先說(shuō)結(jié)論，對(duì)2022年總體的展望，我個(gè)人認(rèn)為2022年中國(guó)的資本市場(chǎng)，尤其是權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)還是比較有機(jī)會(huì)的，一方面是流動(dòng)性整體維持穩(wěn)定而寬松的局面，企業(yè)盈利雖然整體有向下壓力，但在穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)化的前提下盈利預(yù)期會(huì)比之前一致認(rèn)為的要好一些。

另外，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)被兜住以后，2022年市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有可能會(huì)提升，所以2022年市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，尤其是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)會(huì)比較多，這是一個(gè)大的判斷。

下面我就從幾個(gè)角度來(lái)進(jìn)行分析，一方面是分析一下2022年我們面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，這個(gè)決定了企業(yè)盈利和2022年資本市場(chǎng)的基本面。第二我們來(lái)聊一聊流動(dòng)性和政策，流動(dòng)性和政策可能對(duì)于很多市場(chǎng)大類(lèi)資產(chǎn)配置的影響會(huì)更大。最后我們來(lái)聊一聊2022年的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，有哪些行業(yè)配置所帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

首先先來(lái)說(shuō)一下2022年整體的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和基本面的展望吧。

首先我們來(lái)看一下，應(yīng)該說(shuō)整個(gè)2021年一個(gè)很大的特點(diǎn)就是我們從疫情中恢復(fù)的完整年度，2020年受到疫情沖擊后整個(gè)經(jīng)濟(jì)受到了比較大的沖擊，當(dāng)然了，中國(guó)也非常厲害，我們是全世界大經(jīng)濟(jì)體中唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的國(guó)家，很值得驕傲，但畢竟2020年我們的整體增長(zhǎng)速度受疫情沖擊下來(lái)了，所以2021年是從疫情中恢復(fù)的完整一年，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出來(lái)一種全球復(fù)蘇、中美共振的態(tài)勢(shì)，包括美國(guó)為代表的西方經(jīng)濟(jì)體也都在恢復(fù)，我們也是強(qiáng)勁的復(fù)蘇狀態(tài)，因此整個(gè)全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度都不錯(cuò)，質(zhì)量也比較高。

但是另外一方面，2021年的增長(zhǎng)速度是在去年低基數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的，所以2021年整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、GDP增長(zhǎng)速度是逐季下滑的態(tài)勢(shì)，前三個(gè)季度，從18%到7.9%再到4.9%，當(dāng)然有可能四季度會(huì)略微高一些，全年的話維持前高后低的態(tài)勢(shì)，這樣會(huì)給2022年從基數(shù)效應(yīng)上來(lái)講，上半年面臨的基數(shù)比較高，所以2022年會(huì)有一定的壓力，全年來(lái)看2021年的增長(zhǎng)速度，從數(shù)據(jù)上來(lái)看也是高于潛在增長(zhǎng)率的，所以2022年增長(zhǎng)速度自然會(huì)有個(gè)下行。

這種下行態(tài)勢(shì)對(duì)于企業(yè)盈利而言就是一個(gè)向下的拖累項(xiàng)，所以我們2022年面臨的上市公司的整體的企業(yè)盈利是一個(gè)向下的方向，這個(gè)對(duì)于資本市場(chǎng)而言是有一個(gè)壓力點(diǎn)的，但是我們要分結(jié)構(gòu)地去看，雖然整體增速是向下的，但是從結(jié)構(gòu)上來(lái)看還是有一些亮點(diǎn)的，我們從經(jīng)濟(jì)的幾個(gè)驅(qū)動(dòng)力來(lái)看：

首先我們來(lái)看去年增長(zhǎng)比較弱的一塊是消費(fèi)，消費(fèi)增長(zhǎng)速度其實(shí)是受疫情沖擊影響最大的，去年由于疫情反反復(fù)復(fù)，大家知道在年中時(shí)出現(xiàn)了反復(fù)，年底四季度又出現(xiàn)了比較明顯的反復(fù)，它對(duì)于消費(fèi)類(lèi)的沖擊是最大的，尤其是線下的消費(fèi)和服務(wù)業(yè)消費(fèi)影響很大，因?yàn)樗泻芏嘞M(fèi)場(chǎng)景，包括需求本身，都會(huì)受到影響。

但是隨著疫情精準(zhǔn)防控有序推進(jìn)，2022年我們整體上會(huì)在2021年的基礎(chǔ)上有一個(gè)更好的疫情控制狀態(tài)，包括疫苗的接種率也越來(lái)越高了，因此2022年我們認(rèn)為消費(fèi)整體上會(huì)有一個(gè)恢復(fù)性的增長(zhǎng)，這是非常重要的一點(diǎn)。尤其是線下的消費(fèi)和服務(wù)業(yè)的消費(fèi)應(yīng)該會(huì)呈現(xiàn)出上升的狀態(tài)。

