是比較大的，市場流動(dòng)性還是合理充裕的。考慮年初、兩會(huì)前后將是政策頻發(fā)的窗口，結(jié)構(gòu)性行情較大概率會(huì)延續(xù)。

澎湃新聞：展望2022年，A股會(huì)大致走出怎樣的行情？為什么？

陸文杰：市場對穩(wěn)增長政策具體的發(fā)力時(shí)機(jī)和方向仍有爭議，此外疫情防控與經(jīng)濟(jì)成本的平衡也具有很大不確定性。這意味著2022年A股不太可能一路坦途。但總體而言，上市企業(yè)盈利在制造業(yè)仍然比較景氣、消費(fèi)行業(yè)有所恢復(fù)的情況下增長可期，且政策和流動(dòng)性對整體估值有利，我們預(yù)期A股2022年全年行情還是偏正面的。

澎湃新聞：展望2022年，你具體看好哪些行業(yè)和方向？為什么？

陸文杰：我們會(huì)關(guān)注的行業(yè)包括疫情逐漸恢復(fù)可能帶來的消費(fèi)、旅游和服務(wù)業(yè)的反彈；受到行業(yè)政策影響被錯(cuò)殺的個(gè)股（醫(yī)藥集采、互聯(lián)網(wǎng)反壟斷）；新能源和新能源車是長期確定性較高的方向，對此賽道上有自主可控技術(shù)、有進(jìn)一步進(jìn)口替代空間的行業(yè)的公司會(huì)特別感興趣。

此外，我們還會(huì)關(guān)注未來將持續(xù)獲取海外市場份額的中國企業(yè)，包括技術(shù)全球領(lǐng)先的科技、制造企業(yè)，受益于消費(fèi)國際循環(huán)、國產(chǎn)品牌出海例如家電，跨境電商等，技術(shù)輸出第三世界國家的企業(yè)等。