本周，10年期國債期貨主力合約T2203整體小幅上行。目前國內(nèi)經(jīng)濟基本面已有好轉(zhuǎn)跡象，信貸數(shù)據(jù)大概率在一季度會有不錯表現(xiàn)，同時在穩(wěn)增長的大背景下，基建投資托底經(jīng)濟的作用將不斷顯現(xiàn)。海外市場上，美聯(lián)儲貨幣政策收緊預期不斷加強，同時中美10年期國債收益率利差的收窄亦對國內(nèi)債券市場形成一定壓力，當前國債期貨市場預計呈現(xiàn)易跌難漲格局。

目前，市場上關(guān)于10年期國債收益率的主要關(guān)注點在于國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長預期的兌現(xiàn)以及美聯(lián)儲貨幣政策收緊的節(jié)奏，當然降息預期也是市場近期交易的邏輯之一。國內(nèi)經(jīng)濟方面，去年12月制造業(yè)PMI為50.3%，連續(xù)兩個月實現(xiàn)回升。從分項上來看，原材料庫存指數(shù)以及新訂單指數(shù)的當月回升水平已經(jīng)達到了2016年以來的同月增幅最高水平，表明供給與需求兩端均有走強趨勢。同時，近期票據(jù)市場利率出現(xiàn)較大幅度反彈，雖然跨年之后，國股銀票1個月、3個月及6個月轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率均有躍升，但是當前整體水平相對去年四季度依然有所抬升，表明銀行短期減少對于通過票據(jù)來實現(xiàn)信貸規(guī)模沖量的依賴，預計1月信貸投放可能會有不錯表現(xiàn)，對于寬信用將形成實質(zhì)利好。

同時，1月10日由李克強總理主持召開的國務院常務會議提出要部署加快推進“十四五”規(guī)劃《綱要》和專項規(guī)劃確定的重大項目，擴大有效投資。會議指出，當前經(jīng)濟運行處于爬坡過坎的關(guān)口。要按照中央經(jīng)濟工作會議要求，把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，堅定實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，堅持不搞“大水漫灌”，有針對性擴大最終消費和有效投資，這對頂住經(jīng)濟新的下行壓力、確保一季度和上半年經(jīng)濟平穩(wěn)運行具有重要意義。同時會議提到了要按照資金跟著項目走的要求，盡快將去年四季度發(fā)行的1.2萬億元地方政府專項債券資金落到具體項目。抓緊發(fā)行今年已下達的專項債，用好中央預算內(nèi)投資，重點安排在建和能夠盡快開工的項目，撬動更多社會投資，力爭在一季度形成更多實物工作量。目前，一季度經(jīng)濟穩(wěn)增長的緊迫性提升，國常會關(guān)于去年四季度發(fā)行的專項債資金使用以及今年專項債發(fā)行的表態(tài)更加積極，基建托底經(jīng)濟作用將逐步顯現(xiàn)。

海外市場方面，美聯(lián)儲在北京時間1月6日凌晨3點公布的去年12月會議紀要顯示與會人員預計3月中旬結(jié)束購買凈資產(chǎn)，同時幾乎所有的與會人員都認為在加息后某個時間點開啟資產(chǎn)負債表的縮減是合適的。此次關(guān)于縮表的表態(tài)在時間上是有超預期成分的，受此影響，美股市場出現(xiàn)快速下行，同時10年期美債收益率亦有小幅上行，但是10年期美債收益率自去年年底以來已上行接近30bp，而國內(nèi)10年期國債收益率在同期變動幅度不大，中美10年期國債收益率利差的收窄對國內(nèi)的債券市場已形成一定壓力，國債收益率下行空間受限。

資金面上，跨年之后市場資金面整體平穩(wěn)，DR007已從去年年末的高位回落，目前在經(jīng)濟穩(wěn)增長的大背景下，寬信用的實現(xiàn)需要相對溫和的貨幣政策環(huán)境配合，因此資金面短期預計仍將維持相對寬松的局面，對債券市場短期影響偏中性。

整體來看，目前國內(nèi)經(jīng)濟基本面已有好轉(zhuǎn)跡象，信貸數(shù)據(jù)大概率在一季度會有不錯表現(xiàn)，同時在穩(wěn)增長的大背景下，基建投資托底經(jīng)濟的作用將不斷顯現(xiàn)。海外市場上，美聯(lián)儲貨幣政策收緊預期不斷加強，同時中美10年期國債收益率利差的收窄亦對國內(nèi)債券市場形成一定壓力，當前國債期貨市場預計呈現(xiàn)易跌難漲格局，需警惕高位回調(diào)風險。