除了消費(fèi)之外，另外一點(diǎn)就是來(lái)自于投資，投資的話去年比較明顯的特點(diǎn)是房地產(chǎn)上半年增長(zhǎng)很強(qiáng)，速度很快，帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，但是下半年的時(shí)候由于政策等各方面因素，地產(chǎn)的增速下來(lái)了，這在今年上半年可能還會(huì)延續(xù)這個(gè)趨勢(shì)，所以地產(chǎn)今年上半年是一個(gè)壓制項(xiàng)，但是我們要看到地產(chǎn)的政策已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)了邊際的調(diào)整，從去年年初開(kāi)始單方面的嚴(yán)格開(kāi)始逐步邊際好轉(zhuǎn)了，當(dāng)然這種邊際好轉(zhuǎn)體現(xiàn)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上的好轉(zhuǎn)還有一個(gè)時(shí)滯，時(shí)間的滯后，今年上半年可能還是會(huì)體現(xiàn)向下的壓力，但是可能后面會(huì)逐步地企穩(wěn)。

但是另外一方面投資中的一個(gè)大項(xiàng)就是基建，去年沒(méi)怎么發(fā)力，由于基建實(shí)際上是宏觀調(diào)控中一個(gè)重要的方向，大家知道宏觀調(diào)控往往是逆周期和跨周期的，經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候它一般會(huì)收一收，像去年由于是疫情中全面恢復(fù)的一年，所以去年基建沒(méi)怎么發(fā)力，我們可以看拿專(zhuān)項(xiàng)債，全年3.6萬(wàn)億最初的預(yù)期額度來(lái)看，上半年只用了幾千億，到年底還是沒(méi)有用完。剛才說(shuō)過(guò)了，去年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度比較好，所以基建適度地壓了壓速度，今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下來(lái)了，基建很有可能成為一個(gè)新的發(fā)力點(diǎn)。

當(dāng)然基建也要分，除了傳統(tǒng)的鐵公基之外，今年更好的應(yīng)該是新基建，就是跟新型的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（相關(guān)的），比如說(shuō)科技類(lèi)型的基建，民生類(lèi)型的基建，都可能是更加著力的方向。這可能是從結(jié)構(gòu)性的動(dòng)力來(lái)看今年的一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。

投資中的第三塊就是制造業(yè)，制造業(yè)去年的整體增長(zhǎng)速度是比較平穩(wěn)的，還是比較好的，尤其我們可以從上市公司企業(yè)盈利的板塊數(shù)據(jù)可以看出來(lái)，去年整體上游周期品的增長(zhǎng)速度是很高的，同時(shí)中游的工業(yè)品，也就是制造業(yè)的增長(zhǎng)速度也是不錯(cuò)的，今年的話，制造業(yè)的投資有希望繼續(xù)維持一個(gè)溫和向好的狀態(tài)，當(dāng)然制造業(yè)中它也有分化，高端的制造業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相關(guān)的制造業(yè)它增長(zhǎng)速度可能會(huì)更好一些，尤其是一些裝備類(lèi)的、設(shè)備類(lèi)的，可能會(huì)不錯(cuò)，跟新基建相關(guān)的是今年的又一個(gè)拉動(dòng)的點(diǎn)。這是從投資的角度來(lái)看。

第三個(gè)大類(lèi)就是進(jìn)出口，大家都知道，我們?nèi)ツ甑倪M(jìn)出口其實(shí)是不錯(cuò)的，實(shí)際上進(jìn)出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)好從2020年就已經(jīng)非常明顯了，本來(lái)受到疫情沖擊之后外需的需求下滑，在2021年初的時(shí)候很多人認(rèn)為全年的進(jìn)出口數(shù)據(jù)可能會(huì)不好，但實(shí)際上我們會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)在本輪疫情中享受了疫情的紅利，海外的供給更加地跟不上，因此2020年有很多訂單從海外轉(zhuǎn)移到了中國(guó)，他們不能生產(chǎn)，我們能生產(chǎn)，所以我們供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性、穩(wěn)定輸出的能力，幫助我們進(jìn)出口有比較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。很多分析家認(rèn)為2021年隨著海外經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，很有可能2021年進(jìn)出口是下滑的，但實(shí)際上我們看2021年的進(jìn)出口增長(zhǎng)速度依然非常強(qiáng)勁，這里面很大的一個(gè)重要支撐力就在于海外經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇的時(shí)候它的需求的恢復(fù)更快，遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于供給的恢復(fù)。也就是說(shuō)，需求起來(lái)了，消費(fèi)起來(lái)了，但是生產(chǎn)能力跟不上，那么這個(gè)缺口恰恰就形成了我們中國(guó)的出口，對(duì)我們有很強(qiáng)的支撐。

當(dāng)然了大家也知道，這是由于海外的疫情防控做得沒(méi)有我們好，他們疫情既然控制不好，尤其是包括奧密克戎，還有前期的德?tīng)査?，反反?fù)復(fù)之后，導(dǎo)致海外的生產(chǎn)并沒(méi)有能夠很好地恢復(fù)，我們把這些綜合起來(lái)去考慮2022年，至少在上半年可能還是這種狀態(tài)，就是海外需求的恢復(fù)可能還是快于它的供給恢復(fù)，在它的疫情得到完全的控制之前，可能都是這個(gè)狀態(tài)。

這是我覺(jué)得我們2022年經(jīng)濟(jì)上可能是一個(gè)新的我跟市場(chǎng)不太相同的一點(diǎn)認(rèn)識(shí)。從有關(guān)部門(mén)監(jiān)測(cè)的重點(diǎn)外貿(mào)企業(yè)的訂單來(lái)看，到今年上半年還是比較充足的。

除了本身疫情的影響以及生產(chǎn)的恢復(fù)之外還要考慮一個(gè)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的問(wèn)題，我們知道美國(guó)現(xiàn)在出現(xiàn)了比較明顯的供應(yīng)鏈的問(wèn)題，比如說(shuō)在港口有堆積如山的集裝箱，運(yùn)不出去，但是另一方面是超市，很多超市的貨架上都是空空如也，買(mǎi)不到東西，東西運(yùn)到美國(guó)以后但是沒(méi)辦法運(yùn)到各個(gè)需求場(chǎng)景中，這是一個(gè)很獨(dú)特的現(xiàn)象，甚至去年很多海外的居民家庭里面過(guò)圣誕節(jié)都沒(méi)有圣誕樹(shù)了，這是很多年都沒(méi)有看到的情況，就是因?yàn)橹袊?guó)強(qiáng)大的供給他們享受不到，由于他們自身的供應(yīng)鏈出了問(wèn)題，因此整個(gè)供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定的輸出能力成為了新的重要考量，在這次疫情的沖擊中中國(guó)強(qiáng)大的物質(zhì)保障能力，完整的供應(yīng)鏈體系體現(xiàn)出來(lái)我們非常巨大的優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)一時(shí)半會(huì)兒消失不了的。

因此我認(rèn)為從供應(yīng)鏈的角度去看的話，也支撐了我們今年進(jìn)出口還是會(huì)有一個(gè)不錯(cuò)的增長(zhǎng)。當(dāng)然了，前期上半年它增速高一點(diǎn)下半年增速回落一點(diǎn)也很正常，因?yàn)楹Ｍ猱吘乖诨謴?fù)，但是從全年來(lái)看增長(zhǎng)速度畢竟還可以。

這樣我們就把整個(gè)經(jīng)濟(jì)幾個(gè)大的點(diǎn)都聊完了，包括消費(fèi)品，包括投資，投資里面房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)都講了，包括進(jìn)出口的幾個(gè)要點(diǎn)。因此我覺(jué)得2022年雖然說(shuō)整體增長(zhǎng)速度在基數(shù)效應(yīng)的帶動(dòng)之下會(huì)有一個(gè)回落，回到一個(gè)正常的高質(zhì)量的發(fā)展軌跡，但是另外一方面，有非常多的結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)，這些結(jié)構(gòu)性的動(dòng)能是能夠帶來(lái)不少的投資機(jī)會(huì)，也能使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)有一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

那么下面就來(lái)討論今天第二個(gè)大的話題，就是來(lái)自于流動(dòng)性和政策方面，我認(rèn)為這個(gè)要素是支撐資本市場(chǎng)向上的一個(gè)重要的力量，其實(shí)在2021年初時(shí)很多投資者朋友，包括非常多專(zhuān)業(yè)的投資經(jīng)理、基金經(jīng)理大家都在擔(dān)心2021年的貨幣可能是收縮的，畢竟2020年為了抗疫全球釋放了非常多的流動(dòng)性，央行普遍采取了比較寬松的政策，2021年整個(gè)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)了，增長(zhǎng)速度比較高，之前放的水又多了，有可能會(huì)引發(fā)通脹的擔(dān)憂，因此大多數(shù)人都是判斷去年的貨幣流動(dòng)性會(huì)收縮的。

但是我在2021年初的年度策略報(bào)告里就提出了非常明確的，我說(shuō)流動(dòng)性不會(huì)收縮，沒(méi)有CPI的脹，只有PPI的脹，因此無(wú)CPI的通脹，也不會(huì)緊縮。宏觀流動(dòng)性會(huì)好于市場(chǎng)的一致預(yù)期，而股票市場(chǎng)的微觀流動(dòng)性又會(huì)好于整體的宏觀流動(dòng)性。

從整個(gè)一年運(yùn)行下來(lái)看，確實(shí)如我之前所判斷的，整體貨幣流動(dòng)性是維持一個(gè)偏寬松的局面，全年降準(zhǔn)了兩次，打消了大家非常多的疑慮。

往2022年來(lái)看我認(rèn)為整體的貨幣流動(dòng)性還是維持一個(gè)寬松狀態(tài)的，最大的原因就是由于我們經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不穩(wěn)定性，它面臨比較大的不確定，包括疫情的反反復(fù)復(fù)在2022年不能排除干擾，包括全世界來(lái)看，疫情的反反復(fù)復(fù)都會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程面臨比較大的不確定性，因此還是需要比較寬松而穩(wěn)定的貨幣環(huán)境的，從最新的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議來(lái)看也確認(rèn)了我們這個(gè)判斷，它非常明確地提出了我們要維持一個(gè)比較積極的財(cái)政政策和一個(gè)比較穩(wěn)健的貨幣政策，實(shí)際上就是整體上來(lái)看偏寬松的一個(gè)政策環(huán)境。

由于2022年從會(huì)議的精神來(lái)看就是穩(wěn)字當(dāng)頭，2022年我們要召開(kāi)比較重要的二十大，整個(gè)社會(huì)環(huán)境需要一個(gè)比較穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，社會(huì)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，因此整個(gè)宏觀政策也會(huì)更加地突出逆周期和跨周期的特征。大家知道逆周期是什么意思？就是經(jīng)濟(jì)特別好的時(shí)候你的政策要收，當(dāng)經(jīng)濟(jì)走弱的時(shí)候你的政策要更加寬松，毫無(wú)疑問(wèn)通過(guò)前面的分析我們知道，2022年整體經(jīng)濟(jì)向下是有壓力的，因此從宏觀調(diào)控來(lái)看政策的取向自然就是走向偏寬松的了，貨幣環(huán)境應(yīng)該會(huì)更加友好，無(wú)論是從貨幣供應(yīng)量來(lái)看，還是從貨幣供應(yīng)價(jià)格（也就是利率）來(lái)看，2022年實(shí)際利率大概率我們判斷可能還是向下的，能給社會(huì)企業(yè)和個(gè)人降低成本。

從另外一個(gè)角度來(lái)去分析這個(gè)問(wèn)題的話，就是大家對(duì)于普遍的通貨膨脹的擔(dān)憂，我認(rèn)為也不用過(guò)于擔(dān)心，2022年全年，我們從一個(gè)指標(biāo)來(lái)看，目前大部分的宏觀分析師們，大家對(duì)2022年CPI的判斷都是相對(duì)比較溫和的，大概在2.5%到3%這個(gè)區(qū)間之內(nèi)，并沒(méi)有出現(xiàn)非常明顯的通貨膨脹，不用太擔(dān)心，而從PPI的角度來(lái)看已經(jīng)開(kāi)始從高位回落了，2022年會(huì)進(jìn)一步向下，因?yàn)橐环矫媸枪┙o的改善，另外一方面是向下的傳導(dǎo)，等等各種因素，其實(shí)我們面臨的通貨膨脹環(huán)境都還是比較溫和的，不足以引發(fā)很明顯的貨幣收縮，因此通貨膨脹也不用擔(dān)心，政策又是整體上以維穩(wěn)為主，所以我們面臨的整體貨幣環(huán)境我認(rèn)為2022年還是以寬松為主。

我們能夠看到當(dāng)貨幣供給還算是比較好的時(shí)候，只要它不收，一般來(lái)說(shuō)股票市場(chǎng)都還是比較有機(jī)會(huì)的，包括我們看到的其它的一些資產(chǎn)，等等，都是比較偏好于一個(gè)適度偏松的貨幣環(huán)境的。

除了貨幣之外更不用說(shuō)財(cái)政了，更加明顯的是要發(fā)力，咱們看中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議非常明確地提出了財(cái)政的支出，要保證強(qiáng)度，而且還要適度提前，因此我認(rèn)為2022年可能從一季度咱們就能夠看到各種穩(wěn)增長(zhǎng)的措施能夠落地去了，尤其是春節(jié)回來(lái)以后是一個(gè)比較明顯的開(kāi)工季，因?yàn)榇汗?jié)過(guò)完了，天氣也回暖了，企業(yè)有了新的動(dòng)能，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，包括銀行而言，一年的信貸額度也下來(lái)了，也更能夠去支持企業(yè)了，從地方政府來(lái)看新的一年也更有動(dòng)力來(lái)去完成新一年的經(jīng)濟(jì)任務(wù)了。

這些綜合起來(lái)來(lái)看2022年的經(jīng)濟(jì)開(kāi)局我覺(jué)得可能還是不錯(cuò)的，而且2022年春節(jié)相對(duì)比較早，所以也會(huì)更快地進(jìn)入到一個(gè)節(jié)后的開(kāi)工季。

綜合這些因素來(lái)看我覺(jué)得從政策角度，包括貨幣流動(dòng)性的角度來(lái)看，2022年對(duì)股票市場(chǎng)都是一個(gè)向上的支撐力量。

當(dāng)然了，也有一部分朋友可能會(huì)擔(dān)心美國(guó)的通貨膨脹比較高，因此美國(guó)的貨幣政策出現(xiàn)階段性的收縮，這個(gè)擔(dān)心是有的，我覺(jué)得剛才都在講好的方面，對(duì)2022年的一些風(fēng)險(xiǎn)也做一個(gè)提示，我認(rèn)為2022年的資本市場(chǎng)，尤其是權(quán)益市場(chǎng)可能確實(shí)業(yè)面臨幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，其中第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就是來(lái)自于海外的通脹比較高，美國(guó)通脹比較高，大家階段性地去擔(dān)心貨幣政策的收縮，當(dāng)有這個(gè)預(yù)期的時(shí)候可能就會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生一定程度的影響和沖擊。當(dāng)然了，像2021年年初，過(guò)年回來(lái)以后，美債收益率上升非?？欤瑢?dǎo)致我們的資本市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，當(dāng)時(shí)尤其是高估值的板塊調(diào)整比較多，可能2021年年初的時(shí)候集中在食品飲料和醫(yī)藥板塊，但是在2022年的時(shí)候如果再出現(xiàn)同樣的觸發(fā)因素的話它影響的可能就不是這兩個(gè)板塊了，而是誰(shuí)的估值比較高誰(shuí)可能調(diào)整就會(huì)比較明顯。

除了這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)之外第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來(lái)自于美股波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)，美股雖然說(shuō)是一個(gè)長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)，我認(rèn)為2022年可能還沒(méi)有變，這是在我之前研究的全球資金流動(dòng)池中去判斷的，大的方向沒(méi)有變，時(shí)間上來(lái)看這輪趨勢(shì)沒(méi)有走完，但空間來(lái)看不大了，因此它可能從單邊市場(chǎng)漲變成一個(gè)放大波動(dòng)的市場(chǎng)，當(dāng)美股出現(xiàn)調(diào)整的時(shí)候它對(duì)于全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也就是全球的股市，也包括A股，都會(huì)有沖擊。當(dāng)然它的觸發(fā)因素可能是多種多樣的，比如說(shuō)疫情的重新復(fù)發(fā)，像這次奧密克戎帶來(lái)的調(diào)整，也有可能是由于美國(guó)的債務(wù)上限問(wèn)題，也有可能是由于美國(guó)政府的加稅導(dǎo)致企業(yè)盈利下滑等等，都有可能。這是第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來(lái)自于中美的博弈，畢竟從2018年有博弈之后，這個(gè)因素其實(shí)并沒(méi)有完全的消除，不是說(shuō)拜登上臺(tái)以后中美就皆大歡喜了，不是的，未來(lái)在某些時(shí)間點(diǎn)當(dāng)他們?cè)俅谓o我們施加壓力，尤其是極限施壓的話，我們的股市，包括相關(guān)板塊都會(huì)出現(xiàn)影響。

第四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就來(lái)自于信用風(fēng)險(xiǎn)，部分的企業(yè)發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)，有信用債風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，還債壓力的時(shí)候，它可能會(huì)影響相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈以及大家由此去擔(dān)心進(jìn)一步傳染到金融系統(tǒng)，比如說(shuō)我們前面面臨的某家大型地產(chǎn)企業(yè)傳出債務(wù)問(wèn)題的時(shí)候市場(chǎng)就比較擔(dān)心了，實(shí)際上大家擔(dān)心的不只是這一家企業(yè)，這家企業(yè)本身它的負(fù)債就很大，大家擔(dān)心的是類(lèi)似的企業(yè)，其它的地產(chǎn)公司會(huì)不會(huì)也有相似的問(wèn)題，甚或者是影響到它的產(chǎn)業(yè)鏈上游和下游的公司會(huì)不會(huì)出現(xiàn)影響，進(jìn)而對(duì)金融系統(tǒng)，尤其是給他們貸款的銀行系統(tǒng)造成沖擊。我認(rèn)為這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)2022年不會(huì)形成大面積的，也不會(huì)形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不太會(huì)，但是它有可能會(huì)階段性的，在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)此問(wèn)題的擔(dān)心，當(dāng)這個(gè)擔(dān)心出現(xiàn)的時(shí)候本身就會(huì)影響市場(chǎng)的波動(dòng)，所以這是我對(duì)于剛好講到這里了市場(chǎng)的四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)做一個(gè)總結(jié)。

小結(jié)一下，我們先講了經(jīng)濟(jì)的整體態(tài)勢(shì)，整體雖然高位回落，回到高質(zhì)量發(fā)展的軌道上，但是有很多結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)能夠去支撐市場(chǎng)，尤其在逆周期、跨周期調(diào)節(jié)政策的環(huán)節(jié)下，我認(rèn)為之前對(duì)企業(yè)盈利擔(dān)心的這個(gè)預(yù)期邊際上有所好轉(zhuǎn)，同時(shí)貨幣流動(dòng)性和整體政策環(huán)境是偏寬松的，這個(gè)對(duì)市場(chǎng)是一個(gè)支撐的力量。

當(dāng)然了，市場(chǎng)也有一些風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)市場(chǎng)會(huì)調(diào)整，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)因素解除之后市場(chǎng)會(huì)恢復(fù)性增長(zhǎng)。所以2022年綜合來(lái)看是一個(gè)震蕩向上的市場(chǎng)。這是我的一個(gè)綜合判斷，它的階段性行情和結(jié)構(gòu)性行情為主，不太容易出現(xiàn)單邊的大漲或者是大跌，我認(rèn)為比較難，但是階段性的波動(dòng)，2022年的波動(dòng)不會(huì)小，所以2022會(huì)有比較多的板塊性的，或者說(shuō)尤其是自下而上個(gè)股型的機(jī)會(huì)會(huì)比較明顯，我們一般把它叫做α型的機(jī)會(huì)，整體的漲跌，大面積的那種我們管它叫β型的機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為2022年α型的機(jī)會(huì)會(huì)多于β型的機(jī)會(huì)。

最后一部分我們就來(lái)聊一聊2022年有哪些板塊性的機(jī)會(huì)。

首先第一個(gè)板塊性的機(jī)會(huì)，我認(rèn)為來(lái)自于穩(wěn)增長(zhǎng)的核心資產(chǎn)領(lǐng)域。大家知道，當(dāng)我說(shuō)核心資產(chǎn)的時(shí)候并不單獨(dú)的指很多人理解中的白酒或者醫(yī)藥，這個(gè)觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的，我在之前的多篇報(bào)告中，包括我在演講中都非常明確地提出了一點(diǎn)，核心資產(chǎn)絕不是白酒和醫(yī)藥，中國(guó)各行業(yè)各領(lǐng)域，甚至是各細(xì)分行業(yè)這里面具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)秀，公司治理穩(wěn)健的都是核心資產(chǎn)指標(biāo)之一，所以說(shuō)除了白酒醫(yī)藥中有核心資產(chǎn)，除了消費(fèi)品中有核心資產(chǎn)，周期板塊中也有核心資產(chǎn)，制造業(yè)板塊中也有核心資產(chǎn)，科技成長(zhǎng)TMT板塊中有核心資產(chǎn)，當(dāng)然，包括傳統(tǒng)的金融、地產(chǎn)里它也有核心資產(chǎn)，不同時(shí)間它表現(xiàn)得不一樣，前兩年的機(jī)會(huì)主要集中在消費(fèi)的核心資產(chǎn)，2021年其實(shí)很多周期類(lèi)的核心資產(chǎn)漲了很多，尤其是在碳中和的帶領(lǐng)之下，2022年我認(rèn)為可能更多的機(jī)會(huì)就出現(xiàn)在制造業(yè)中的核心資產(chǎn)，科技中的核心資產(chǎn)。

當(dāng)然了，在我的分析框架中跟大家講，2022年首先第一類(lèi)就是跟穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的核心資產(chǎn)，包括制造業(yè)里的一些龍頭公司，企業(yè)盈利改善，景氣度比較高的，尤其是很多設(shè)備類(lèi)公司，這一類(lèi)還是不錯(cuò)的。當(dāng)然了，以消費(fèi)為代表的大家傳統(tǒng)意義上的核心資產(chǎn)也是不錯(cuò)的，2021年以來(lái)由于疫情的反反復(fù)復(fù)，包括上游成本的上升等等，這些板塊2021年出現(xiàn)了調(diào)整，業(yè)績(jī)相對(duì)比較低，但是它的市盈率也回到了過(guò)去幾年相對(duì)來(lái)說(shuō)比較合適的一個(gè)水平，我們最近看到包括食品類(lèi)公司等等在提價(jià)，很多消費(fèi)品公司隨著2022年整體消費(fèi)在疫情之后的一個(gè)恢復(fù)，它是有一個(gè)業(yè)績(jī)恢復(fù)可能的，這是有利于股價(jià)表現(xiàn)的。

包括穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的，剛才說(shuō)過(guò)的新基建等等板塊，制造業(yè)、周期等等穩(wěn)增長(zhǎng)的，甚至包括金融板塊，它跟整體的未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期相關(guān)的都應(yīng)該有機(jī)會(huì)表現(xiàn)，實(shí)際上它是體現(xiàn)在一些低估值的價(jià)值股的機(jī)會(huì)上，尤其在2022年一季度可能會(huì)相對(duì)優(yōu)勢(shì)比較明顯。

第二條我們覺(jué)得我們自己比較重視的線索就是來(lái)自于創(chuàng)新類(lèi)的科技成長(zhǎng)板塊，毫無(wú)疑問(wèn)，我們已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)科技創(chuàng)新的大周期里面，大家看在1G時(shí)代我們完全沒(méi)有趕上，2G時(shí)代的時(shí)候我們遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于全世界，到3G時(shí)代我們跟全球比就只落后一點(diǎn)點(diǎn)了，4G時(shí)代我們就追平了，5G時(shí)代我們就領(lǐng)先了，未來(lái)不排除我們6G還是領(lǐng)先的，所以我們看到了華為被老外卡脖子，這是我講的我們處在新一輪科技創(chuàng)新周期的起點(diǎn)上。

這個(gè)在我2018年的年度策略報(bào)告《大創(chuàng)新時(shí)代》，包括2019年的《重構(gòu)創(chuàng)新大時(shí)代》這兩篇報(bào)告中都有詳細(xì)的論述，就不細(xì)說(shuō)了。

所以未來(lái)創(chuàng)新類(lèi)的科技成長(zhǎng)型公司肯定是一個(gè)重要的機(jī)會(huì)來(lái)源，從具體的細(xì)分行業(yè)來(lái)看首先我認(rèn)為大家一定要重視的就是高端制造，高端制造業(yè)應(yīng)該說(shuō)是我們未來(lái)一個(gè)非常重要的主線，尤其是在疫情之后大家注意各個(gè)國(guó)家都受到了不同程度的沖擊，但是制造業(yè)的大國(guó)和強(qiáng)國(guó)的恢復(fù)能力明顯是更強(qiáng)的，比如說(shuō)咱們中國(guó)，制造業(yè)的大國(guó)和強(qiáng)國(guó)，如果2021年大家光看A股表現(xiàn)的話好像發(fā)現(xiàn)指數(shù)漲得挺一般的，表現(xiàn)不行，3000多點(diǎn)還是3000多點(diǎn)，但是如果我們看全世界的話會(huì)發(fā)現(xiàn)主要經(jīng)濟(jì)體都是牛市，比如美國(guó)今年創(chuàng)了歷史新高，不光納斯達(dá)克創(chuàng)歷史新高，因?yàn)樗硇陆?jīng)濟(jì)，業(yè)績(jī)好，連代表傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的道瓊斯指數(shù)也創(chuàng)出了歷史新高，德國(guó)的DAX指數(shù)在2021年也創(chuàng)了歷史新高。日本的日經(jīng)225指數(shù)雖然沒(méi)有創(chuàng)歷史新高，它沒(méi)有超過(guò)90年代初的泡沫的頂點(diǎn)，但是它也創(chuàng)了20年來(lái)的新高，大家想一想，這是一種多么強(qiáng)大的力量。

因此我們可以看到，總結(jié)出來(lái)，全球主要的制造業(yè)大國(guó)和強(qiáng)國(guó)股市在漲，我們也是制造業(yè)大國(guó)和強(qiáng)國(guó)，大家想想，這類(lèi)資產(chǎn)我認(rèn)為是有機(jī)會(huì)的，所以高端制造業(yè)我覺(jué)得是2022年科技成長(zhǎng)創(chuàng)新類(lèi)的一個(gè)主線，這里面就包括但是不限于高端的機(jī)械，包括軍工，包括新能源、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，有非常多的機(jī)會(huì)，也包括半導(dǎo)體等等，每一個(gè)都可以延展出很多的邏輯。當(dāng)然它一條主線就是高端制造，中國(guó)的公司能力越來(lái)越強(qiáng)、覆蓋度越來(lái)越廣，滲透率越來(lái)越高，甚至在部分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了國(guó)產(chǎn)替代，國(guó)產(chǎn)替代屬于一個(gè)存量邏輯，除了存量邏輯之外它有增量的邏輯，因?yàn)橛性絹?lái)越多的地方都運(yùn)用它們，所以我覺(jué)得高端制造肯定是2022年非常重要的主線。

同樣的也包括TMT板塊，電子、通信、計(jì)算機(jī)等等，TMT板塊是在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施，它可以跟其它的領(lǐng)域相結(jié)合，比如當(dāng)TMT跟新能源車(chē)結(jié)合的時(shí)候它就不只是新能源汽車(chē)的問(wèn)題了，而是整個(gè)智能汽車(chē)板塊。

當(dāng)然了，科技創(chuàng)新領(lǐng)域還包括一塊很重要的，就是醫(yī)藥，創(chuàng)新藥、生物藥、醫(yī)療器械等等，這些偏醫(yī)藥的它也是有創(chuàng)新成分的，這是我認(rèn)為第二類(lèi)的投資機(jī)會(huì)。

大的方向來(lái)看主要是這兩個(gè)板塊。當(dāng)然了，還可以從一個(gè)主題的角度去思考，就是碳中和，我認(rèn)為碳中和是一次能源革命，我們可以這樣去理解，站在這個(gè)高度上，未來(lái)能源的生產(chǎn)方式和使用方式都會(huì)發(fā)生非常大的變化，它也會(huì)帶來(lái)非常多的機(jī)會(huì)，從碳中和帶來(lái)的機(jī)會(huì)也可以細(xì)分出不同的投資邏輯，第一個(gè)投資邏輯就是對(duì)于傳統(tǒng)的周期類(lèi)和制造類(lèi)板塊而言，創(chuàng)造碳、制造碳排放的這些領(lǐng)域來(lái)看它就是一次供給側(cè)改革，它會(huì)帶來(lái)供給側(cè)收縮，類(lèi)似于咱們2016、2017年經(jīng)歷的供給側(cè)改革，但它是2.0版本，當(dāng)時(shí)是環(huán)保、限產(chǎn)的因素，現(xiàn)在是因?yàn)樘贾泻?，它是分好蛋糕帶?lái)的機(jī)會(huì)，會(huì)帶來(lái)優(yōu)秀的周期類(lèi)和制造類(lèi)公司的優(yōu)勝劣汰。

另外一個(gè)受益邏輯就不是分好蛋糕了，而是做大蛋糕，最典型的就是新能源，像光伏和風(fēng)電這樣的清潔能源，我們知道清潔能源不止光伏和風(fēng)電，以前咱們科普書(shū)上講的潮汐能、地?zé)崮?、核能等等有非常多，但從技術(shù)上來(lái)看比較成熟，而且能夠落地到業(yè)績(jī)上來(lái)看的，光伏和風(fēng)電是比較明顯的，當(dāng)然這些成長(zhǎng)性板塊一般波動(dòng)比較大，因?yàn)樗鼭q得快，漲多了以后短期形成一個(gè)情緒高點(diǎn)又會(huì)調(diào)整，新能源，包括新能源車(chē)都有這樣的特征，但是從長(zhǎng)期來(lái)看光伏風(fēng)電的景氣度還是不錯(cuò)的，尤其是對(duì)于我們國(guó)家的這些光伏風(fēng)電龍頭，它不只在國(guó)內(nèi)是龍頭，可能它的技術(shù)放在全球產(chǎn)業(yè)鏈也是很不錯(cuò)的。

當(dāng)然大家在投資這類(lèi)標(biāo)的的時(shí)候一定要注意它的估值，估值過(guò)高，大家都去買(mǎi)的時(shí)候，一窩蜂追的時(shí)候就不要追了，等它市場(chǎng)調(diào)整以后，冷落一段時(shí)間，好公司可以考慮布局。

碳中和同樣還會(huì)帶來(lái)一個(gè)新型基建的機(jī)會(huì)，就是來(lái)自于特高壓和儲(chǔ)能，這個(gè)其實(shí)我們剛才新基建已經(jīng)提到了，它是從碳中和的角度來(lái)講一個(gè)非常重要的落地點(diǎn)，新型基礎(chǔ)設(shè)施，或者我們把它叫新型電力系統(tǒng)的建設(shè)，也會(huì)帶來(lái)機(jī)會(huì)，所以2022年板塊性的機(jī)會(huì)還是會(huì)不時(shí)發(fā)生的，我們認(rèn)為2022年這種來(lái)自于自下而上的，來(lái)自于個(gè)股的細(xì)分領(lǐng)域的板塊性的機(jī)會(huì)可能會(huì)帶來(lái)更多收益，它會(huì)超過(guò)整體的大方向上的大起大落的機(jī)會(huì)，要比那個(gè)更多一些，這是我和大家從經(jīng)濟(jì)基本面、企業(yè)盈利、貨幣政策流動(dòng)性，包括整體政策環(huán)境，包括市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，避過(guò)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上就能夠一定程度上保護(hù)收益，還有哪些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，四個(gè)方面和大家進(jìn)行的完整分享，也謝謝大家的認(rèn)真傾聽(tīng)。